好买财富杨文斌：以均衡的资产配置来对抗不确定性，不要赌未来

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有人说:“深圳看中国十年，上海看中国一百年，北京看中国一千年，Xi看中国五千年。”“这样一个充满历史感的城市，会与经济、财富管理和资产配置等现代元素发生什么样的碰撞？

2019年3月31日，“年会禧年之旅”在古都Xi圆满结束。在3月30日的投资峰会上，浩博财富董事长兼首席执行官杨文斌以“平衡资产配置抗击不确定性”为主题，为投资者带来了对最新资本趋势和各类资产最新判断的精准解读。

很高兴收购《财富》董事长兼首席执行官杨文斌

以下内容为杨文斌在年会上的现场演讲。

一个快速的时代已经结束

2018年是中国改革开放40周年。这40年里发生了什么？

中国的国内生产总值正在快速增长。从一个相对贫瘠的国家变成世界第二大经济强国；

经济发生了巨大的变化。优秀的私营企业，无论是最佳可得技术还是各种传统领域的杰出企业家，提供了全国85%的就业机会；

中产阶级逐渐形成了。出现了第一代富裕家庭，即包括金领、白领和优秀企业家在内的高净值家庭。

改革开放40年给中国带来了翻天覆地的变化，这是一个快速发展的时代。但是40年后，我们可能会进入一个非常不确定的时代。

经过快速发展，一些问题逐渐出现:

最明显的是中国经济增长率的下降。十年前，中国的国内生产总值增长率为10%-15%，但现在基本上是6.5%。未来，我们可能会进入4%-6%的增长区间。

此外，贫富差距正在扩大。最近，一家银行的年度报告披露了其客户结构。可以看出，2%的客户占有其80%的资产，这就是“2/80原则”。从长远来看，这种结构肯定会有问题。

同时，从外部来看，中国的快速发展创造了奇迹，其经济实力也呈现给了世界。欧洲、美国和日本等更发达的经济体将会更加警惕和防范。

那么不确定性在哪里？不确定性在于我们是以坚持改革开放的态度面对这些问题，还是选择回到相对封闭和保守的态度。这就是我所说的未来方向的不确定性。其中，中美关系非常重要。

为什么中美关系特别重要？回顾中国40年的快速发展历史，我们可以看到中国的每一项伟大发展都与美国直接相关。

第一次访问是在1979年的美国。足迹横扫美国所有重要城市和工业基地，给美国留下了非常好的中国改革开放印象，也为中国营造了相对宽松的外部环境。

另一个时机是加入世贸组织。中国于2001年正式加入世贸组织，这对中国释放人口红利、成为世界工厂是一个巨大的刺激。从2001年到2019年，中国十多年的快速发展也直接得益于进入市场。

最近，中美在北京举行了第八轮高层经贸磋商，刘鹤副总理将于4月初访问华盛顿，与美国举行第九轮高层经贸磋商。目前，对中美贸易谈判有两种看法:

从积极的方面来看，这是中国第二次加入世贸组织。

中国在2001年进入市场后，已经成为一个资源出口国，并享受了许多进入市场的好处。然而，对于一些进入市场的挑战，如更高的开放，如金融开放，步伐实际上是相对缓慢的。我们的经济往往是国有企业、私营企业和外国企业的混合体。如果我们能以更开放的态度允许外资进入中国，我相信最大的受益者不是外资企业和国有企业，而是民营企业。随着对外开放，它肯定会使私营企业生存得更好。因此，如果它被定义为第二次加入世贸组织，这将是非常有益于中国。

另一个是负面的，认为这是第二个日本广场协议。

第二次世界大战后，经过40年的快速发展，日本于1985年签署了广场协议，随后日本经济进入了20世纪90年代的大萧条时期，这是日本著名的失落十年。许多人认为广场协议对日本有负面影响。但事实上，如果你看看日本签署广场协议后发生的事情，你可能会有不同的理解。

在第一阶段，从1990年到2000年，整个日本经济确实进入了萧条，但是萧条的企业是什么？企业有三种类型:1 .过度多元化发展的企业；2.房地产企业；3.为上述两类企业提供金融服务的金融企业。这就是泡沫经济。中国已经有了这个症状。像去年的HNA危机一样，今年一季度中国投资的流动性问题，无一例外都是企业走多元化发展路线；今年房地产企业的销售额也下降了20%左右；以及各种金融混乱、p2p非法集资等。，这些与日本的情况相同。

在第二阶段，即失去的十年之后，日本实际上进行了许多改革。自2000年以来，日本实施了银行并购法，重塑了整个立法机制；大约在2003年，日本东部铁路被私有化。两年后，日本西部铁路私有化。大约在2011年，日本四大铁路全部私有化；随后，日本邮政也实现了私有化。到目前为止，虽然日本的经济在人工智能等高科技领域不一定比美国强，但在精细加工、现代服务业和文化产业等其他高科技领域却处于领先地位。

