天奈科技：国内碳纳米管龙头 扩产能拓边际享新材料发展红利

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投资要素

天奈科技是中国最大的碳纳米管制造商。其产品包括碳纳米管粉末、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料和碳纳米管导电母料，主要用于锂电池和导电塑料。公司在碳纳米管及相关复合材料领域处于全球领先水平，是许多国内外碳纳米管浆料行业标准的起草单位。2018年，碳纳米管导电浆料的市场份额在中国排名第一，占30%以上。公司营业收入从2016年的1.34亿元增加到2018年的3.28亿元，归属于母亲的净利润从2016年的0.98亿元增加到2018年的6800万元。2016-2018年归属于母亲的营业收入和净利润的复合增长率分别为34.78%和90.67%。

在锂电池领域，公司的客户涵盖了国内一流的锂电池制造商，如比亚迪、atl(新能源技术)、catl(宁德时报)、天津李绅、富能科技、鑫望达、珠海光宇、益威锂能、卡奈新能源、AVIC锂电池、万向等。，改变了中国锂电池企业依赖进口导电剂的局面。在导电塑料领域，公司与sabic、total、clariant、polyone等国际知名化工公司合作，取得了技术突破，基本完成了相关产品的商业测试；导电母料已通过一些客户的认证。在芯片领域，我们开始与南特罗公司合作，该公司的高纯度碳纳米管产品已经开始样品测试。

该公司与清华大学合作开发的纳米团簇流化床制备碳纳米管的方法，彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题。已经开发了三代碳纳米管产品，其R&D性能和产品性能处于行业领先地位。

此次，公司计划发行不低于5800万股股票，募集资金8.7亿元，投资3个项目:“年产3000吨碳纳米管和8000吨导电胶及年产450吨副产氢气”、“石墨烯、碳纳米管及副产氢气及相关复合产品生产项目”、“碳纳米材料R&D中心建设项目”。建成后，碳纳米管产能将增加6000吨，导电胶产能增加18000吨，石墨烯产能增加300吨，碳纳米管导电母粒产能增加2000吨。项目建成后，年营业收入将增加17.64亿元，税后净利润将增加2.15亿元。

碳纳米管的应用市场广阔，新能源汽车的数量预计将推动对导电胶的需求。到2023年，国内碳纳米管导电浆料在动力锂电池领域的渗透率将达到82.2%，比2018年提高50.4%。中国动力锂电池对碳纳米管导电胶的需求将超过10万吨，未来五年复合年增长率为37.2%。随着5g手机、智能穿戴设备、无人机等终端需求的增加，碳纳米管导电胶在数字电池领域的渗透率也有望提高。此外，碳纳米管在导电塑料、芯片制造等领域具有良好的应用前景，具有广阔的潜在市场。

1.中国最大的碳纳米管企业客户涵盖主流锂电池企业

天奈科技有限公司是中国最大的碳纳米管制造商，在碳纳米管及相关复合材料领域处于全球领先水平。它是许多国内外碳纳米管浆料行业标准的起草单位。公司产品包括碳纳米管粉末、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母料等。下游产业是锂电池、导电塑料等。

碳纳米管是管状纳米级石墨晶体，具有高强度和韧性、优异的导电性和导热性以及稳定的化学性质。它们在电子、能源、通信、生物医学、航空空航天等领域显示出巨大的应用潜力，被誉为“纳米材料之王”。在锂电池领域，碳纳米管作为一种新型导电剂被锂电池制造商广泛用于提高锂电池的能量密度和循环寿命。在导电塑料领域，碳纳米管凭借其优异的导电性和力学性能，被用于改善导电塑料的导电性和结构强度，显示出巨大的应用价值。

天奈科技有限公司是世界上最早通过导电胶将碳纳米管引入锂电池的公司之一。近年来，它一直致力于促进碳纳米管导电剂在锂电池中的应用。公司的客户包括比亚迪、atl(新能源技术)、catl(宁德时报)、天津李绅、富能科技、新万达、珠海光宇、益威锂能、卡奈新能源、AVIC锂电池、万向等国内一流锂电池制造商，改变了中国锂电池企业依赖进口导电剂的局面。根据锂电池研究所的数据，中国锂电池导电剂市场的国产化率从2014年的12.9%上升到2018年的31.2%，呈现出逐年稳步增长的趋势。

依托碳纳米管在锂电池中应用的成功经验，公司积极探索碳纳米管在导电塑料中的应用，在粘度、碳纳米管含量和电导率方面取得了技术突破。公司生产的碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证并开始小批量供货，并与国际知名化工企业如sabic、total、Colijn、PolyOne等进行了合作。

