宜华生活存贷双高持续四年 上交所发函19问

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蔡连社(成都记者柴刚)报道称，尽管数十亿货币资金存在账面上，但它们为融资支付了高额利息。出现这种异常现象的公司，包括之前的康德新和之后的康美制药，都纷纷如雷贯耳。因此，当怡化人寿也披露双高存贷款问题时，市场不可避免地感到紧张。4月26日《怡化人寿年报》发布后，股价在第二天下跌。

除了较高的存贷比外，怡化人寿年报还披露，部分产品毛利率下降，产量增加，应收及预付账款均大幅增加，33家子公司的非营业份额为38亿元，这导致上海证券交易所连续19个问题。

似曾相识的存款和贷款都很高

根据怡化人寿年报(600978.sh)，截至2018年末，货币资金余额为33.89亿元，但长期贷款、短期贷款和应付债券余额合计为52.56亿元，年度财务费用为4.47亿元，占净利润的115.5%。

针对“存贷双高”问题，上海证券交易所要求该公司在货币资金充裕的情况下，说明高负债、高财务费用的具体原因和财务考虑。

事实上，怡化有着“双高存贷”的悠久历史。2015年至2018年第三季度，公司货币资金总额分别为34.26亿元、35.52亿元、42.29亿元和43.77亿元，同期生息负债总额分别为42.55亿元、56.22亿元、61.81亿元和63.91亿元。同期财务费用分别为1.86亿元，根据年报披露，公司不存在大额有限资金，报告期有限资金仅为3.62亿元。

账面上有数十亿货币资金，但怡化人寿从不购买理财产品进行投资对冲，而是不断增加负债。2018年，公司经营活动产生的净现金流量减少82.73%，投资活动产生的净现金流量增加62.78%，融资活动产生的净现金流量增加282.1%。截至2018年底，银行授信总额62.57亿元，实际使用37.08亿元。

由于高额财务支出，公司业绩自2011年以来首次下滑。2018年，公司实现收入74.02亿元，同比下降7.73%，净利润3.87亿元，同比下降48.62%。在之前的业绩预测中，公司预测2018年净利润约为4.82亿~ 5.57亿元，并表示“不存在影响业绩预测准确性的重大不确定性”，但实际业绩比预测下限低19.7%。因此，上海证券交易所在关注函中要求公司披露实际净利润与业绩预测之间存在较大偏差的主要原因。

值得注意的是，之前风头正劲的康德信(002450.sz)也存在“贷存双高”的问题。自2015年以来，康德信的货币资本已占总资产的40%以上。截至2018年底，公司仍有货币资金153.16亿元，同期计息负债108亿元，但无法支付15.6亿元债券的本息，最终导致债务违约。同样，康德信在4月30日收到了交易所的关注函，被要求说明存放在北京银行西单支行的122.1亿资金的主要用途，以及是否存在抵押/质押/冻结等权利限制。

事实上，康德信的高额货币资金背后有一个大股东账户，该账户已被中国证监会调查。事实上，在大股东持股之前，公司存在控股股东连续几年股权质押比例较高、不合理挪作他用等问题。那么，怡化生活中也有类似的情况吗？

怡化人寿披露，截至2018年底，大股东及其关联企业占用上市公司资金5422.04万元，其中2018年新占用4145.83万元。此外，在上海证券交易所的关注函中，要求本公司披露截至今年第一季度的具体银行分支机构名称及相应的货币资金存放金额，以及上述银行控股股东、实际控制人及其关联方的贷款融资金额，并说明本公司最近三年是否存在利用货币资金存放向控股股东及其关联方提供担保和担保的利益倾向。

根据怡化人寿披露的年报，控股股东及其关联方在2016年至2018年期间没有担保。然而，截至4月30日，公司已质押3.43亿股，质押率为23.12%。年报显示，控股股东怡化企业集团已质押2.85亿股，占其所持公司股份的66.28%，实际控制人刘绍喜已质押其所持全部1337.85万股，两人均为一致行动人。

上游和下游的双重攻击

怡化人寿的产品由家具、地板和原木组成。2018年，家具毛利率下降2.21个百分点，地板毛利率下降2.95个百分点，原木毛利率下降8.55个百分点。

令人困惑的是，当毛利率下降时，产出不是减少而是增加。2018年，原木产量增长187.71%，库存增长920.27%；地板产量增加了168.71%，库存增加了20.88%。截至2018年底，库存余额高达34.06亿元，库存周转率为1.61，明显低于上海5.39的平均水平。毛利率下降，存货同比增长22%，但存货跌价准备仅为2700万元，仅占账面余额的0.8%。

为此，上海证券交易所要求公司根据政策、环境、市场等因素补充披露。，商业上的考虑为大规模生产和存货的原木在毛利率急剧下降的情况下，并解释了存货跌价准备的具体标准和存货账面价值的公平性。

在年度报告中，公司解释说，原木产量的增加主要是由于下属林业公司的采伐量增加。据了解，怡化人寿是业内少数几家通过人工造林、森林采伐、木材加工、产品研发、制造和销售网络运营的企业之一，森林资源丰富。据该公司称，这将大大提高木材原料的自给率，降低制造成本。但即便如此，该公司家具和地板产品的毛利率也有所下降。

总体而言，怡化人寿2018年综合毛利率同比下降1.46个百分点，但净利润降幅更大，达到4.1个百分点。主要是由于计提资产减值损失、减少政府补贴、减少长期股权投资收益以及公允价值变动损益。

其中，截至2018年底，应收账款余额达到23.47亿元，同比增长28.32%；应收票据388.2万元，同比增长1057.16%。两家公司合计23.51亿元，同比增长28.54%，占营业收入的31.76%，明显高于上海同行16.59%的平均水平。

蔡联记者注意到，2018年，五大欠款客户的应收账款总额为6.22亿元，占58.99%；14家关联公司应收账款余额6888.59万元。

此外，截至2018年底，公司预付资金余额为6.25亿元，同比增长156%，其中4.48亿元预付给前五名预付对象，占比71.79%。

当毛利率下降时，应收及预付款项大幅增加。如果不考虑财务运营问题，怡化人寿面临行业上下游的双重夹击，运营压力加大。为此，上海证券交易所要求公司列出十大应收账款对象和账期、提前偿还基金的主要对象、原因和时间，并说明是否与上市公司及其控股股东和实际控制人有任何关系。

此外，上交所在关注函中指出，公司2016年收购的新加坡公司厉华达公司商誉为4.93亿元，但承诺期第二年厉华达净利润大幅下降，因此要求公司核实并披露其具体经营情况以及是否存在商誉减值迹象。