大白马涪陵榨菜业绩增速“急刹车” 资金出逃市值两日蒸发35亿

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蔡联(成都记者张海霞)近日有报道称，涪陵榨菜(002507.sz)的股票价格连续两天“跌跌撞撞”。7月31日，涪陵榨菜开盘即被封禁，市值蒸发22.09亿元。今天收盘时，该公司股价收于23.60元，下跌6.35%，市值再次蒸发12.62亿元。短短两天，涪陵榨菜的市值蒸发至近35亿元，总市值降至186亿元。

股价一再下跌的原因来自涪陵榨菜最近发布的半年度报告。财务数据显示，2019年上半年公司营业收入和净利润同比增长率低于4%。涪陵榨菜多年来一直保持两位数的业绩增长，但它确实没有达到投资者的预期。

业绩增长率低于预期

其中，涪陵榨菜2019年上半年实现收入10.86亿元，同比增长2.11%；公司实现净利润3.15亿元，同比增长3.14%；非净利润为3.12亿元，同比增长2.58%，三大业绩数据的增长率不到4%。

蔡联记者注意到，自2016年以来，公司业绩的同比增长率一直保持在两位数。根据财务数据，2016-2018年公司营业收入同比增长率分别为20.43%、35.64%和25.92%；自2015年以来，净利润实现了两位数的同比增长。2015年至2018年，公司净利润同比增长率分别为19.23%、63.46%、61.00%和59.78%。

半年度报告数据也是如此。公司2016-2018年上半年的收入增长率分别为27.60%、30.59%和34.11%；2016-2017年上半年净利润同比增长率分别为27.38%和48.38%，2018年这一数字高达77.52%。

今年第一季度，公司净利润增长率保持在35.15%。为什么半年度报告的业绩增长率会突然大幅下降？记者就此问题致电涪陵芥末证券办公室。公司相关人员回应道:“一方面，受宏观经济环境的影响；另一方面，2018年的业绩基数太大；此外，这是该行业的周期性因素，不可能持续上升。”

销售费用比率“吞噬”利润

对于业绩增长大幅下滑的原因，深湾宏源证券分析师表示:“主要原因是销售费用率上升时公司的净利率下降。另一方面，积极的市场投资也是公司收入增长率低的原因。”

数据显示，2019年第二季度涪陵榨菜的销售费用率为22.31%，同比增长5.44个百分点，环比增长2.02个百分点；公司2019年上半年营销费用为1.6亿元，同比增长23.71%。

此外，蔡联记者注意到，公司的经营现金流和应收账款波动很大。根据公司的半年度报告数据，公司的净经营现金流为2.23亿元，同比下降7.5%；截至报告期末，应收账款余额4721.73万元，比上个月增长500.77%。对此，涪陵榨菜表示，公司加大了对市场的投入，并在开放空白色市场的过程中给予部分客户滚动信贷政策，以吸引客户，帮助经销商做大做强，年底全部信贷销售均已恢复。

记者发现，许多财务指标异常，背后的原因都指向公司的营销。据公开信息显示，涪陵榨菜专注于开辟新的零售渠道、社区团购、外卖平台和航运空餐饮。据悉，今年上半年，公司销售办公室数量已拆分为67个，增加了二、三线城市和县级城市的经销商，计划销售人员也将大幅增加。

证监局的工作人员表示:“渠道拓展所产生的费用确实对公司的业绩增长率有影响。这是一个长期的过程，渠道的扩展将有助于公司未来的业绩增长。”

东北证券分析师表示:“由于渠道下沉和发展可能会有一定的滞后期，收入不可能快速增长。今年的高收入概率是个位数，低于公司的目标。”对于公司股价的大幅下跌，相关人员回应道:“我们不想对公司股价的波动发表过多评论。对公司来说，搞好生产经营是股票上涨的最好基础。”