富荣基金固收靠委外权益大亏 郭容辰打造权益品牌成“痴人说梦”

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乔恩·泰森·恩斯普拉斯的照片

艾沫、沪深金融集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

年初繁荣的a股市场让投资者充满了热情。数据显示，今年上半年，新基金共发行资金4793.25亿元，15家基金公司从新基金发行市场获得超过100亿元的增量资金，其中郭芙基金等6家公司募集资金超过200亿元。

在主基金公司越来越强大的背景下，中小基金公司的生存也受到残酷的挤压。就像芙蓉基金一样，自2016年成立以来，规模只有71.2亿元，而且大部分是债券基金，对机构投资者的依赖性很强。2018年只设立了少数积极的管理层权益产品，导致累计回报率损失，使公司发展更加困难。

强劲规模增长背后的产品结构失衡

如今，公募基金行业已成为红海，竞争相当残酷。然而，像芙蓉基金这样的小公司，几年没有成立，仍然难以生存。

数据显示，芙蓉基金成立于2016年1月，是中国证监会批准的第101家基金公司，是一家总部位于深圳的私募股权子公司——新基金。截至2019年6月30日，资产管理规模为人民币71.2亿元，拥有13只基金(并股统计)和两名基金经理。

芙蓉基金成立于2016年1月，第一只基金于2016年12月底以芙蓉货币发行，截至2019年6月30日，总公开发行规模为71.2亿元，旗下有13只基金。仅在三年多的时间里，该公司的规模和排名迅速上升，在所有143家基金公司中排名第97位，在2016年后成立的27家新基金公司中排名第4位。

从规模增长率来看，在小型基金公司和次新基金公司中，芙蓉基金的发展仍然强劲，但这种强劲背后隐藏着各种担忧。基金管理公司会注意吗？

仔细分析芙蓉基金的规模构成，71.2亿元的资产管理规模为混合基金3.3亿元，股指基金1.57亿元，债券基金43.65亿元，货币基金22.67亿元。固定收益类基金66.32亿元，占93.14%，而股票型和混合股权产品等股权产品仅占4.87亿元，占不到10%，两者之间的不平衡明显。

此外，机构投资者在公司基金份额中所占的比例惊人地大。根据Flush ifind的统计，芙蓉基金2018年年报披露，10只基金100%为机构投资者(根据基金份额分割统计，共有22只基金)，5只基金80%为机构投资者，总规模为69.5049亿元，占芙蓉基金总规模的97.62%。从以上数据分析可以清楚地看出，机构投资者在芙蓉基金的净资产中占有很高的比例。

据金正岩的沪深金融集团称，这些机构投资者普遍有外包资金的影子，基金公司可以依靠外包资金快速打造大规模项目。然而，由于投资者结构单一，机构投资者的大规模赎回很容易造成基金净值和规模的大幅波动。

尹建就在不远处，在夏后。过度依赖外包资金，一旦外包资金大量撤出，最典型的导致基金规模急剧萎缩的例子是兴业基金。兴业基金成立于2013年10月，仅在两年多的时间里，规模就达到了722.66亿元的峰值。截至2015年底，货币资金总规模高达570.74亿元，债券基金也高达143.49亿元，部分股票型混合基金只有8.43亿元。然而，随着2016年监管部门对外包基金的严格监管，这一弊端逐渐显现，兴业基金的管理规模自2017年以来持续萎缩，2017年底达到526.74亿元。截至2019年6月底，规模大幅缩水至311.49亿元，仅为峰值的43.1%，缩水411亿元。

今天的富荣基金和当年的兴业基金有很多相似之处，固定收益基金占绝对份额，而股票基金只占很小的比例。

投资研究力量薄弱？第二，基金经理“一拖再拖”领先

投资和研究力量的滞后是芙蓉基金的另一个主要问题。截至2019年6月底，芙蓉基金只有邓玉祥和卢小荣两位基金经理。事实上，在富荣基金的历史上，曾有五位基金经理，分别是邓玉祥、卢小荣、胡长虹、何翔和陈谦。只有当这些人离开他们的岗位，并转移他们的职位，只有两个离开。

根据芙蓉基金人事变动公告，胡长虹于2018年12月26日离职，何翔于2017年7月7日离职。陈谦于2018年12月12日调任其他职位，不再担任基金经理。基金业人士频繁跳槽是正常的，但芙蓉基金的基金经理任期太短。根据田甜基金网的统计，芙蓉基金经理的平均任期只有291天，远低于行业平均任期1年227天，在业内排名121/137。剩下的两个基金，吕晓蓉和邓玉祥，工作时间很短，不到三年。

据公开信息，吕晓荣曾担任普华永道中天会计师事务所审计师，嘉实基金管理有限公司投资组合头寸管理、新股、信用债券、可转换债券研究员，2017年7月7日才开始在芙蓉基金担任基金经理，工作年限仅为2年32天。另一位基金经理邓玉祥，曾任西南证券股份有限公司高级投资经理、深圳市展博投资有限公司投资经理、深圳市东新佳投资有限公司投资经理，现任芙蓉基金管理有限公司股权投资部、研究部主任兼基金经理..我从2018年3月30日开始在芙蓉基金担任基金经理，我在这家公司只工作了一年多。吕晓蓉现在专注于固定收益基金，而邓玉祥则专注于股票基金。

