业绩向左、股价向右 小米百亿回购背后：硬件增长乏力，物联生态未成

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《科技板块日报》(陈墨，上海)报道称，对于小米集团(01810.hk，以下简称小米)来说，最近一段时间可以说是多事之秋。

8月20日，小米发布了2019年中期业绩报告。根据财务报告，截至2019年6月30日，小米集团实现营业收入957.1亿元，同比增长20.2%，调整后净利润57.2亿元，同比增长49.8%。

这是一张好看的成绩单。对于一家收入规模接近1000亿英镑的公司来说，利润数据接近50%的快速增长并不容易。

但令人困惑的是，在财务报告发布的第二天，小米的股价下跌了4.3%。

8月26日，小米宣布，从8月21日起，小米联合创始人兼总裁林斌已连续三天将小米的库存减少约3.7亿元。团队创始人的减少无疑是对小米的沉重打击，投资者很容易理解他们对公司的未来缺乏信心。从8月21日至30日，小米的股价下跌了近10%。

8月30日晚，小米宣布决定终止在主板上发行存托凭证。这意味着曾持有“第一个cdr概念”的小米正式退出a股ipo排队渠道。

有一段时间，关于小米在市场上遭遇的讨论非常激烈。

9月3日，小米集团(01810)发布了一份自愿公告，称小米董事会将行使前一次股东大会授予的股份回购权，并将在该权利的有效期内不时以不超过120亿港元的总价格从公开市场回购股份。

表演背后的“软硬”困惑

根据资本市场的通常规则，比预期更好的表现将积极刺激股价。小米发布中期业绩时，小米科技创始人兼董事长雷军在个人微博上表示，业绩“超出预期”，但小米股价的表现让外界给出了“业绩左、股价右”的评价。

细看小米的财务报告，我们还可以发现，在这美丽的利润表象背后，其实隐藏着许多担忧。

小米目前有三个业务领域，包括手机、物联网消费品和互联网服务。物联网是物联网。销售这些物联网的载体是雷军提到的新店，目前小米家居有普通店、旗舰店和专卖店。

尽管小米的净利润在第二季度大幅增长，但总体收入增长率进一步放缓，而上一季度为22.7%。从业务细分来看，小米智能手机业务收入为320.21亿元，同比增长5%；物联网和消费品业务收入149.44亿元，同比增长44%；互联网服务收入为45.8亿元，同比增长15.7%。

与第一季度相比，这三大业务的收入增长率均有所下降，其中手机业务的增长率下降最为明显。手机在小米的收入中占最大比例，第二季度占61.6%。报告期内，该业务增长率放缓至5%，直接拖累了整体收入增长率。

这再次引发了对小米定位的争议。

尽管雷军一再宣称小米不仅仅是一家硬件公司，它正在打造一个小米生态圈。去年，雷军自豪地宣布，小米是世界上独一无二的“新物种”，它不仅能做硬件，还能做新的零售和互联网服务。

然而，就收入构成而言，最大的贡献仍然是手机业务。小米家居销售的产品主要是硬件，包括小米手机、电视、电脑等很多设备。这就是为什么在很多人的认知中，小米仍然是一家硬件公司。

在资本市场，硬件公司的估值通常很低。除非像苹果一样，它已经围绕硬件建立了一个强大的生态系统，这曾经是小米的愿景。

小米手机进退两难

从财务报告来看，小米的手机显然是其业绩的决定性因素，因此资本市场不购买它是可以理解的。

具体到手机业务领域，小米手机面临着巨大的挑战。

根据idc《中国手机市场季度跟踪报告》，自去年以来，小米手机的出货量有所下降，而华为和vivo的出货量则逆势增长。根据这份财务报告，今年上半年，小米智能手机在全球的出货量约为6000万部，其中第二季度出货量为3210万部，按市场份额排名全球第四。

与销量的停滞增长相比，更令人担忧的是其毛利率。

目前，在整个手机行业中，苹果手机的利润占整个行业的80%，而其他厂商只占剩余的20%。苹果手机能够获得整个行业大部分利润的原因是，苹果在高端手机领域拥有绝对优势(6000多元)。

2018年前三个季度，小米系列手机的平均价格为1358元，略低于华为荣耀手机。近年来，与小米相比，华为的品牌溢价大幅上升。在相同的价格下，消费者更倾向于选择华为产品。这也与两家公司向外界传递的品牌形象有关。华为传达了更多的“技术公司”，而小米的技术明显不足。

这也可以从两家公司在R&D的投资中看出。小米在R&D的投资约占总收入的3%-4%，而华为在R&D的投资占总收入的10%-15%。

近年来，尽管小米也想开发高端机型，但小米手机的品牌印象太受欢迎，该公司在R&D的投资和技术水平也远不及苹果(Apple)、三星(Samsung)和华为(Huawei)等技术领先公司。至少在可预见的未来，小米的手机只能对性价比大惊小怪。

但性价比越高，毛利率就越低。在5g即将到来的游戏时代，小米手机的毛利率难以提高，而在5g时代，小米手机的研发并没有突出的优势。难怪资本市场“用脚投票”小米，因为对于科技互联网公司来说，投资者更关注企业的未来成长。

小米=电子产品领域的好市多？

如果我们要仔细研究小米的生态连锁经营模式，一个可比较的对象是好市多，一个雷军公开“挑”的零售商。他不止一次表示自己是好市多的粉丝，小米的低价直销模式在很大程度上受到了好市多的启发。

好市多最近碰巧在中国刷了屏，依靠低价商品在上海抢购商店。雷军还公开表示，“小米的硬件综合净利润率永远不会超过5%，这与好市多公开宣布的所有商品的毛利率不超过14%是一致的。

好市多是一家会员制大型仓储式超市。在过去的十年里，好市多很少逆潮流而动，当时由于电子商务的影响，全球零售业逐渐衰退。2011年至2019年，其市值增长了6.5倍，2018年成为全球第二大零售企业。

好市多以“质优价廉”著称，主要销售消费品、食品、饮料、洗涤用品等快速消费品，毛利率一直保持在行业最低水平。

然而，根据该公司的财务报告，2018财年的总收入为1415.76亿美元，净利润为31.34亿美元。其利润主要来自会员费，报告期内会员费为31.42亿美元，这意味着好市多商品销售基本没有利润。

好市多拥有超过5160万付费会员，每年的会员费是60美元，续约率高达90%。其核心竞争力来自其爆炸式战略，即每一个类别中只保留一两个具有爆炸式潜力的品牌，而不是像沃尔玛、家乐福等大卖场那样给予太多的选择(品种越多，单次购买量越小，单价越高)，这也大大节省了好市多的采购成本和管理成本。

可以看出，小米家庭的线下商店也在模仿好市多的“爆炸性产品”战略，只销售每一个类别中具有“爆炸性产品”潜力的品牌，这种品牌以追求性价比而闻名。

然而，小米家居销售的产品主要是电子消费品和家用电器，单个消费者不太可能频繁重复购买电子消费品和家用电器。这使得像快速消费品这样的重复购买无法支付消费者的“会员费”。因此，小米之家很难全面推行会员制，也不可能通过会费来盈利。

此外，小米在消费电子领域没有技术优势和品牌积累，几乎每个商品类别都能在市场上找到大量的竞争对手和替代品。例如，随着华为宣布进入“智能屏幕”，小米电视又有了一个强大的对手。

至于小米的第三大业务板块物联网，目前仍处于概念阶段，未来能否实现强劲增长，取决于能否为小米生态链中的消费者提供足够的硬件产品。只有小米的物联网能连接更多的硬件设备，小米的未来才会更有想象力。