卖地回笼60亿回购股权花2亿闪崩百天阳光100中国股价依旧低迷

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阳光100中国的财务数据显示，从2012年到2018年，公司的资产负债率一直徘徊在90%左右，2018年总负债达到518亿元。《投资时报》研究员陈一波

那个黑色的周四下午发生的事情就像一场噩梦，让所有阳光100中国(2608.hk)的员工都不愿回忆和提及。当然，包括他们的老板易小弟。

然而，99天后，截至4月26日收盘，该公司股价仍徘徊在每股1.55港元，较今年1月17日下跌64.59%，至每股1.31港元，但上涨了18.3%。至于市值，只增加了5.5亿港元，至39.7亿港元。

当然，它不再是一便士的股票，但警报还远未解除。解决现金流动性和资产负债率问题是外部世界曾经担心的一项紧迫任务。

四月，阳光100中国连续运行。一是宣布将重庆阳光白一房地产开发有限公司(重庆阳光白一)70%的股权和卓兴集团有限公司(以下简称卓兴集团)100%的股权分别出售给融创中国(1918.hk)和凯撒(1638.hk)。

正当市场广泛关注该公司为生存而出售土地之际，本已资金紧张的阳光100中国意外爆发了两起股权回购交易。

4月22日，该公司表示，将以每股1亿元的价格，从天津农垦廉红义购回湖北阳光100和湖南阳光100约8.85%和15%的股份。

为什么阳光100中国这次选择回购其股票？外部世界讨论的市场压力是否会导致一些因素？日前，《投资时报》向阳光100中国相关部门发送了一份提纲，但截至发稿时，尚未收到回复。

回购交易背后的金融技术

易小弟曾被称为智者。据说这种评价的原因源于他的行为。一个广为流传的故事是，在万通六君子分离之初，易小笛经营的一家公司破产，需要偿还部分资金。他本可以通过一些技术操作来偿还这笔钱，但考虑到涉及到的诚信问题，易并没有食言。

偿还债务是很自然的。如果说这是一种智慧，那么从最近的两次股票回购交易中可以看出，易小笛的智慧并不止于此。

4月22日晚，阳光100中国发布通知称，同一天，公司全资子公司湖南阳光100与天津农垦廉红义签订了两份股权转让协议。前者收回了该公司两家子公司的股权，这两家子公司七年前被用作融资抵押品，每家的交易对价为1亿元人民币。

根据公告，自2012年7月28日至2018年12月31日，天津农垦廉红义有限公司向湖南阳光白一投资约5亿元，作为项目建设的股东贷款，年利率为12%。同时，天津农垦廉红义还向湖南阳光白一增加了1亿元流动资金，并收购了后者15%的股权。湖南阳光100必须在上述1亿元投资金额的基础上向天津农垦廉红义支付固定收益和利息。

阳光100中国在公告中还提到，上述股权抵押是为了保证公司履行其还款义务。在还清1亿元人民币的贷款后，天津农垦廉红义必须将其在湖南阳光白一15%的股份转让给该公司。交易对价基于当时增资1亿元。

根据阳光100中国公告披露的第三方评估公司对湖南阳光白一截至2018年5月31日的资产评估值，天津农垦廉红义15%的股权价值约为4.01亿元。

在公告中，阳光100中国还披露了另一笔类似的股份回购交易，即公司从天津农垦弘毅收回其在湖北阳光108.85%的股权。

与上述交易不同，天津农垦廉红义至湖北阳光100的首笔融资金额为2012年11月15日至2018年12月31日的4亿元；后续增资人民币1亿元的抵押股权比例为8.85%。据第三方评估机构估计，截至2018年5月31日，廉红义农垦持有湖北阳光108.85%的股份，资产价值约为1.89亿元。

一些私人投资者告诉《投资时报》的研究员，上述两次股份回购交易可能是清算股份和偿还债务的做法。然而，当企业获得成功融资时，真正的有明确股份的债务可以增加企业的净资产，而对债务方没有任何影响。

根据阳光100中国的财务数据，从2012年到2018年，公司的资产负债率一直徘徊在90%左右。根据wind Financial Terminal的数据，在香港股市的11家上市公司和a股市场的10家上市公司中，其资产负债率远远高于两个市场同行业上市公司的中值水平。

卖掉两块土地，收回60亿英镑

耐人寻味的是，在资金紧张的情况下，我们从哪里可以拿到现金来偿还天津农垦弘毅联合公司七年前的两笔贷款？

仔细看看阳光100中国最近的两次土地销售交易。事实上，阳光100中国已经提取了60亿元的资本。

4月14日晚，阳光100中国宣布，持有公司55%股份的子公司昌佳国际有限公司(以下简称昌佳国际)将把卓兴集团100%的股份转让给凯撒集团控股有限公司..

据悉，凯泽有限公司已向昌佳国际支付43.97亿元股权转让及2.64亿元未决债权，总出售对价为46.61亿元。昌佳国际的主要资产是位于广东省清远市清城区龙塘镇的房地产开发项目，土地面积约515.62亩，容积率约118.33万平方米，可开发为住宅用途。

4月2日，阳光100中国也宣布了出售土地资产的消息。

当时，公司全资子公司阳光白一房地产集团有限公司(以下简称阳光白一房地产)表示，将重庆阳光白一房地产70%的股份出售给融创西南房地产开发(集团)有限公司，交易对价为股权转让3.7亿元，股东债务转让9.64亿元，共计13.34亿元。

据披露，此次出售的重庆阳光100的主要资产是位于重庆市南岸区的两个房地产开发项目，即重庆阳光100国际新城项目和慈云寺老街项目，可开发为住宅、商业和购物中心。项目总用地面积56.56万平方米，建成区面积118.8万平方米。

阳光100中国表示，这笔交易将使其税前亏损约4.88亿元，出售所得资金将用于一般营运资金和潜在的收购和投资。出售资产有利于加快战略转型升级和新业务发展，同时有利于调整土地储备结构，增加13.34亿元现金流量，不断降低金融风险。

4月份的这两笔土地资产出售交易很可能会伤透脑筋。在2018年的上一次年度业绩会议上，外界注意到，当时阳光100中国表示将在2019年通过卖地支持公司的流动性缺口，并在未来2-3年内为业务转型进行资本补充。据估计，卖地收入将达到几十亿到一百亿元。

高额债务

阳光100中国的流动性缺口是多少？

数据显示，2018年，公司资产负债率高达84.36%，营业利润与流动负债比率为-0.01，企业自由现金流为-42.93亿元。2018年，公司负债总额为518亿元，为2010年以来公开财务数据最高水平，其中流动负债280亿元，非流动负债约239亿元。

这些资金缺口的原因是什么？除了之前在市场上激烈争论的李所带来的商业困境之外，这还可能与住宅开发商向开发商和服务提供商(如公寓楼和酒店式公寓)的转型不利有关。

根据阳光100中国2018年上半年的年报，本期住宅物业的销售额有所增加，但商业物业和车库的销售额下降了一半以上。

风能金融终端数据显示，2018年公司多功能商业综合体的销售收入为14亿元，与2010年的13亿元相差不大，但2012年仅为9亿元。

为什么阳光100中国要通过卖地来解决资金问题？根据阳光100中国的公告，2017年9月和2018年2月，公司对外发行高级票据，利率为8.5%。然而，2018年11月，公司对外发行高级票据进行融资的利率已攀升至10.5%。

此外，其在二级市场的股价表现较差。2019年1月17日，一个长长的大阴线出现后，股票价格继续涌向街头。截至4月26日，该公司的总市值已从52周高点蒸发了63%，总计67.3亿港元。