对于富荣基金，基金经理“出不来”。这对公司的产品性能有什么积极影响？在产品定位上，芙蓉基金注重绝对回报，公司高层管理人员也多次高调表态，以绝对回报回报基层民众。仅从福荣基金过去的表现来看，它们仍远未达到绝对回报的目标。

截至2019年8月7日，芙蓉基金旗下四只活跃股票型基金(并股统计)复牌单位的净增长率自成立以来一直为负，表现最差的芙蓉富康混合C复牌单位的净增长率为-23.36%。截至2019年8月7日，芙蓉富康混合丙的单位净值为0.7664元，累计净值为0.7664元。富傅蓉康混合碳近6个月、今年和最近一年的增长率分别为2.38%、7.29%和-9.37%。同期，同类平均水平分别为13.12%、17.34%和8.95%。同期，沪深300指数的涨幅分别为11.52%、20.29%和7.5%。在同一类别中排名2389/2840、2005/2799、2597/2668，位居最后三位。就累计净值而言，邓玉祥管理的活跃股票基金是受冲击最大的领域。除了傅荣选择的混合a股的累计净值为1.659外，其他几只基金都是1元以下的基金。

芙蓉富康混合动力自2018年2月成立以来，市场一直在下滑。从当时的十大尴尬股来看，邓玉祥主要专注于信息技术、手机游戏、矿产资源和电子商务，这导致了其去年成立后每个季度的所有净值损失，尽管其频繁的股权变动并没有起到帮助作用。

直到今年第一季度，十大尴尬股才转化为银行保险、家电等股票，市场强劲反弹，净值反弹21.04%的情况罕见。尝到甜头的邓玉祥在第二季度增加了对银行股的购买。第一季度排名前十的银行中，只有招商银行、民生银行和宁波银行的三只银行股，而第二季度则有多达五只银行股。与平安和中信证券一起，大金融成为其重型仓储业，其他的是贵州茅台、伊利和恒瑞医药。

然而，在第二季度，银行和经纪类股表现不佳。第三季度，各板块全线下跌，第二季度伊利股份全部亏损，导致富康富康混合C净值连续下跌。由于芙蓉基金的股票基金都是指数产品，所有活跃的股票产品都来自混合基金。截至6月30日，其混合基金的规模仅为3.3亿元。如果这个规模没有得到很好的管理，它将不可避免地继续缩小。

业绩可能很难被投资者认可。有许多迷你基金

小型基金公司不能说他们的优势，所以自然没有增量资本进入，这就是为什么有更多的小型基金。

2018年，芙蓉基金规模大幅增加。今年共发行9只基金(股份整合统计)，规模从2017年底的27.32亿元飙升至2018年的66.91亿元，同比增长39.59亿元。然而，只有基金的利润才能不断增加规模，否则只能是昙花一现。

根据Flush ifind的统计，截至2019年6月底，芙蓉福安a/c、芙蓉CSI 500指数增强型a/c、芙蓉价值精选混合a/c和芙蓉福安混合a/c四只基金的规模不足5000万元。其中，芙蓉福安空调的规模只有221万元。

芙蓉阜新账户的规模只有5083万元，刚刚过了5000万元的清算警戒线。

对于这四只基金，基金经理在季度基金报告中提出了预警。对于这四只小型基金，基金管理人应改变运作模式，与其他基金合并，或终止基金合同的清算，这需要基金管理人在做出选择之前仔细考虑。

随着芙蓉基金规模的扩大，产品同质化不可避免，尤其是债券基金和指数基金。债券基金包括富安债券、富干债券、富兴纯债券、富湘纯债券。有多少人能区分这些名称相似、投资方向相似的债券基金？

至于指数基金，业内人士表示，对于投资和研究实力较弱的小型基金公司来说，推出沪深300指数(CSI 300 Index)和沪深500指数(CSI 500 Index)等基础广泛的指数，只是为了改善产品线，并不是明智之举。由于这种基础广泛的指数产品需要大量的成本投入，而中小企业的指数基金一般规模较小，业绩差异明显，难以制定大规模的后续策略，规模小、业绩差容易导致基金清算。那些小型基金公司的指数产品只有4000-5000万元，所以要成功复制指数并不容易，而且会有跟踪偏差，所以很难做好产品。郑锦研究的沪深金融集团考察了芙蓉基金的两只指数基金的表现，芙蓉指数上涨了1/c，综合规模统计后，只有1358万元。而另一只芙蓉沪深300指数增强型a股只有1.4342亿元，还不到这些基金公司的沪深300指数基金规模的零头。这两只基金的表现也很差。截至2019年8月7日，芙蓉国500指数c/a累计增幅为-12.89%和-12.76%，累计净值分别为0.8711和0.8724。芙蓉CSI 300增强型c/a的累计增长率分别为-12.74%和-12.58%，累计净值分别为0.8724和0.8726。

对于芙蓉基金未来的发展方向，郭总经理反复强调，一方面，继续在公募领域打造“绝对收益”品牌，为持有人创造持续稳定的收益；另一方面，希望随着政策的逐步自由化，在五年内实现成为受人尊敬的综合金融服务提供者的目标，这将实际上有助于实体经济。

至于能否成为一家受人尊敬的公司，由于考虑标准的不统一，很难做出结论。然而，要打造绝对收益品牌，在目前股票产品累计回报率全无着落、年轻的股票基金经理只有一人的情况下，郭总经理的梦想可能是“痴人说梦”。从外界来看，其权益产品目前没有做大做强的基础，因此品牌建设更加困难。然而，正如王健林所说，人们应该有梦想，以防梦想成真！