可以看出，在广场协议和再改革之后，日本经济发生了巨大的变化，泡沫减少了，真实的东西增多了。在广场协议之前，日本每年约有7万名国际学生，现在日本有近30万名国际学生，这一数字已经扩大了四倍以上；在广场协议之前，日本游客每年不到500万。去年，日本接待了来自世界各地的2400万游客，增长了近五倍。

因此，如果我们从另一个角度来看日本广场协议，我们可以看到许多积极的因素:外部因素导致泡沫经济的破灭，推动改革，形成新的具有核心竞争力的非泡沫经济。

在我看来，只要我们以积极的态度看待中国，无论是从第二次入世还是从第二次广场协议的角度来看，许多积极因素都可能在中国重演。

平衡资产配置应对不确定性

不要赌未来

那么，我们应该如何应对这种不确定性呢？

豪迈坚信资产配置的方法论。好的买入可以分为四类:固定收益、对冲策略、股票和股权。最近，我们做了一个详细的划分，把各种产品分为国内外对冲策略、股票策略和pe策略。事实上，国内和国外是相似的，但相似的固定收入是不同的。国内固定收益包括债务型、房地产固定收益、淘金记固定收益和现金工具，而海外则是信贷、高收益债券、资产证券化、投资级债券和美元现金管理。这是一个类似固定收入的小差异分类。在今天的主题“平衡分配”中，我们将从这些资产开始。

股票祝福:市场正在飙升，估值是可以接受的

春节过后，a股市场经历了一次剧烈的上涨，突然上涨了10%-20%。每个人可能还没有做出反应，大多数投资者的股票头寸在3月份大幅增加。就我个人而言，我认为是否应该增加股票取决于你现在有多少股票头寸。如果你的股票资产已经占很大比例，要小心；如果你以前失去了很多，你可以弥补。总的来说，目前的估值仍在合理范围内。CSI 300的市盈率基本在13左右，是历史上相对较低的水平。从估价的角度来看，它并不贵。此外，未来上涨的机会可能大于继续下跌的机会。所以总的来说，我对股票持乐观态度。

好的购买是由专业和研究驱动的。您可能没有听说过我们在市场上推荐的私募产品，但可能要过两年，所有银行和第三方才会开始销售这种产品。这与我们的价值发现是同一个原因，而预先埋伏是我们新的白马策略。

新的白马战略是什么？我们认为，如果私募发行规模达到500亿元或800亿元，在大多数情况下，其业绩将会被钝化。这个原因显而易见。例如，每个基金经理的投资能力都有界限。他管理的产品规模在20亿到50亿之间。现在，如果他管理着数百亿件产品，他可能会很着急。此外，一只拥有大量资金的股票的运作可能会对市场产生影响，这将导致影响成本。例如，当你买入数万股股票时，它对股价没有影响，但当你买入或卖出数百万股股票时，它会在你买入时上涨，在你卖出时下跌。你在影响价格，而不是市场。

近年来我们越来越关注什么？即寻找“小”、“新”、“白”的新白马标志。“小”意味着规模不应超过50亿；“新”是许多机构尚未发现它；“白色”意味着业绩是可持续的，并为投资者长期创造超额价值。

但是寻找一匹新的白马并不意味着我们在人民中寻找许多草根。就我个人而言，我认为投资应该受到良好的培训。过去大多数成功的基金经理都不是草根阶层。虽然他是新来的，但我们仍然要求他有10年以上的业绩记录，无论他是负责公开发行、公开发行账户还是其他资产管理产品。

你可能没听说过我们在银行或其他三方挑选的新白马。豪迈每年都会拜访400名基金经理，每天挖红薯，在市场发现之前把他挖出来。他的成就出来后，两年后大家都会关注，规模可能会达到数百亿。到时候，我们会拭目以待，然后寻找新的白马。这是在股票领域购买一匹新白马的策略，但它需要巨大的研究投资和实地研究支持。

固定收益——谨慎:打破刚性赎回只是被推迟了

一般来说，我们应该重视固定收入，但要逐步降低分配比例。目前，我们在政府、企业和个人方面的影响力一直偏高。显然，自去年下半年以来，杠杆率已经稳定下来。因此，我们可以看到政府平台再次被释放，上市公司引发的大股东流动性质押危机导致各种救助基金的设立。银行现在有指标需要以固定比例贷款给中小微企业。另外，我们可以看到一些年轻人的消费意识有时是无节制的，过度消费也是一个大问题。

什么是固定收入？固定收益是债权关系。从这个角度来看，我们不应该因为资金的暂时宽松而掉以轻心，而是应该谨慎而适当地分配资金。着眼于前20名的房地产企业、高质量地区和相对发达地区的政府政治和信托平台，以及具有英美背景或实体场景的消费金融，我认为这三家固定收益发行机构仍处于相对安全的状态。

对冲基金-填补缺口:固定收益的替代方案

中国的对冲基金一直处于尴尬境地。当股票好的时候，回报比它高，并且有大约8%的固定回报，而信任在后面。因此，对冲资产没有引起太多的关注，但对冲产品实际上是非常好的产品。在海外，因为没有信托产品，8%-10%的收入头寸，大部分高净值人士使用套期保值、量化等产品来弥补。

