主打“消费互联网”金山办公叩关科创板成算几何？

本篇文章3124字，读完约8分钟

？根据一些研究报告，wps的每月活跃用户非常多，空的进一步改善并不大。在未来，有必要深入挖掘用户活动和支付

《投资时报》研究员陈一波表示

5月30日，小米集团(1810.hk)以每股9.74港元的价格再次逼近52周低点，比发行价低42.8%。然而，对于雷军来说，能够在美团(3690.hk)和阿里(即将回归)之前在香港上市，加上2424亿港元的市值，还是令人满意的。更重要的是，他手里还藏着其他的牌。

据悉，已经过了成立年龄的wps最近已经从创业板转向新兴的科技板块寻求上市，这是雷军第七次进入科技板块的资本布局。对于雷来说，他刚刚过了知道自己命运的年龄，越多越好，当然，这很好。

不过，与集邮科技股相比，人们更关心的是，最近在香港股市表现不错的金山软件(3888.hk)为何会将收入贡献最小的办公软件板块分拆，申请在科技股上市，而不是相对盈利更多、能与科技版概念色彩匹配的金山云。

疑虑不止于此。据透露，金山办公室拥有wps办公软件产品和金山词霸，这两个产品在国内外都有很多用户。从监管部门此前申请在创业板上市后发布的反馈来看，关于金山办公室的咨询有60多条。

《投资时报》的研究人员翻阅了金山办公室申请科技板块上市的招股说明书，发现在多人在线协同办公软件领域，后来者的进入使得这个领域人满为患。在wps移动终端上，尽管它拥有强大的市场地位，正如郭进证券的分析师在研究报告中提到的，mau(每月活跃用户)的空已经得到了进一步的改善，因此有必要深入挖掘用户活动和支付。

在互联网上，有很多关于wps个人电脑免费使用体验的评论，也有太多关于广告的声音。

更重要的是，其云服务和金山云之间是否存在竞争关系？一些参与公司和海外子公司发生了业绩损失，这些损失在未来是否可以逆转？从2016年到2018年，为什么货币资金逐年下降？为什么公司的应收账款不断增加，应收账款周转率低于同行平均水平？特别是，细心的投资者注意到，2018年12月，与wps office桌面版或手机版的每月活跃用户相比，金山办公室的另一个业务板块金山词霸的活跃用户不到1000万。

针对潜在投资者的担忧，《投资时报》近日给金山办公室发了邮件，传达了上述问题的提纲，该公司回复称目前处于沉默期，不便回答相关问题。

个人订阅业务增长迅速

金山办公室在招股说明书中提到，办公软件产品的许可收入、大量免费用户带来的互联网广告推广服务业务收入、支付模式的办公服务订阅业务，包括金山词霸，共同构成了公司的三大业务板块。

数据显示，从2016年到2018年，金山办公室实现总收入分别为5.43亿元、7.53亿元和11.3亿元。同期净利润分别为1.3亿元、2.14亿元和3.11亿元。从2018年各业务占总收入的比例来看，三大业务的比例相对平均，没有一个业务占主导地位的倾向。

事实上，这是通过办公软件产品许可业务和互联网广告服务占总收入的比例逐年下降来实现的。从2016年到2018年，金山办公室来自办公服务订阅部门的业务收入逐年增加，尤其是个人客户的订阅服务贡献很大。

据金山办公室统计，本期全办公室服务订阅业务增长率分别达到170.04%和126.75%，其中2016年至2018年机构客户订阅服务行业平均复合增长率为20.33%，个人客户订阅服务平均复合增长率甚至高于176.65%，主要受其会员服务业务驱动。

根据郭进证券分析师发布的一份研究报告，2018年，金山办公室三分之二的收入来自个人付费或免费用户，它已经是一家彻头彻尾的消费互联网公司。

不那么霸道的金山词霸

金山办公室个人客户订阅业务包括PowerWord业务。据该公司称，汽巴的相关业务包括阅读业务、课程购买和汽巴会员服务。金山词霸软件是一款电子词典和在线翻译软件，主要翻译中英文，支持windows、ios、android等平台。用户可以使用金山词霸进行英语阅读、写作、口语练习和单词复习。

