三大主营品类市场竞争激烈祖名豆制品IPO偿债能力待考

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近年来，祖传豆制品的收入和利润稳步增长，但其短期和长期偿债能力指标低于行业平均水平，现金流状况不够稳定

豆腐作为中国人的主食，可以追溯到西汉时期。两千多年后的今天，豆制品生产企业的数量和规模都在不断增加。近日，国内豆制品生产企业祖明豆制品有限公司(以下简称祖明豆制品)向中国证监会提交了主板上市招股说明书。

数据显示，祖明豆制品的主要业务是生产和销售新鲜豆制品、植物蛋白饮料、休闲豆制品等产品。根据招股书，目前公司的客户覆盖了大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、吴梅等大中型超市，海底捞、奶奶家、老母舅、杨国福等知名餐饮机构，以及宝箱马鲜、日鲜等众多新的生鲜专业零售平台。

本次ipo中，祖明豆制品计划融资4.268亿元，其中3.6亿元，即融资总额的85%，将投入年产8万吨鲜豆制品生产线的技术改造项目，以扩大公司鲜豆制品的产能。

《投资时报》研究员指出，近年来，公司收入和利润稳步增长，资本和存货周转率在合理范围内。但其短期和长期偿付能力指标低于行业平均水平，且现金流状况不够稳定，需要考虑偿付能力。

鲜豆制品市场竞争激烈

作为一家专营豆制品的公司，祖明豆制品近年来的收入增长率相对稳定。2016年至2018年(以下简称报告期)，公司营业收入分别为8.5亿元、8.63亿元和9.39亿元，净利润分别为3702.81万元、4148.87万元和6394.18万元。

目前，其主要产品主要来自三大类:鲜豆制品、植物蛋白饮料和休闲豆制品，鲜豆制品占公司主要经营收入的比重最大，报告期内分别为56.93%、57.76%和60.24%，并呈逐年上升趋势。公司筹集的全部资金绝大部分将用于鲜豆制品生产线的改造和技术升级，这表明公司对鲜豆制品业务的高度重视。

但是，由于新鲜豆制品容易腐烂，运输需要冷藏，销售范围有限，所以新鲜豆制品的生产者基本上以自己的生产基地为中心，呈圆形向四周辐射。辐射半径与豆制品的保存时间和运输能力有关，通常为150-300公里。目前，祖明豆制品的主要销售区域是华东地区，如浙江、江苏和上海。这三个地方的销售额分别占总销售额的70%、20%和10%。由此可见，江浙地区祖传豆制品的市场渗透率足够高，如何消化新增产能值得关注。

此外，华东地区还有许多有竞争力的生鲜豆制品企业。根据数据显示，2018年前50名大豆产品制造商相对集中在东部、中部和南部地区，其中华东地区企业数量最多，占44%，这意味着与华东地区祖传豆制品竞争的竞争对手相对较强。

目前，其在杭州和上海的主要竞争对手是上海梅清绿色食品有限公司和杭州洪光郎华豆制品有限公司，由于新鲜豆制品的区域品牌偏好差异明显，祖传豆制品将面临激烈的市场竞争。

除了新鲜的豆制品，公司还面临着植物蛋白饮料和休闲豆制品的竞争压力。就植物蛋白饮料而言，其主要竞争对手是维他奶国际集团有限公司、大理食品集团有限公司、上海梅清绿色食品有限公司、杭州洪光郎华豆制品有限公司。休闲豆制品的主要竞争对手是浙江爸爸食品有限公司和四川汇基食品有限公司

偿付能力指数低于平均水平

《投资时报》的研究员查阅了公司的招股说明书，发现祖传豆制品的流动比率、速动比率、资产负债率等负债相关指标低于行业平均水平。

报告期内，行业平均周转率分别为3.02、2.69和2.80，而祖传豆制品指数分别为0.62、0.88和0.65，比平均水平低两个百分点。同期，行业平均资产负债率分别为37.26%、32.52%和31.33%，祖传豆制品指数分别为58.40%、59.96%和60.76%，比平均水平高出近30个百分点。

数据显示，截至2018年12月31日，公司短期贷款总额约为2.38亿元，货币资金约为1.13亿元，仅占同期短期贷款总额的47.48%。2018年的利息支出为2262万元，相比之下，公司2018年的年净利润仅为6394万元，显示了公司面临的沉重财务负担。

对此，公司解释称，由于报告期内购买了大量固定资产，且公司单一融资方式主要来自短期贷款，偿付能力较低。

此外，值得注意的是，祖先将豆制品命名为家族企业。公司控股股东为蔡祖明，实际控制人为蔡祖明、蔡水吉、王察英。其中，王察英是蔡祖明的妻子，蔡祖明也在公司担任副总经理，蔡水吉是蔡祖明和王察英的儿子。截至招股说明书签署日，蔡祖明、蔡水吉、王查英通过控制杭州纤维制品有限公司(三人持有杭州纤维制品有限公司67.70%的股份)，控制了祖明豆制品有限公司18.86%的股份，三人持有祖明豆制品有限公司73.80%的股份。