错过风口计划募资反涨五成宝明科技再冲IPO毛利率不妙

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自2017年以来，全球智能手机市场已经见顶，这对专注于led背光和触摸屏的公司来说不是好消息

投资时报研究员于

是-6.6%还是-6.8%，有关系吗？尽管idc和canalys给出的2019年第一季度全球智能手机出货量的统计数据存在一些差异，但两家机构的结论在两个方面完全一致，都是同比的；这是该数据连续第六个季度下降。或者你可以加上一句话:五年来最差的表现。

对于深圳宝明科技有限公司(以下简称宝明科技)来说，这显然不是一个好消息，该公司计划在现阶段上市。

宝明科技是R&D一家专业设计、生产和销售新型平板显示设备如led背光和电容式触摸屏的公司。产品主要用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示器、工业控制显示器等领域。

随着技术的发展和平板显示产业向中国大陆的转移，下游客户对led背光和电容式触摸屏的需求越来越大。2017年6月，宝明科技计划在创业板上市。当时，该公司计划筹资6.18亿元用于led背光和电容式触摸屏的扩建和建设。然而，上市咨询并不成功，上市计划最终告吹。

两年后，宝明科技卷土重来。根据招股说明书，该公司计划此次向公众发行不超过3450万股普通股(a股)，并计划募集9.43亿元人民币。这也意味着公司融资规模提高了52.6%，投资方向没有太大调整。

必须承认，居民消费结构的升级为中国消费电子产品提供了新的增长点，进而带动了上游新型平板显示器件制造业的快速发展。然而，宝明科技可能错过了这个机会。

idc数据显示，2017年公司首次公开募股时，全球智能手机出货量总计14.66亿部，较2016年略有下降0.51%，这是智能手机市场历史上的首次。2018年，全球智能手机出货量总计14.05亿部，较2017年下降4.14%。虽然华为、小米、oppo、vivo等国内智能手机制造商逆势实现了销售增长，但如果终端市场的消费需求未来继续疲软，全球终端产品出货量将进一步下降，背光和触摸屏需求将下降，这将从根本上影响宝明科技的盈利能力。

事实上，仅从2019年第一季度的表现来看，尽管华为和vivo在此期间的全球市场份额仍分别增长了50.3%和24%，但长期以来从苹果和三星手中瓜分市场的中国军团开始出现差异化，小米和oppo的销售额都出现了不同程度的下降。当整个智能手机市场触顶时，宝明科技可能需要在其他领域寻求对冲，这种风险更大，尤其是在当前外部经济环境不确定性增加的背景下。

综合毛利率持续下降

就运营而言，根据招股说明书，2016年至2018年(以下简称报告期)，宝明科技的收入分别为7.91亿元、11.42亿元和13.78亿元。然而，运营成本也同步上升，影响了其综合毛利率表现。报告期内，上述指标分别为27.18%、25.21%和22.57%，三年下降4.6个百分点。

《投资时报》研究员还注意到，报告期内，宝明科技直接材料在主营业务成本中的比重逐年上升，分别为72.44%、75.47%和76.14%。这主要有两个原因:首先，公司的一些原材料过度依赖进口。一旦进口原材料供应商停产、经营困难、交货能力下降、原材料价格大幅上涨或汇率波动，将会影响公司的生产经营。

其次，从产业发展的角度来看，产业的上下游环节多，产业链高度分化。其中，led背光业务的上游主要是生产和供应发光二极管、柔性印刷电路板、塑料原材料和光学膜片等原材料；电容式触摸屏加工业务的上游行业主要是原材料供应行业，如靶材、掩膜、光刻胶、显影剂、剥离液等。原材料在企业生产成本中占有相对较高的比例，因此原材料的价格波动和高昂的人工成本对企业的利润构成了极大的威胁。

在运营过程中，宝明科技还必须面对客户高度集中的风险。根据招股说明书，中国平板显示器的生产主要集中在知名企业，如BOE (000725.sz)、天马和新立。各报告期末，宝明科技前五名应收账款余额分别占应收账款总额的83.50%、86.34%和88.49%。此外，由于下游平板显示器制造商高度集中，宝明科技前五大客户的销售收入分别占营业收入的98.03%、96.82%和92.20%。

据业内人士分析，企业客户高度集中，或者单个客户的销售量较大，都会导致企业抵御风险的能力较差，如果客户有风险或发生变化，就会对公司的销售产生影响。

事实上，宝明科技也在招股说明书中将此列为公司运营中的一个重要风险。

竞争很激烈，双方都受到攻击

从同类竞争对手的地理分布来看，宝明科技可以说是受到了来自双方的攻击。

根据招股说明书，目前led背光行业的主要厂商包括美亚、咸宜电子、三协精工、德昌科技、龙力科技(300752.sz)、魏徵控股(1305.hk)、山本光电、陈晖股份等。电容触摸屏行业的主要厂商除了公司外，还有长信科技(300088.sz)和沃格尔。《投资时报》的研究员注意到，类似的竞争企业主要集中在华东和华南地区，而宝明的技术业务主要集中在华南地区。

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，随着国内行业的不断发展和成熟，企业为了缓解原有市场的竞争压力，实施了走出去寻找新的利润增长点的战略。从华东和华南两个市场来看，竞争格局趋于复杂，如果只是局部的竞争，将会对宝明科技的经营业绩和财务状况产生不利影响。特别是触摸屏行业，整体市场呈现结构性产能过剩，产业融合趋势明显。一些规模小、技术落后的触摸屏制造商已经退出了竞争。

就R&D实力而言，宝明科技有自己的优势。较早引进纳米级v型切割加工设备，是国内少数能进行纳米级加工的企业之一。公司还通过自主研发，掌握了amoled单元电容触摸屏技术、tft异形加工等19项核心技术。

然而，就R&D投资而言，宝明科技的R&D消费率仍略低于行业平均水平。报告期内，宝明科技的R&D费用分别占当期营业收入的3.36%、3.64%和5.08%，而2016年和2017年的行业平均水平分别为3.62%和4.08%。

此外，反复的行政处罚也使得宝明科技在ipo过程中可能发生变化。根据招股说明书，宝明科技及其附属公司在报告期内受到六项行政处罚。具体包括环保部门的2项行政处罚、安全监管部门的2项行政处罚、税务部门的1项行政处罚和交通管理部门的1项行政处罚。

据业内人士透露，在报告期内，如果首次公开发行(ipo)企业因情节严重受到行政处罚，可能会导致该企业无法成功出席会议。但是，《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十五条第二款规定，发行人在最近36个月内不得有下列违反工商、税务、土地、环保、海关等法律、行政法规的行为，且情节严重。

据悉，宝明科技已获得相关监管部门出具的无重大违法违规行为的证明。

鉴于潜在投资者的普遍担忧，《投资时报》的研究员试图通过电子邮件与该公司取得联系，但截止日期前没有收到回复。