7月金融数据解读：表外业务项和企业短期贷款拖累数据 企业长贷意外转好

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根据中国人民银行8月12日发布的数据，7月份的社会融资规模为1.01万亿元，预计为1.625万亿元，之前为2.263万亿元。7月份，人民币贷款增加了1.06万亿元，预计为1.28万亿元，而此前为1.66万亿元。7月份，货币供应量m2同比增长8.1%，估计为8.4%，之前的数值为8.5%。

在社会金融方面，变化最大的是人民币对实体经济的贷款增加了8086亿元，同比减少了4775亿元。未贴现银行承兑汇票减少4563亿元，同比增加1819亿元。

信贷项目方面，7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。其中，企业短期贷款减少2195亿元，中长期贷款增加3678亿元。家庭短期贷款增加695亿元，中长期贷款增加4417亿元。票据融资增加1284亿元，非银行金融机构贷款增加2328亿元。

联讯证券、南对7月份的财务数据评论如下:

1.社会融资和贷款明显低于预期，表外业务项目和企业短期贷款是主要拖累项目。

2.企业表外业务项目和短期贷款大幅减少，可能与6月底的存款高峰有关。一般来说，在季度末，为了应付存款评估，银行会利用企业的短期贷款来获取存款。6月以后，这些短期贷款将陆续到期，这将导致企业短期贷款大幅减少；另一方面，企业会选择使用票据来处理资金结算。六月之后，替代效应消失，形成反馈。此外，由于1月份的大额票据冲动，大量600万张票据到期，这间接导致票据大幅下跌。

3.企业长期贷款意外增加，比重上升。一是引导银行增加中长期贷款、优化贷款结构的监管意图。其次，这与第二季度末的巨额地方债务有关，基础设施领域的信贷需求可能会改善。

4.在房地产行业信贷衍生力量有限、信贷扩张的资产面缺乏有效支撑的情况下，如果不扩大特种债券，随着下半年特种债券发行额度的减少和低基数效用的逐渐消失，今年社会融资增速的高概率已经过去，信贷收缩可能再次成为一种趋势。

根据宏观的长江赵薇，社会融合的顶峰已经确立，而债务牛还在继续。

贷款明显低于去年同期，企业贷款和票据大幅下降，居民短期贷款也有所回落。7月份新增贷款1.06万亿元，同比减少3975亿元。从7月的分项来看，企业各类融资大幅缩水，与去年同期相比，均增加了1000多亿元，合计增加3461亿元；中长期居民收入继续保持较高水平，达到5112亿元，比去年同期增长536亿元；居民短期贷款大幅下降，仅695亿元，同比增长1073亿元；非银行贷款增加2328亿元，比去年同期增加746亿元。贷款低于预期，一方面与企业贷款的拖累有关，如财政支出的下降；另一方面，它也可能受到房地产融资收紧、严格调查票据和短期贷款的影响。

社会福利顶层确立，贷款增长缓慢，非标准收缩逐渐显现。7月，新增社会福利1.01万亿元，同比减少2103亿元；社会融资存量增长率为10.7%，比6月份下降0.2%。7月份主要分项中，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票明显低于去年同期，人民币贷款同比增加4775亿元；非标准委托贷款略低于去年同期，信托收缩小于去年同期；公司债券和股票融资略高于去年同期；专项债务增加4385亿元，比去年同期增加2534亿元。

前期，我们多次暗示下半年信贷环境潜在风险上升，社会融资增速可能在第三季度左右见顶回落，7月份社会融资数据得到确认。随着广义财政权力的弱化、房地产的下滑以及银行间收缩影响的逐渐显现，信贷增长放缓，非标准收缩可能加速，特殊债务可能在8月和9月形成明显的峰值，社会融资类股的增速可能已经进入缓慢下降通道。

重申长江的宏观观点:债券市场，继续关注多利率债券和高评级信用债券，基本面、信贷环境、资本风险偏好、外资持续流动等看涨因素正在加速；随着去杠杆化的不断推进，绝对安全的资产将越来越少，再配置压力或“资产短缺”的加剧也将有利于债券市场。在股票市场中，应谨慎使用“周期框架”，并从“转换”的角度来看待变化。