大唐财富：利率下行期 锁资产，抢收益！

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市场上的融资和投资都离不开资产的估价，其中最关键的是利率。中国的流动性从源头央行扩散到终端实体经济。离央行越近，利率调整越快，离央行越远，金融产品的价格调整越慢。

2019年，我们清楚地看到了广泛利率的下降趋势。

金融机构分为银行业金融机构和非银行业金融机构。从央行到金融机构的传导相对平稳。目前的障碍更多的是从金融机构到实体经济的传导环节。

央行的货币政策工具利率:总阀利率中心长期走低

14年来，央行的基本货币分配渠道已经从外汇转向货币政策工具。此后，货币政策工具的利率成为影响国内资产收益率的总阀。

银行向央行借款有三个主要参考利率:

短期操作:公开市场操作是央行发起的短期回购操作，如7天和14天。反向回购将资金投入市场，资金被回购和回收。中期流动资金:中央银行发起的3个月至1年的中期资本投资需要aa级债券作为抵押品。长期psl:由中央银行发起的长期发展贷款，主要用于支持棚户区改造。

这三个利率一直在低水平徘徊。

银行间市场有两种重要的利率。小银行从大银行借钱，而其他金融机构从银行借钱。融资成本逐步上升。核心是回购利率。

Dr007是利率债券质押的存款机构7天回购利率。央行可选择dr007作为市场基准利率，并设定slf上限和反向回购利率宽利率走廊下限。19年来，dr007的利率中心明显下移，从3.6%降至2.4%。

从金融机构到政府的利率传导

回购利率反映了金融机构的交易成本，与债券收益率的相关性最高。dr007的下行趋势传导已经反映在债券的短期和长期利率上。当地债券收益率逆势上涨。在中央银行宽松、银行间资金充裕、资产回报率下降的背景下，免税地方债务目前已成为优质资产。

从金融机构到企业的利率传导

Shibor是上海银行间同业拆放利率，是由信用评级较高的银行组成的报价组在每笔交易中报告的加权平均利率。Shibor影响银行的资本成本和资产收益，与实体的融资需求密切相关。3个月期shibor已成为银行间存款、票据和浮动利率贷款的定价基准。在经历了一年的下跌后，它们都处于历史低点。

对于企业来说，大头是银行贷款利率。Shibor对贷款利率有明显的影响。尽管央行现在推动利率市场化，名义上放开银行贷款利率的上限和下限，但隐性监管仍然存在。毕竟，传统的基准利率对市场有很大的影响，包括占信贷一半以上的房地产信贷利率。然而，更接近市场的一般贷款的加权利率遵循市场基准利率。

企业信用债券融资和贷款融资是互补的，债券收益率和贷款利率基本上接近同一个方向。虽然传导阻滞较大，但下降趋势仍然明显。从非标准产品的角度来看，银行理财的最高平均预期回报率在2月份达到4.93%，今年2月份仅为4.33%，跌至去年的新低，信托回报率徘徊在较高水平，没有出现大幅下降。

其价格没有下降的原因是银行融资不是根据资产定价的，而是根据销售额定价的。例如，如果它获得项目的18%，它仍然给客户5%而不是8%。只要这个价格可以卖，就不会主动提价。银行的债务渠道得到银行间市场的支持。银行间市场的成本是2%。银行没有必要在市场外使用如此昂贵的资金，因此其价格调整更快、更灵活。

大唐财富认为，下半年该行财务管理收益率将继续下降，突破“4”的概率正在增加。

信托缺乏债务来源，相当于弥补了一些无法从银行获得的贷款，所以必须高于贷款利率。但是，由于它离源头太远，下降的趋势在信托业中没有明显的反映，所以它不能从同行那里回购资金，否则价格调整将会慢两拍。然而，根据今年的流动性节奏，其价格肯定会降低。

因此，对于低风险偏好的投资者来说，他们应该在第二季度抓住资产并及时配置。

从金融机构到居民的利率传导

与贷款利率一样，金融机构向居民筹集资金的基准利率——一年期存款利率——全年保持在1.5%。央行实施利率市场化后，银行通过其他渠道释放负债利率。由于国债和银行间存单也是居民理财的主要投资工具，市净率也会影响居民的实际储蓄率。由于传导路径较长，货币基金利率和银行理财利率略有下降，但肯定是向下的。

作为金融机构社会融资的重要补充，也有市场外与实体经济的流动性交换。温州主要有民间融资利率和p2p金融回报。从目前的数据来看，总的趋势仍在下降。

大量数据表明，市场利率肯定会下调。因此，大唐财富建议收益率和利率是资本价格的两个方面，以确保在未受影响的远端资产的收益率下降之前锁定低风险和高收益资产。