据了解，金山公司的业务与金山公司成立之初主要从事的办公软件R&D及销售业务有着高度的关联。2013年12月31日和2014年1月1日，金山办公室以4857万元的交易对价从关联方北京金山软件、北京金山数码和珠海金山软件收购了金山软件的业务及相关资产。收购对象包括金山软件多端口版本的技术秘密、专利权/专利申请权及相关固定权利。

据当时金山办公室称，关联交易有助于提高其业务和资产的独立性。同时，金山词霸作为办公软件的重要组成部分，收购后可以很好的与其主要wps产品进行整合，从而有助于提高公司的经营业绩。

目前，金山的确带来了一些利润，但其贡献是有限的。

根据金山办公室披露的数据，2016年至2018年，汽巴业务收入分别为269.04万元、1419.04万元和3086.1万元，分别占其办公服务订阅业务的4.2%、8.19%和7.86%。尽管绝对数量在上升，但收入比例在2018年有所下降。

据报道，2018年12月，金山办公室主要产品的月活跃用户(mau)超过3.1亿，这几乎都是由于wps办公桌面版和手机版软件，分别超过1.2亿和1.81亿，而金山词霸带来的月活跃用户不到1000万。

一些子公司和控股公司遭受了损失

金山办公室在招股说明书中披露，金山爱尔兰公司、金山美国公司和安徽金山办公室等10家控股子公司2018年均出现亏损，亏损金额分别为246，500元、32，000元和327.2万元。其中，美国分行因2018年未能及时纳税而被罚款3388.41美元。

爱尔兰和美国的金山办事处市场似乎不景气，日本市场很难独立。据报道，金山办事处已通过代理金山进入日本本土市场。获得授权后，金山日本在日本销售wps办公日本产品，并按销售收入的一定比例向公司支付知识产权授权费。但是，从日本金山带来的收入占公司首次提交创业板申请时公布的总收入的比例可以看出，交易比例一直呈持续下降趋势，直至2018年。

金山办公室披露，2014年至2016年，该比例分别为5.14%、2.38%和2.16%，2016年至2018年，该比例分别为2.17%、1.13%和0.74%。

此外，在申请创业板上市时，监管部门发出的询证函中还包括有关日本金山是否为买断式销售以及是否所有产品均已售出的相关询问。

此外，在其拥有的四家控股公司中，有两家也在2018年遭受亏损，其中bestsign inc .在本期亏损近8000万元，Damaidi也亏损近80万元。

或许是为了更专注于主营业务，招股说明书显示，金山办公室取消了一批关联公司，包括两个多月前被取消的珠海小米小额信贷有限公司和珠海小米金融科技有限公司，以及2018年8月被取消的北京小米电影管理有限公司和北京小米电影投资有限公司。

应收账款周转率低于同业平均水平

根据金山办事处的合并资产负债表，2016年至2018年，公司的货币资金分别为3.15亿元、1.66亿元和1.87亿元。尽管与前一年相比，2018年有所反弹，但总体上显示出大幅下降。

同时，金山办事处的应收账款也逐年增加。2016年至2018年，公司应收账款分别达到1.55亿元、1.76亿元和2.27亿元，分别占流动资产的17.40%、14.53%和15.21%。

对此，金山办公室解释称，主要是由于部分代理和客户在办公软件产品的许可业务中获得了信用期，与客户在互联网广告推广服务业务中的实际结算时间晚于公司的收入确认时间。

此外，从2016年至2018年，金山办事处的应收账款周转率虽然逐年上升，但与同行业可比上市公司相比仍有较大差距。仅从2018年开始，同行业上市公司应收账款平均周转率为9.08倍，而金山办事处仅为5.49倍。