美的12年布局吃进小天鹅营收增速跌至个位总资产周转率14年来最低

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虽然小天鹅的整体合并使其在洗衣机市场上接近海尔，但美的集团2018年的收入增长率已降至个位数。加权净资产收益率多年来一直在下降，总资产周转率降至2005年以来的最低水平

标点金融研究员黄凤青

十二年的规划将告一段落。

5月26日晚，小天鹅a股(000418.sz)宣布其b股将于2019年5月27日终止，公司股东持有的b股将转换为美的集团(000333)的a股。深交所)按1: 0.93446244的比例在证券交易所收盘后进行记录。这意味着美的集团在整体收购小天鹅的计划中迈出了实质性的一步。这时，美的公司第一次进入小天鹅公司的十大股东名单已经将近12年了。

近年来，小天鹅的表现一直相对稳定。过去五年，本公司归属于母公司股东的净利润增长率一直保持在23%以上，复合年增长率为35.15%；同期营业收入复合年增长率为22.05%；加权平均净资产收益率(以下简称加权净资产收益率)持续上升。

相比之下，美的集团的表现稍逊一筹。过去五年，母公司股东应占营业收入和净利润的复合年增长率分别为16.64%和30.64%。2018年，收入增长率降至个位数；加权净资产收益率甚至下降了很多年。

表现不佳的背后是运营效率的下降。风数据显示，2018年，美的集团的总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率均有不同程度的下降。总资产周转率降至14年来的最低水平。

吞下小天鹅

根据中国证监会批准的M&A计划，美的集团将发行3.42亿股a股以吸收合并小天鹅，并向除美的集团和蒂托尼以外的所有小天鹅转换股东发行股票，以换取这些股东持有的小天鹅a股和小天鹅b股。美的集团和蒂托尼持有的小天鹅a股和b股将不参与股份互换，这些股份将在股份互换被吸收合并后被取消。股权转换和合并完成后，小天鹅将终止其上市，并取消其法人资格。美的集团或其全资子公司将继承和承担小天鹅的所有资产、负债、业务、人员、合同和其他所有权利和义务。

成立于英属维尔京群岛和开曼群岛的美的集团子公司蒂托尼(Titoni)在2007年半年度报告中首次出现在小天鹅A的十大股东名单中，持有后者4.93%的股份。2008年4月，美的控股了小天鹅A 24.01%的股份，成为美的最大股东。经过多次持股，截至2019年第一季度末，美的集团和蒂托尼分别持有小天鹅A 37.78%和14.89%的股份，总持股比例为52.67%。

据统计，2018年上半年，海尔、小天鹅和美的三大国产洗衣机分别占据30.5%、17.2%和9.3%的市场份额。美的整体收购小天鹅后，其洗衣机市场份额达到26.5%，与第一家海尔的差距大大缩小。

2018年，小天鹅a股总营业收入为236.37亿元，同比增长10.53%；归属于母公司股东的净利润18.62亿元，增长23.64%；经营活动净现金流量26.25亿元，同比增长30.22%。自2013年以来，该公司的加权净资产收益率逐年上升，2018年达到24.42%。

收入增长下滑至个位数

2018年，美的集团总营业收入增长率大幅下降，从2017年的51.35%降至8.23%，为三年来的最低增长水平。就产品线而言，空暖通空调监管部门的收入同比增长14.73%，消费电子行业的收入同比增长4.30%，而机器人和自动化系统的收入同比下降5.03%。同期，格力电器(000651.sz)总营业收入增长33.33%，青岛海尔(600690.sh)略逊一筹，但也超过美的12.17%。

幸运的是，2018年美的集团毛利率有所上升，归属于母公司股东的净利润并不太难看，仍保持17.05%的两位数增长率，较2017年的增长率略有下降0.65个百分点。如果扣除非经常性损益，归属于母亲的净利润同比增长率为28.46%。

然而，从加权净资产收益率指数来看，美的集团的盈利能力继续下降。过去五年，加权净资产收益率分别为29.49%、29.06%、26.88%、25.88%和25.66%，连续四年下降，与《小天鹅》呈现相反趋势。

美的集团在2019年的表现并没有太大的改善。总营业收入仍只有个位数的增长，增幅为7.42%；归属于母亲的净利润同比增长16.61%，同比下降4.15个百分点。

运营效率下降

标点金融研究员查看了过去几年的数据，发现美的集团的运营效率也在下降。

风能数据显示，2018年，美的集团的总资产周转率降至1.02倍，为2005年以来的最低水平。库存周转率连续两年下降，2018年降至6.37倍，为2013年以来的最低水平。

应收账款周转率从2017年的15.54降至2018年的14.07。应收账款周转率越高，平均收款周期越短，说明应收账款回收得越快。相反，这意味着应收账款的回收较慢。截至2018年末，美的集团应收账款为193.9亿元，同比增长10.62%，高于销售收入的增长。

美的集团2018年经营活动现金流量净流入278.61亿元，同比增长13.99%。然而，投资活动和融资活动的现金流量呈现净流出，净流出分别为186.42亿元和133.87亿元。

最终，美的集团的现金和现金等价物在2018年减少了38.79亿元人民币。2019年第一季度，净减少额继续为9.9亿元。

截至6月3日收盘，美的集团以每股50.12元收盘，市值达到3311亿元，但仍比格力电器高出4.84%。