喜茶值不值90亿？

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这是一家看起来不对称的公司。

这种不对称性体现在:它创造了一个几乎只是需要的品牌，而不是仅仅需要的类别；它发展的前六年和后三年非常不同，从沉默和不为人知到为所有人所知；它的管理团队和投资者相对低调，但它的品牌非常受欢迎。

许多人，争先恐后地“毒害”它。

在炎热的夏天，你可以排队两个小时喝杯茶。你也可以忍受，要求黄牛以高价购买。更常见的是，你在门口拍照炫耀，并免费做广告。

但作为一名投资者，你会为西岔90亿元的估值买单吗？换句话说——西岔价值90亿，值得吗？

7月8日，据《晚邮报》报道，西查即将完成新一轮融资，由重量级玩家腾讯和红杉资本(Sequoia Capital)牵头投资，估值为90亿元。目前，这是新茶领域公开获得的最高估值。消息传出后，腾讯、红杉和西查均拒绝置评。无独有偶，瑞星咖啡当天下午宣布正式进入新茶市场，并与西茶正面交锋。

2018年，西岔以4亿元的融资新开了100多家店铺。2019年，腾讯和红杉即将进入市场的传言让估值90亿元的融资变得不那么简单。

茶真的值90亿吗？燃烧财经为你拆解品茶的价值。

拆卸并享受茶

从两个低调而奢华的融资开始。

在腾讯和红杉加入的消息传出之前，西查只进行了两轮融资。第一次是在2016年，idg资本和天使投资人何伯权投资了1亿元人民币；第二次是在2018年，美团的产业基金龙珠资本和黑蚂蚁资本共投资4亿元。

三个投资机构和一个独立投资者，投资阵容相当简单，但极其精确。Idg在行业中的地位是毋庸置疑的。另外两个机构是消费领域的资深参与者。何伯权30年前创立了乐百氏酸奶。这是一群真正了解消费的人。

5亿元的融资帮助淅茶解决了两件事。首先，在两年多的时间里，新开了200多家店铺；第二，该品牌在全国范围内都受到了冲击，成为新茶叶领域的头号玩家。

与瑞星咖啡不同，公众对hi-tea的第一个认知是基于这个品牌。朋友圈里流行的奶茶，总是在商店前排队的盛大场合，以及供不应求的饥饿感，让用户对这个品牌充满好奇和新鲜。在消费升级的东风下，该公司在2018年将其门店迅速扩大至163家。截至2019年7月9日，淅茶官方网站显示，其门店已达到293家。

淅茶创始人聂云晨曾透露，淅茶店平均产量近2000杯/天，单店月营业额近50万，平均100多万。据测算，西岔单店平均年收入超过1200万元，293家店的年销售额预计为35亿元。

根据招商局证券2019年新茶报告，从成熟的单门店模式出发，新茶店年销售收入1000万元的茶店净利率为11%。根据这一计算，淅茶年净利润可达3.85亿元。

最受欢迎的茶的体积已经基本上与中国第一个奶茶的香味持平。2017年11月，香朴奶茶在a股上市，成为国内奶茶行业第一家上市企业。2018年，香飘票年收入32.51亿元，净利润3.15亿元。

从数据来看，淅茶是一家造血能力很强的企业。事实上，在idg和何伯权投资1亿元之前，西岔已经生存了6年。聂云晨，1992年出生，20岁时在广东江门的一个小镇创建了西岔的前身黄岔。后来，因商标注册，更名为西岔。

西岔真正的崛起是在2016年获得风险投资之后，当时茶轨爆发了。奈雪的茶，乐乐的茶，一点点，和许多新的茶品牌站在自己的山上，挥舞着他们的旗帜，在首都的帮助下大喊。

三种新茶的商业数据比较

制图/燃料金融

中海投资参与了乐乐茶的前一轮融资。投资部副总裁张虞丘告诉《燃烧的金融》, 2016年左右茶叶市场的崛起是由三个因素驱动的:首先，茶叶市场上有一个空白点的价格区间，在可可和一个小的价格区间之上，有一个新的venture/きだ.二是内容传播媒体发生了变化，出现了直播、短片等移动互联网传播媒体；第三，商场底层商户的渠道发生了变化，自流茶品牌具有优势。

在综合效应下，以喜茶为代表的新茶在2016年全面爆发，并以倍数的速度增长。

茶值多少钱？

如何用爆炸性产品来评价这样一个茶叶品牌，并加速竞争？

最简单和常规的方法是在行业中找到一家拥有相对稳定的自由现金流和财务模型的公司，并进行基准测试。在具体的估值中，可以采用两种估值方法:ps(市销率估值方法)和pe(市盈率估值方法)。