近年来，天奈科技绩效稳步增长，发展全面提速。营业收入从2016年的1.34亿元增加到2018年的3.28亿元，归属于母亲的净利润从2016年的0.98亿元增加到2018年的6800万元。2016年至2018年，公司经营收入和归属于母公司的净利润的复合增长率分别为34.78%和90.67%。其中，2017年，由于客户Waterma资金链断裂，公司应收账款无法收回，减值准备为6979.52万元，导致公司2017年净利润出现亏损。剔除2017年沃特马销售收入的影响，2018年公司营业收入同比增长64.28%。

公司的主要业务收入来自核心技术产品的销售，其中碳纳米管导电胶占99%以上。2016年至2018年，销售额分别为3570吨、8715吨和7891吨，营业收入分别为1.32亿元、3.05亿元和3.25亿元，分别占99.15%、99.27%和99.9%。2018年销售额略有下降，主要是由于产品结构调整和第一代低端导电胶销量下降。招股说明书显示，2018年碳纳米管导电胶的市场份额在中国排名第一，销量和出货量分别占34%和30%，是公司的核心产品。

自2016年至2018年，天奈科技年均毛利率分别为49.08%、42.11%和40.35%，净利润分别为7.29%、-4.81%和20.59%。受原材料价格大幅上涨影响，公司产品毛利率略有下降，但仍远高于行业平均水平。根据风信息披露，2016-2018年化工行业平均毛利率分别为21.63%、20.52%、19.47%，净利润分别为2.91%、3.22%和3.68%。此外，天奈技术销售费用率、管理费率和财务费用率总体呈下降趋势，其中管理费用从2016年的32.58%下降至2018年的11.28%。

2.立足技术突破行业难题，占据行业领先水平

天奈科技有限公司是一家以技术研发为主导的高科技企业。经过多年的积累，在碳纳米管及相关复合材料领域形成了丰富的产品体系和技术储备。碳纳米管作为一种纳米级的基础材料，自被发现以来，因其优异的性能成为化学和材料科学的研究热点。然而，由于连续宏观制备的困难，碳纳米管在很长一段时间内不能有效商业化。该公司与清华大学合作开发的纳米团簇流化床制备碳纳米管的方法，彻底解决了碳纳米管工业化生产的世界性难题。

流化床的特点是传质、传热效率高，生产效率高。先后建成了12套不同体积和尺寸的流化床反应器，确保了天奈科技的碳纳米管产能处于世界领先地位。在保证高生产效率的前提下，碳纳米管的流化床制备技术也能满足差异化碳纳米管的大规模生产要求。另外，公司掌握的碳纳米管制备技术可以直接控制碳纳米管的直径、长度和纯度三个核心指标，其性能处于行业领先水平。公司还拥有进一步提高碳纳米管含碳量的提纯专利和专有技术，突破了碳纳米管二次处理的产业化难题，在国内该领域率先填补了空空白。

天奈科技已经开发了三代碳纳米管产品，并且全部成功实现了大规模生产。其中，公司第二代碳纳米管产品的相关性能在国内处于领先地位，第三代产品在第二代产品的基础上进一步提高了碳纳米管的长径比，从而增强了其导电性。此外，公司开发的石墨烯导电胶于2016年上市，得到市场认可。

化学气相沉积主要用于制造碳纳米管。这项技术的关键是催化剂，这可以说是碳纳米管的“基因”。目前，公司建立了独特的催化剂催化性能评价体系，积累了大量的实际生产经验，开发了多种催化剂和催化剂载体系统，保证了公司产品未来的不断升级。

目前，天奈科技已在镇江和北京建立了两个R&D基地，拥有40名R&D员工，约占员工总数的20%，其中包括5名医生和11名硕士。2016年至2018年，天奈科技投入的R&D费用分别为777.27万元、1395.31万元和1640.29万元，分别占营业收入的5.81%、4.53%和5.01%。通过不断开发新产品和升级老产品实现可持续发展，公司在碳纳米管及相关复合材料领域形成了丰富的产品体系和技术储备，坚持每两三年推出新一代产品的目标，不断加大技术创新和推出新产品，使公司产品的性能始终处于行业领先水平。

目前，公司已获得中国国家知识产权局授权的8项发明专利和16项实用新型专利，清华大学独家授权的19项发明专利，美国知识产权局授权的3项发明专利和日本专利局授权的1项实用新型专利。2016年，公司被江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国家税务局、江苏省地方税务局认定为高新技术企业。同时，公司生产的锂电池用高效碳纳米管导电胶产品被认定为江苏省高新技术产品。

同时，公司实施中长期技术创新战略机制，始终坚持产学研结合的科技发展道路，与清华大学、华中科技大学、东南大学、华南理工大学等国内著名大学建立了长期的R&D合作关系。2016年，公司被批准为江苏碳纳米材料工程技术研究中心、江苏博士后创新示范基地，2017年被批准为江苏省注册企业技术中心。日益完善的产学研合作机制使公司的研发方向始终具有前瞻性，保持了行业竞争优势。

