从Chewy上市看萌宠经济学：用户过亿市值超百亿美元 却不挣钱

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蔡联(上海，研究员袁)报道，美国最大的宠物电子商务公司耐嚼最近登陆纽约证券交易所，上市第一天其股价飙升60%，发行价为每股22美元，收盘价为每股35美元。你知道吗，你的主人已经扶持了一家市值138亿美元的互联网公司，并且实现了高净销售额增长。

耐伊是瑞安在2011年创立的？瑞恩·科恩和迈克尔？2013年，由迈克尔·戴(michael day)共同创立的他从私募股权公司Verion Capital获得了1500万美元的投资，随后又从包括世界最大的投资管理公司贝莱德(blackrock)和美国公共资产管理公司t.rowe price在内的五家公司获得了近2亿美元的投资。2017年，全球最大的宠物服务公司petsmart以33.5亿美元收购了耐嚼，创下了互联网公司的最高收购纪录。

目前，耐嚼是美国最大的宠物电子商务平台，与1600多个品牌合作，在线销售宠物食品、玩具和药品，在宠物行业可称为“亚马逊”。自成立以来，耐嚼的累计订单量已达到1亿份，每个活跃用户产生的净销售额从223美元增加到334美元，净销售额从2600万美元增加到35亿美元。

迅速扩大的市场价值

耐伊最初计划发行4160万股，目标价格在17美元至19美元之间。然而，上市前市场反应强烈，公司最终将目标价定为22美元。朱伊在上市前拥有约2900万美元的净现金，加上1.23亿美元的发行总收益，意味着它从一开始就拥有约1.4亿美元的净现金。耐伊已经发行了近3.99亿股股票，按发行价格计算，其股票估值为88亿美元。在上市首日股价短暂升至40美元后，该公司股价收于35美元，因此该公司估值接近140亿美元，如果扣除适度的净现金持有量，估值将达到138亿美元。

2017年，当耐嚼被petsmart收购时，其估值约为40亿美元。市场普遍反映购买价格过高。市场研究公司forrester的副总裁兼首席分析师sucharita mulouru甚至认为购买价格不应超过10亿美元。

仅仅两年后，耐嚼用他的力量证明了“可爱的经济”时代已经到来。

核心财务数据

——净亏损

从2016年到2018年，丘伊的净亏损分别为1.07亿美元、3.38亿美元和2.68亿美元。2018年的净亏损略窄于2017年。

-调整后的ebitda

从2016年到2018年，耐嚼调整后的息税前利润分别为-9711万美元，-2.51亿美元和-2.29亿美元；调整后的ebitda利润率分别为-10.8%、-11.9%和-6.5%。

-活跃用户数量

从2016年到2018年，耐嚼公司的活跃用户数分别为303万、679万和1.06亿。

——净销售额

耐嚼的净销售额增长率惊人。2016年净销售额为9亿美元，2017年为21亿美元，同比增长133.7%。与2017年相比，2018年35亿美元的同比增长率为67.8%。收入增长主要是由于同期客户群的快速增长，而飞盘等私人品牌的销售也起到了推动作用。

值得注意的是，丘伊推出的autoship applet自动订阅服务取得了良好的效果。自动提货服务是指客户可以指定产品的交货时间和周期，耐嚼根据要求定期交货，并自动扣款。从2014年到2018年，autoship applet对净销售额的贡献率从56%上升到66%。

宠物行业市场状况

根据包装事实的数据，2018年，美国约90%的养狗者和86%的养猫者将他们的宠物视为家庭成员。你有没有注意到猫主人的家庭地位已经悄悄地排在了你的前面；每天，我都挣扎着打车上班或挤公交车，吃下一餐的泥土，但我给父母买零食时并不吝啬。宠物的情感寄托直接推动了宠物主人消费意愿的提高。

根据美国宠物产品协会(appa)的数据，从2017年到2022年，宠物产品和服务的消费将继续保持4.2%的复合年增长率。

2017年，14%的宠物食品和用品来自网上购物，支出约为60亿美元。据估计，到2022年，这一比例将上升到25%。

此外，养宠物的家庭数量也在增加。根据打包的事实数据，年轻人养猫养狗的比例从2010年的44%上升到2017年的53%，而且这一比例还将继续上升。

盛行的“宠物人性化”文化促进了宠物相关产品的消费升级。打包的事实数据显示，75%的家庭愿意为宠物购买更高档的产品和服务。此外，包括美容、住宿和培训在内的非医疗宠物服务的年度支出从2013年每户105美元增加到2017年每户131美元。

在宠物保健方面，appa数据显示，从2010年到2017年，为宠物购买健康保险的家庭数量呈现持续上升趋势。2017年，大约75%的养狗家庭和50%的养猫家庭为他们的宠物购买药物。

风险警告

1.利润是不可持续的。

持续盈利能力关系到公司能否扩大新客户，增强客户粘性，及时销售新品牌，提升客户购物体验，提供高质量的平台技术支持，有效控制运营和销售成本。此外，有必要及时预测不断变化的消费者趋势、需求和购物偏好，并及时调整策略以应对新的变化。因此，对公司的运营能力提出了更高的要求，任何薄弱环节都可能影响公司的盈利能力。

2.损失持续扩大的风险。

自成立以来，耐嚼一直在亏损。根据公司的招股说明书，从公司成立到2019年2月3日，耐嚼累计亏损16亿美元。随着广告等营销成本的增加、员工数量的增加、R&D网站及应用相关投资的增加、运营费用和客户获取成本的增加，亏损可能会继续扩大，短期内无法实现利润。

3.竞争环境越来越激烈。

耐嚼采用“互联网加”销售模式。一方面，它面临来自传统销售渠道的线下竞争，如大型零售商店和宠物产品超市。特别是在2018年，美国食品巨头通用磨坊收购了宠物有机食品公司blue buffalo，这标志着宠物产品被纳入便捷的大众产品消费渠道，而不是专门的宠物产品销售渠道，普通人对线下购买的认可度有所提高。另一方面，电子商务巨头亚马逊推出了自己的宠物产品品牌，并加强了在线宠物用品的布局。对于耐嚼来说，竞争形势越来越严峻。

宠物消费是一个受经济周期影响很小的行业。根据appa的数据，即使在2008年至2010年的经济衰退期间，美国的整体消费支出也有所下降，而宠物消费增长了12%。虽然你不说，但你对主人的爱实际上已经成为经济增长的驱动力。为了你的主人，你为什么不把砖搬好？