香峰投资的合伙人赵南告诉燃烧金融，ps估值法可以用来计算西岔的估值。根据西岔下一年的预期销售额，乘以2倍ps(销售额乘以倍数)，得到西岔的估价。

瑞迅咖啡于今年5月推出，目前的ps是15.72。相比之下，瑞星成长迅速，ps非常高。淅茶的增长速度并不快，所以不能根据瑞迅的ps来计算估值。由于茶叶偏好仍处于高增长区间，2倍ps相对合理。

根据上述算法，假设西卡未来的年销售额为35亿元，那么西卡的估值为70亿元。

一位不愿透露姓名的投资者认为，最简单的方法是用数据来比较西岔和海底捞等公司的财务模型，这可以简单地用市盈率估值法来衡量。

根据投资者提供的几个标杆企业的数据，海底捞、瑞星咖啡和飘香的市盈率分别为94.36、-15.06和65.36。由于淅茶仍处于快速扩张期，考虑新店开店成本等各种因素，净利率按5%计算(结合招商证券《2019年新茶报告》对新茶净利率的估算及投资者的建议)，pe按70计算(取综合水平)。淅茶净利润1.75亿元，估值123亿元。

瑞星咖啡、海底捞、飘香的Ps值和pe值

制图/燃料金融

评估一家未上市、正处于扩张期的初创企业是一项具有挑战性的工作。缺乏财务数据导致估值结果基于各种假设和估计。具体估值取决于西岔的实际业务数据。

“90亿美元的估值是否合理，需要数据支持，现在还不好下结论。”树袋熊基金的合伙人丁宝兰告诉福安金融。

在张看来，评估一个项目最常用的方法是贴现未来的自由现金流。但问题是，许多初创企业的自由现金流非常不稳定。“因此，我们更看重的是项目的未来增长。例如，当我们投资乐乐茶业时，我们没有过多地纠缠于财务报表。”

资深互联网投资者李浩森对饮料行业进行了系统考察。他告诉福安金融，西岔的估值应该采用门店估值+品牌估值+团队估值的综合加权法。

他分析说，品牌有两个估值模型，一个是粘性，另一个是未开发的市场价值估计。要计算客流的行为效益和经济效益，需要对线下商店和网上外卖店的覆盖范围进行分类，根据饮用饮料的频率、温度和季节进行抽样，然后根据网上团购生态进行计算，考虑经济周期和后来者的机会成本，并对各因素进行加权，从而得到估值数据。

9亿元的估值，值得吗？

“贵，贵得翻不了身！我认为西岔的未来是走瑞星咖啡的首都路线。”李浩森说道。

在过去的两年里，诞生于空的瑞星咖啡就像一条鲶鱼，搅动了中国饮料市场。它烧毁了近3000家实体店，市值45亿美元，超过10亿美元。当它宣布进入茶业时，越来越多的人开始把西茶与瑞星相提并论。

然而，尽管瑞星生来凶猛，她却没有得到腾讯的投资。如果腾讯和红杉资本牵头投资西岔的消息是真的，他们到底想干什么？

“腾讯和红杉重视廉价的流量来源，因为在线流量没有分红，离线流量很重要。”李浩森说道。在他看来，对于目前的茶叶来说，利润和业绩并不重要，重要的是品牌忠诚度和顾客粘性。"如果你只看业绩，许多其他目标都比茶便宜."

事实上，西岔的流动收购成本比瑞星便宜得多。淅茶公关总监肖曾表示，淅茶的宣传活动没有超过100万元。

与瑞星咖啡的渠道品牌化战略不同，品茶的方式是渠道品牌化。瑞星咖啡需要密集的广告来抓住用户的心，用钱换市场。因此，当芮兴宣布进入茶道时，他做的第一件事就是在分众传媒的电梯厅里到处张贴广告，第二件事就是邀请一位新的名人代言人。

然而，淅茶自身的流量、线下商店的流行以及社交网络的刷刷已经证实了淅茶品牌的成功。“好看的现场照片实际上是廉价的流量来源，而且非常容易实现。很容易把交通和营业额放在首位。”网红蛋糕店的创始人对燃烧的金融说。

如今，随着流动成本的上升，茶叶的流行就像为投资者打开了一个新的富矿。腾讯可能是第一个嗅到风声的人。2018年6月，爱茶小程序正式启动。根据其公布的数据，该小程序拥有超过600万用户。

