科创板注册核准时间最长公司背后：选择权归谁？

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据《科技板块日报》(成都记者柴刚)7月17日晚，持续了一个多月(27个工作日)的微科生物终于等到了科技板块的ipo注册审批。这个科学技术委员会的第一部分也有一个标签——最长的注册和批准时间。至此，关于微芯片“难产”和“被拒绝”的各种传言都已被打破，但这背后所反映的管理监督理念的变化值得探讨。

一位深入参与微芯生物科技ipo申请过程的内部人士透露，延迟注册审批的原因是盈利导向和创新导向审计理念的冲突。从最终结果来看，在科技板块开盘前夕，微芯生物科技的ipo成功通过了注册，这再次验证了科技板块改革和注册制度试点的实质——将选择权交给市场。

想要创新还是利润？

Microcore Bio成立于2001年，是一家创新型生物医药企业，拥有原创性分子实体药物研发，专注于肿瘤、代谢性疾病和免疫性疾病三大治疗领域的原创新药研发。它的主要产品是奇达胺片(商品名:Epa？/epidaza？)，一种国家一级新药，于2015年3月上市，是中国首个以复发或难治性外周T细胞淋巴瘤(ptcl)为适应症的原创新药。此外，还有一系列新发现的分子实体候选药物cs12192、cs17919、cs24123、cs17938、cs27186等。正在进行临床前和早期探索性研究。

作为一家R&D原创制药企业，Microcore Bio在R&D保持了较高的投资..从2016年到2018年，R&D投资分别占收入的60.52%、62.01%和55.85%。累计投资超过2亿元，远远超过净利润，并得到国家、省、市多项科研基金的支持。

招股说明书显示，截至2018年底，微芯生物科技共有员工371人，其中本科以上学历259人，占70%，博士学历14人，其中国家领导人3人，海外高层次人才2人。截至2018年底，公司拥有R&D员工104人，占员工总数的28.04%。

然而，让微芯生物科技引以为豪的研发投资一度成为其ipo的绊脚石。

微芯生物科技是第一家参加会议的公司，但它已成为迄今注册和审批时间最长的科技董事会公司。据了解，这主要是因为监管部门对研究中的小品种药物研发费用资本化持有不同看法，导致ipo注册延迟。

事实上，早在6月5日会议之前，上交所已经对该公司进行了三轮调查，全部涉及R&D投资的资本化。一是报告期内研发支出资本化比例过高；第二，当新药研发进入二期临床实践时，资本化时间偏离了谨慎性原则，而同行企业一般以三期临床实践作为资本化时间。

然而，如果R&D投资的资本化比率逐年降低，或者如果研发支出的资本化遵循同行的惯例，其微薄的净利润将被大大稀释。

2016年至2018年，R&D对微芯片的投资分别为5166万元、6853万元和8248万元。其中，资本化金额分别为2264万元、3331万元和4038万元，资本化率逐年上升，2018年达到48.96%。同期净利润分别为539.92万元、2590.54万元和3127.62万元。2019年第一季度，业绩甚至发生了变化，非净利润亏损66.95万元，同比下降161.29%。

从研发费用资本化的时间来看，如果将非小细胞肺癌二期/三期临床试验的投资全部支出，公司2016年至2018年的净利润分别为203.6万元、2353.5万元和3021.69万元，扣除的非净利润分别为166.28万元、892.96万元和1791.68万元

除了缺乏盈利能力，微芯生物科技还存在诸如应收账款大幅增加和产能利用率不足等问题。

近三年来，公司应收账款增幅远远超过收入增幅，应收账款占收入的比重从2016年的7.07%上升至2018年的31.62%。正是由于信用销售金额大、支付慢，公司2017年和2018年经营活动的净现金流量低于净利润。此外，报告期内，主要产品奇达胺片的产能利用率分别为16.62%、35.30%和27.24%。

由于上述问题，再加上中国证监会延迟一个多月才发放注册批文，不仅引发了微芯生物科技ipo被拒的传言，也引发了对该公司是否符合科技局定位的质疑。然而，从结果来看，微芯生物科技在科技板块开盘前夕成功通过了注册，这表明当监管当局与创新导向和利润导向的审计理念发生冲突时，天平最终会偏向前者。

把选择权交给市场

回顾微内核生物板“赶考”之路，3月27日通过，4月23日、5月14日、5月20日回复上海证券交易所第一轮、第二轮、第三轮询价，6月5日首次参加会议，6月11日首次提交注册申请。这条长路走得很平稳。但当涉及到中国证监会的批准时，这种情况经常出现。

根据规定，中国证监会在收到交易所提交的审计意见、发行人注册申请文件和相关审计材料后，应当履行发行登记手续。发行登记主要关注本所发行上市的审计内容是否有遗漏，审计程序是否符合要求，发行人在发行条件和信息披露要求等主要方面是否符合相关规定。中国证监会认为有需要进一步说明或者落实的事项，可以要求交易所进一步调查。

从6月11日提交注册到7月17日完成注册共花了37天。在此期间，对微核心生物的登记状况进行了“进一步的调查”。市场上存在大量关于注册查询的猜测，甚至引发了中国证监会和交易所在ipo注册制度中的职能分工争议。然而，最终的结果再次验证了科发局改革的实质和注册制度的试点——让市场选择。

一些资深投资银行家表示，此案显示了科技股的合法化精神。微芯生物科技已根据公开披露的准则和会计准则进行了调整，没有使用之前首次公开发行时R&D费用资本化的窗口指导规模。科技局注册制度的改革正朝着既定的方向发展，这一案例可以说是注册制度的试金石。

6月13日，国务院副总理刘鹤在第11届陆家嘴论坛上讲话时指出，从审批制到登记制的改革对中国资本市场的发展意义重大，其实质是真正赋予市场选择权。做好注册制度的实施，核心是加强信息披露，提高透明度，最大限度地减少不必要的行政干预，使投资者能够做出独立的价值判断，更加关注未来增长，更加关注长期投资价值。

中国金融改革研究院院长刘胜军在接受《科技板块日报》采访时表示，在发行科技板块的过程中，最直观的市场化运作特征是市场化定价，真正把发行交给市场。真正以市场为导向的问题应该由监管机构进行程序性审查，而不是由投资者做出主观判断。