由于固定收益产品在未来可能会逐渐爆发赎回风险，套期保值产品是弥补8%-10%回报的很好替代品。因为股票波动太大，虽然年化预期回报率可以达到10%-15%，但波动太大。例如，今年它上升了20%和30%，但去年下降了20%和30%以上。如果心脏不够强壮，它可能是无法忍受的。因此，我们今后可以继续关注套期保值产品。

股权——长期战略武器:科技板块带来新机遇

科技板块的成立将为股权投资机构的退出带来巨大的利益。科学技术委员会正以前所未有的速度前进。如果它能朝着我们预期的方向发展，那将是一件非常好的事情:不仅能出现一个真正专注于科技的专门董事会，而且能在更大的意义上推动创业板和创业板的改革。这其中的核心是什么？是登记制度，也就是分权。

我曾经读过一篇文章，专家们认为，在前六家向科委汇报的企业中，有两家达不到高科技领域的水平，所以不应该去科委。但事实上，注册制度的本质不是做预审。一个企业能否做到这一点取决于专家或国际电工委员会，但取决于市场。只要符合科技局的上市条件，就应该上市。它能否成功将在最终市场上得到检验。干得好，股价已经翻了100倍；如果你做得不好，你将一文不值。因此，我们期待着这些合格的企业由科学和技术委员会上市，以便市场能够测试它们。

从这个角度来看，我们非常重视科技股，希望它能真正遵循注册制模式，带动创业板和新三板。

海外——美国的经济基本面是稳定的，日本股票的估值具有比较优势

我个人认为美国经济目前总体上是健康的，原因有几个:1 .美国股市和经济周期通常是长期的，可能会持续10年或20年；2.填坑的能力非常强。在2008年金融危机中，美国股市仅下跌了20%和30%。几年后，它填满了以前的坑；3.美国在科学技术方面仍然有优势。

此外，日本的经济也很有竞争力。此外，我们比较了欧洲、美国和日本的股票指数，发现日本核心上市公司的市盈率只有十几倍，估值较低。

保险-需求增加

去年，高端人群对保险产品的需求呈现出非常明显的上升趋势。从生命周期的角度来看，当你在30岁开始经营家族企业时，保险需求和个人风险都在迅速上升，因为你正处于“顶层变老，底层变小”的阶段，你必须承担最大的家庭责任。

与此同时，为什么近年来保险需求在上升？因为不确定性。事实上，我们都担心自己的医疗保障和养老保障。经济越不确定，未来就越不确定，我们需要的安全就越多。因此，可以看出，在各种保险公司的产品中，与个人相关的产品，如人寿保险、大病保险和医疗保险等，都在明显上升。

进行正确的资产分配

“资产配置”是豪迈作为财富管理公司的核心方法论。

我们认为资产配置最重要的是“东方不亮西方”。或许股票现在有点亏损，但它们可以通过对冲和固定收益产品赚到一些钱，反之亦然。

现金管理工具是短期低收益产品，私募股权投资是长期战略武器，均衡配置可以降低风险。

战胜人性仍然非常重要。我们人性的最大部分是什么？股票涨到100%满仓股票；当股票下跌时，他们首先下跌10%，但他们没有反应。当他们降到30%的时候，他们就切肉，他们都购买固定收入和现金。事实上，这一切都是错的，恰恰相反，但这是人的本性。平衡分配可以帮助我们避免人性中不可避免的弱点，所以资产分配是反人性的。

在资产配置中，所有产品的增减都是针对不同的群体，同一方案并不完全适用于所有群体。为什么？资产配置有两个核心变量:人员和时间。

首先，不同的人对资产配置有不同的要求。例如，30岁是一种需求。如果你有丰厚的现金收入，你应该重新分配浮动收入；但是到了60或70岁，你应该会有更多的债券、货币基金甚至银行存款。还有两个教育背景相同的同学，40岁，一个极端保守，另一个可能极端激进，所以资产配置也是个性化的。

第二，是时间周期的不同。例如，当我们看到CSI 300的估值相对较低时，同一个人以前可能只能分到30%，但现在我们可以考虑增加到50%。

因此，我们将为高净值个人制作具体的资产配置报告。正如威廉·夏普所说，一个成功的投资者有85%要归功于正确的资产配置；正如巴菲特所说，一手持有股票，另一手持有现金或债券是逆势而行的方式。

最后，我要对在座的投资者、基金经理和投资顾问说三句话:

投资者应该做什么？对投资者来说，最重要的是选择一个好的合作伙伴和一个好的财富管理机构，就像你的专属律师或家庭医生一样，他们很了解你，然后帮助你认真管理自己的财富。这是你必须做的。投资者不应该花太多时间研究基础资产。

好买做什么？优秀的投资顾问将永远记住，我们正在帮助客户进行资产配置，设计适合客户风险偏好的资产配置组合。

基金经理应该做什么？就是选择最好的基础资产。