这与腾讯早期投资的逻辑非常相似。核心数据运行在腾讯的基础上，腾讯没有理由错过下一个流量丰富的矿井。

李豪森认为，西岔90亿的估值非常有价值，这对投资者来说是一笔好交易。“因为别人出不去，强者才是强者，以后想复制的人根本拿不到钱。”热爱茶的商业模式不同于人工智能、工业制造和农业，不能一次复制。

茶自2012年就存在了，但直到2016年才开始流行。正如张在的前一篇文章中所分析的那样，茶道的兴起并非偶然，而是踩在了正确的时间点上。另一方面，这也意味着一旦时间窗口过去，就没有投资机会了。

时机是最大的门槛。“你不能把时光机器带回10分钟前，你必须看到经济周期。在这个时候，这个戏，这个人群只能这样演。”李浩森说道。

但他也认为，西昌90亿英镑的估值几乎已经见顶。“第一关应该结束了，它已经吸引了太多的注意力。”

茶能流行多久？

即使我们得到了90亿元的估价，西茶是否能延续神话品牌仍是未知数。毕竟，时代在变，消费者的口味也在变。茶能保持在火上吗？资本将扮演什么角色？

从产品的角度来看，以奶茶为代表的新茶是一个特殊的类别。最有代表性的是台湾人发明的红糖泡泡茶。

这是一种神奇的饮料。许多人对奶茶上瘾，尤其是泡奶茶。有很多人每两天甚至每天都喝一杯。年轻女性大量饮用奶茶。在购物、娱乐和工作时，只要他们有一杯奶茶，他们似乎就有充分的快乐。

根据上述网络红饼的创始人所说，含糖饮料会让人上瘾。“糖是一种天然药物。奶茶产品是经常饮用的，因此它们具有高粘度、良好的可持续性和在资本市场的高风险，这是投资者竞相投资的根本原因。”

至于最受欢迎的泡泡茶，是因为有很多糖可以上瘾，珍珠可以缓解甜腻的味道，喝完其他饮料就不够了。在夏天，茶可以被视为一种必需品。因此，虽然茶不如咖啡好，但它能达到预期的效果。

《盐、糖、油脂:食品巨头如何操纵我们》一书也表达了类似的观点。普利策奖得主、调查记者迈克尔·莫斯(Michael Moss)在书中指出，为了确保新生产的饮料能够刺激人们的欲望，食品公司将进行精确的测试，以找出能给消费者带来仙境般感觉的糖、脂肪或盐的量。一些美国食品巨头使用大脑扫描来研究公众的神经功能对某些食物的反应，尤其是糖。他们发现大脑对糖的反应和可卡因一样。

2016年新茶开始流行后，首都争相下注。首都一方的军备竞赛在2018年达到顶峰。2018年3月，耐雪茶业宣布，已获得由天图资本牵头的数亿多轮融资，估值为60亿元人民币；4月，淅茶获得龙珠资本牵头的第二轮融资，投资额从最初的2亿元增加到4亿元；据报道，11月份，乐乐茶业完成了一轮融资前的准备工作，融资金额超过1亿元人民币，直到2019年4月才宣布融资金额为2亿元人民币。

根据张的说法，爱茶的力量在于它成功地将茶和爱茶的范畴捆绑在一起，而不是捆绑一个单独的爆炸。这不仅能让用户快速识别，还能延长品牌的生命周期。因为一个类别的生命周期显然比一个单一的爆炸性产品要长。

也就是说，只要希查能不断推出新的炸药产品，继续保持其品牌调性，就有希望继续燃烧下去。

但是另一个问题是，你为什么喜欢茶？奶茶产业的致命弱点之一是进入壁垒低，难以形成竞争壁垒。

李浩森认为，爱茶模式不能从根本上照搬。“交通不怕模仿，总比成本降好。它是通过创造力、手段和商业模式产生的。当时间节点结束时，它将消失。之后，模仿和投资就太晚了。”

目前，新茶轨道，如Xi茶，耐雪茶，乐乐茶等。，都在全力争取100亿元的市场价值。瑞迅咖啡的入口让这条赛道更加拥挤。互联网产业的“马太效应”非常明显。前三名通常占据80%的市场份额，留给其他品牌的时间很少。

无论如何，新茶轨道将会持续一段时间，也许下一个融资项目将超过100亿元的市场价值。“如果估值不涨，怎么追，如果有一滩死水，没人会投。”李浩森说道。