遭王思聪看衰，暴跌四成的如涵该如何自我救赎？

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日前，被誉为“网上红色电子商务第一股”的如涵控股在美国成功上市，将网上红色电子商务模式推到了聚光灯下，同时吸引了无数目光。

然而，在上市的第一天，如汉控股遭受了37.2%的暴跌，然后在4月8日下跌了17.16%，在上市的四天中累计下跌了40%。随着股价暴跌，由如涵控股主导的网上红色电子商务模式开始受到外界质疑，包括王思聪在内，王思聪接连对如涵提出三个问题，认为公司的网上红色模式验证不成功。

一位不愿透露姓名的券商官员表示，近年来，中国的“净红色经济”发展迅速，但从海外投资者用脚投票的表现来看，如涵控股的“净红色模式”尚未得到认可，可以说是“净红色代表成功，净红色代表失败”。

上市第四天，股价暴跌40%，王思聪看到了这一点

数据显示，2001年，冯敏等人创立了汝南控股，定位为“网红孵化”公司，利用红人形象打造高品质的店铺品牌，然后通过电子商务实现。公司主要从事三大业务:红人经纪(培育和孵化新媒体意见领袖)、营销推广(广告代言和品牌营销咨询)和电子商务业务(利用红人打造店铺品牌)。除了顶级网红张大奕，它还有100多个网红和商品。

根据如涵控股发布的招股说明书，截至2018年12月31日，公司旗下签约红网113家，拥有1.484亿粉丝，每年三头红网的总营业额超过1亿元。在汝南控股的股东中，有许多著名的机构，如阿里、昆仑万伟和君联资本。

然而，尽管得到了张大奕平台和阿里等股东的支持，鲁尔控股的首日表现仍不尽如人意。从4月3日到4月8日，“破冰”和“跳水”与汝南齐头并进。

事实上，在过去的两年里，股票出现下跌是正常的，但乳汉控股在上市首日暴跌37.2%的情况仍然很少见。截至4月8日收盘，汝南控股以每股87.05美元收盘，总市值仅为5.83亿美元，较首次上市蒸发了约40%。

面对这一悲剧局面，王思聪通过自己的朋友圈发表了尖锐的评论，引起了人们的关注。他说，汝南1.5亿元的营销费用令人费解，张大奕给汝南的收入太高，不健康。据王思聪介绍，汝南的网红模型尚未成功验证。

然而，美国贸易公司创始人王对此持有不同看法。在他看来，要说网红孵化、网红电子商务和网红营销模式是否成功还为时过早。“这是一个特别新兴的行业。许多平台在去年下半年开始出现。现在每个人都在探索，但汝南控股率先进入资本市场。在我看来，网红电子商务之路可以走完。”

成本高，损耗扩展难以解决

事实上，外界对鲁汉控股有一丝疑虑。从自身的经营状况来看，2019财年，如海控股的收入增长开始疲软，长期深陷亏损泥潭。

根据乳汉控股发布的招股说明书，从单个季度的经营数据来看，2017~2019财年第三季度，乳汉控股的收入分别为2.51亿元、4.08亿元和3.85亿元，与2019财年相比，第三季度的收入呈现出不增不减的趋势；在2017-2019财年的前三个季度，乳汉控股的收入分别为4.38亿元、7.51亿元和8.56亿元。显然，2019财年前三个季度的收入增长率也开始放缓。

除了收入增长乏力之外，亏损的扩大也令汝南存疑。从2017年到2018年，乳汉的经营亏损从2183万元扩大到7235万元，净亏损从4010万元扩大到8995万元。2019财年前三季度营业亏损4746万元，远高于去年同期的1253万元；净亏损5750万元，与去年同期的2613万元相比还在继续扩大。

至于损失的原因，如汉控股解释说，这主要是由于产品销售和营销费用、绩效费用和其他项目的高支出。数据显示，截至2018年12月31日，乳汉的销售和营销费用为1.58亿元，同比增长41.34%；绩效成本为9951.7万元，同比增长39.33%。

对此，电子商务研究中心主任曹磊表示，网上红色电子商务确实可以节省从淘宝、JD.com等电子商务平台购买流量的成本，但为了打造网上红色，保持网上红色的普及和流行，就需要花费很高的维护费，即变相的流量购买费。虽然红头网盈利能力较强，但其孵化成本相对较高，存在不确定性。即使成功上市，仍将面临转型升级的压力。

收入不平衡，过度依赖净红色存款的风险更大

据报道，根据科尔带来商品的能力和球迷数量的不同，鲁尔将其净红色分为三类:顶级科尔，增长科尔和新兴科尔；其中，排名前三的是张大奕、大金和李柏林，分别有7家成长中的企业和103家新兴企业。

根据招股说明书，在2017财年、2018财年和2019财年的前三个季度，鲁汉控股的top kol对gmv的贡献分别为60.7%、65.2%和55.2%。其中，在2018财年和2019财年的前三个季度，张大奕在顶级kol中排名第一。

可以说，鲁汉控股严重依赖顶级上市公司。尽管该公司下属的国有企业数量仍在增长，但张大奕和其他顶级国有企业支撑着鲁尔一半的收入。张大奕不仅拥有鲁尔15%的股份，是公司的第二大股东，也是鲁尔孵化的100多只红网中当之无愧的“支柱”。

曹磊指出，汝南的主要电子商务业务仍然严重依赖几个网红。这意味着在不确定的个人身上下大笔赌注是有风险的。一旦遇到同行挖角或科尔负面传闻，将对企业产生很大影响。

在他看来，对鲁汉来说，更大的挑战远不止是公司收入构成的不平衡。颤音、小红书、微信等社交领域的网络红人营销越来越受到年轻人和品牌的青睐，行业竞争也越来越激烈。在这些新的社交平台中，“老一代”电子商务网络red显得非常不足。目前，“网红第一电子商务公司”的光环正在逐渐消退，下一步的每一大步都可能决定它能否翻身。