全方位解析工业大麻第一股Tilray财报：前景美好风险很大

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据金融协会(上海)研究员袁介绍，蒂雷是一家加拿大制药公司和大麻生产商，总部设在加拿大不列颠哥伦比亚省纳奈莫。在美国注册，在澳大利亚、新西兰、德国等地开展业务。该公司成立于2013年，2016年12月，成为北美首家通过gmp认证的医用大麻制造商。2018年7月，它在纳斯达克上市，成为美国股市第一只工业大麻股票。根据招股说明书和公司的财务报告，tilray的收入自上市以来增长迅速，但尚未实现盈利。

2018年7月，加拿大通过了《大麻法案c-45》，规定所有19岁以上行动完全自由的成年人都可以合法购买"休闲娱乐用大麻"，加拿大成为继乌拉圭之后第二个合法使用"休闲娱乐用大麻"的国家。7月19日，蒂雷以每股17美元的价格进行了首次公开发行。上市后，它连续两个交易日飙升。两个月后，其股价刷新至214美元，一路攀升至近300美元，比ipo定价高出1665%。与此同时，美国大麻库存也飙升。以下是对til ray 2019年第一季度财务状况的深入分析。

概观

总收入:2019年第一季度为2300万美元，比2018年增长195.1%。

总销量:3012公斤，是2018年同期的三倍。

销售价格:平均每克零售净价从2018年同期的5.94美元降至5.60美元，不含税费为5.28美元。

毛利率:从2018年第四季度的20%上升到本季度的23%，2018年同期约为50%。毛利率下降主要是由于加拿大和葡萄牙的种植设施增加以及第三方供应导致的成本增加。

净亏损:本季度净亏损3030万美元，相当于每股0.32美元，去年同期为520万美元，相当于每股0.07美元。本季度非公认会计原则调整后的净亏损为2520万美元，或每股0.27美元。净亏损调整为非经常性收购相关费用。调整后的息税前利润为1460万美元，而去年同期为320万美元。净损失的增加和调整后的ebitda的减少主要是由于经营费用的增加、马尼托巴省收获的收购和国际团队的扩大。

关于第一季度的业绩，总裁兼首席执行官布兰登肯尼迪(brendan kennedy)表示:“我们对第一季度的业绩感到满意，作为大麻行业的全球领导者，我们已经取得了持续的实质性进展。此次收购加快了我们进入美国大麻和cbd市场的步伐，收购马尼托巴收获和自然资源也提高了我们在北美和欧洲的生产和制造能力。”对于下一步的规划，肯尼迪表示将扩大业务，并在全球范围内进行大规模投资。

核心财务数据分析:

-就收入而言

Tilray的收入主要来自四个部分，包括成人用大麻、临床医学(acmpr)、食品和国际医学。其中，成人使用大麻和临床医学作为主要收入来源，分别占总收入的三分之一。

2019年第一季度的总收入同比增长195%，达到2300万美元，而2018年同期为780万美元。主要是由于2018年加拿大成年人大麻使用合法化、马尼托巴省收获公司收购大麻食品业务以及国际医疗市场的强劲增长。

本季度，萃取产品的收入为650万美元，而2018年同期为310万美元。根据收入比例，2019年3月31日，提取产品占非食品类产品收入的37%，占2018年同期收入的40%。2018年10月17日，加拿大成年人开始使用大麻，收入为780万美元，占2019年第一季度收入的34%。据预测，2019年加拿大成人大麻收入的比例将会更高，因为年销售收入将占总收入的比例。

-成本方面

运营成本主要由六部分组成，它们是一般和管理费用、销售和营销费用、折旧和摊销费用、股份补偿费用、研发费用以及收购和整合费用。其中，一般行政支出所占比重最大，约占运营成本的三分之一。2018年同期，运营成本等于收入，但这部分支出占今年第一季度收入的144%。

一般行政开支为1，280万元，较去年同期增加209%，主要是因为雇员的薪酬成本较高。为了获得马尼托巴省的收成并准备上市，有必要招聘大量的法律、审计、人力资源、it和其他专业人员来提供必要的支持。

销售和营销费用为782万美元，比2018年的226万美元增长了246%。成本增加的这一部分主要是由于收购马尼托巴收获公司，发展成人大麻使用的营销团队，以及德国分公司tilray deutschland gmbh的扩张。

折旧和摊销成本为186万美元，比去年同期增加164万美元。几乎所有的这种增长都是由收购马尼托巴收获和自然资源造成的。

基于股票的薪酬支出为531万美元，2018年仅为3万美元。这部分是通过兑现员工期权和上市后新实施的绩效奖励产生的。

研发支出为105万美元，与去年基本持平。因为新产品的推出、临床试验药物的生产以及与成年人使用大麻相关的几个项目的开发都在第一季度之前完成。然而，随着临床试验的增加和新配方的开发，成本将继续增加。

收购和整合成本为442万美元，不是2018年同期发生的。这部分成本是通过收购马尼托巴收获公司和自然公司产生的。

图片来源:公司财务报告

-现金和现金等价物

截至2019年第一季度，tilray持有现金及现金等价物2.94亿美元，短期投资3，120万美元，主要用于经营费用。现金、现金等价物和短期投资主要包括现金、货币市场基金、短期国债、公司债券和股票。

获得这部分资金的途径是:

于2018年2月及3月，本公司以每股7.10美元的价格发行7，794，042股a股优先股，并收到约5，500万美元的现金收入。首次公开发行(ipo)后，已发行的a股优先股自动转换为7794042股二级普通股。

2018年7月，首次公开发行后，1035万股二级普通股以每股17美元的价格售出。扣除承销折扣后，净收入约为1.637亿元。

2018年10月，发行了年利率为5%的可转换债券，总本金为4.75亿美元。扣除佣金后的净收入约为4.608亿美元。

资金的使用:

第一季度，用于收购活动的现金净额达到1.69亿美元，比2018年同期的4，278亿美元增长了296%。用于经营活动的现金净额为2484万美元，而2018年同期为173万美元。本季度有两个显著的净现金使用量。

就收购活动的净现金而言，tilray以5，400万美元收购了加拿大特许大麻种植公司natura naturals，今年又以3.1亿美元收购了大麻生产商马尼托巴收获公司。

就业务活动的净现金而言，蒂尔雷将投资3260万美元，并在不列颠哥伦比亚省和安大略省的三个工厂将其生产和制造基地增加203，000平方英尺。Tilray的全球大麻生产和制造基地已从110万平方英尺扩大到130万平方英尺。

值得注意的风险警告

1、依靠监管部门的批准，面临更大的诉讼风险。

大麻产品的生产、包装、储存和销售需要相关监管机构的批准。不同大麻作物的许可证需要在每个生长季节不断更新，大麻产品的出口需要符合相关国家的规定并获得许可证。认证的每一次延迟、撤销和限制都可能对后续流程产生不可估量的影响。如果公司未能遵守相关法律法规，将受到监管机构的调查和诉讼，这将增加合规成本并面临高额赔偿，公司高级领导还将面临民事或刑事处罚。因此，监督和法律诉讼中的未知风险更大。

2.市场容量被低估，因此很难准确控制生产和销售量，利润是有风险的。

加拿大是世界上第二个成年人可以合法使用大麻的国家。关于世界各地各种市场“成人使用的大麻”的供求情况，没有足够的准确数据，多余的产品不能出口到大麻产品被视为非法产品的市场。因此，更难控制大麻产品的生产和销售。积极的扩张和成本的增加会使公司的利润面临更大的困难。

3.新兴产业存在太多未知因素和强烈的不确定性。

首先，对成年人使用大麻的监管条例仍然不完善，而且这些条例在不断变化，不同地区之间存在很大差异。该公司需要根据新法规不断修改大麻产品的成分和剂量，改变包装、营销、分销渠道等。更大；

其次，在加拿大、美国和世界范围内，对大麻或分离的大麻素(如cbd和thc)的医疗益处、可行性、安全性、有效性和剂量的研究仍处于相对早期的阶段，临床试验相对较少。随着对大麻研究的不断深入，未来的临床试验可能会得出这样的结论:它与当前人们的医疗利益、生存能力、安全性、有效性、剂量等相矛盾。，从而影响了社会对大麻的认可和对相关产品的需求。

4.面对农产品的内在风险和不断上涨的能源成本。

大麻种植是一个农业生产过程，因此它将面临农产品经营的内在风险，如天气、昆虫、植物病害等条件造成作物歉收的风险。此外，在生产过程中，公用事业如电、水、公共交通等。，水电价格上涨、大规模停电或交通中断将对生产过程产生严重影响。

5.美国的政策导致了永久退出市场的风险。

美国市场是公司的主要市场之一，也是收入的主要来源。然而，美国海关和边境保护局(cbp)表示，边境官员可以永久禁止任何在大麻行业工作或投资的外国游客，或承认他们使用过大麻。甚至投资于公开上市的大麻公司也可能被认为有利于非法毒品交易。该公司的员工或投资者可能被终身禁止进入美国。因此，这加剧了该公司永久撤出美国市场的风险。

根据大麻行业咨询公司viridian capital advisors的数据，全球大麻公司在2018年筹集了近138亿美元，但在2017年仅筹集了35亿美元。工业大麻市场，资本和风险齐飞。2019年，工业麻风病也席卷了中国。今年1月，在获得工业大麻种植许可和加工预许可后，顺浩股份吸引了7个每日涨停板，其股价在8个交易日内翻了一番，从4.16元涨到8.28元。参与工业大麻提炼企业汉森生物(Hanson Bio)的香港股票美瑞健康国际(Merui Health International)也在一天内上涨了21.95%。

然而，在新兴市场，有许多不可预测的风险和困境。即使经历了五年风雨的蒂尔雷，仍在迷失的道路上渐行渐远。在首都斗兽场，不要被“梦境”蒙住眼睛。