3.空碳纳米管市场的广泛增长刺激了需求

碳纳米管作为一种新材料，主要用于锂电池和导电塑料。其中，在锂电池领域，碳纳米管主要用作新型导电剂来提高锂电池的能量密度和循环寿命，并被锂电池制造商广泛使用；在导电塑料领域，碳纳米管主要用于提高导电塑料的导电性和结构强度，显示出巨大的应用价值。此外，碳纳米管在芯片制造等领域的应用研究也在同时进行，有望在未来投入生产，市场广阔。

新能源汽车的数量预计将推动对导电胶的需求，碳纳米管的替代趋势明显

在世界各国新能源汽车产业蓬勃发展的背景下，新能源汽车有望进入快速发展时期。根据目前各国公布的时间表，新能源汽车将在2030-2040年完全取代传统燃料汽车。据估计，到2023年，全球新能源汽车产量将达到887.5万辆，未来五年复合增长率为35.8%。

在国内，根据交通部的规划，中国将在2035年停止销售燃料汽车，并在2050年停止使用燃料汽车。目前，中国已成为全球最大的新能源汽车市场，2018年销量为122万辆，同比增长51%，占全球销量的63.4%。据锂电池高技术研究所称，到2020年和2023年，国内新能源汽车产量将分别超过250万辆和500万辆，复合年增长率(2019-2023年)预计将达到34.3%。

2018年2月，国家发布了新版新能源汽车补贴政策。与2017年版相比，差异主要体现在对新能源汽车续航里程的要求更高，动力锂电池系统的能量密度分级更精细，补贴倍数将与能量密度挂钩。另一方面，受国内新能源补贴下降的影响，动力锂电池企业的成本压力逐渐加大，相关企业纷纷宣布将大幅扩大生产以扩大规模效应，降低单位产品生产成本。仅2019年一年，主要企业新规划的产能将达到213.8兆瓦时。据高技术产业研究院锂电池研究所预测，2019年和2020年中国动力锂电池用导电浆料的需求增长率分别为22%和24%，2023年市场将达到40亿元左右。

碳纳米管在锂电池循环过程中能保持良好的电子和离子传导，更适合能量密度较高的动力电池。随着动力锂电池能量密度的增加，碳纳米管导电浆料将逐渐取代炭黑成为主流导电剂。高工业研究院锂研究所预测，到2023年，国内碳纳米管导电浆料在动力锂电池中的渗透率将达到82.2%，比2018年增长50.4%。中国动力锂电池对碳纳米管导电浆料的需求将超过10万吨，未来五年复合年增长率为37.2%。

预计对3c电池的需求将恢复稳定，碳纳米管导电胶的渗透性可能会增加

除了动力电池，导电胶产品的另一个主要应用领域是数字电池。由于手机市场增长缓慢，2018年全球和国内数字电池出货量分别下降10.7%、2.2%，至68.3万和31.8万瓦时。然而，随着5g手机、智能可穿戴设备和无人驾驶飞机等终端需求的增加，对数字电池的需求预计将恢复稳定增长。据高工业研究所锂电池研究所预测，到2023年，全球和国内数字电池需求预计将分别达到89.0/43.0千兆瓦时，复合年增长率(2019-2023年)为5.4%/6.2%。根据招股说明书中的数据，到2023年，国内数字电池用导电胶市场将达到10亿元左右。另一方面，随着高端智能手机、可穿戴设备、无人机等对数字电池导电性要求的提高，碳纳米管导电胶在该领域的渗透性也有望提高。高技术产业研究院锂电池研究所预测，2023年渗透率将达到31.9%，比2018年增加13.9%。

预计碳纳米管在导电塑料和其他领域的需求将会增长

目前，导电塑料作为一种抗静电和电磁屏蔽材料，已经成为国内外许多公司开发的热门材料，在美国、欧洲等市场广泛用于静电防护和电磁辐射防护。据中国市场研究中心统计，2018年全球导电塑料产量为24.8万吨，同比增长9.3%，复合年增长率(2007-2018年)为10.5%。导电母料市场是由导电塑料需求驱动的。2018年，导电母粒产量超过3万吨，全球销售额达到42亿元，同比增长6.9%。

碳基填充导电塑料已形成工业生产，具有性价比高、电阻可调等优点，其应用远远超过金属填充导电塑料。公司依托碳纳米管在锂电池领域的研发、技术和销售的相关经验，积极开发碳纳米管在导电塑料领域的应用，并与sabic、total、clariant、polyone等国际知名化工企业合作。，并取得了技术突破，基本完成了相关产品的商业测试，特别是与sabic的合作意向已进入实质性供货报价阶段。公司的碳纳米管导电母粒产品有望继导电胶之后大规模应用于导电塑料领域，成为公司未来新的业务支柱。此外，碳纳米管在芯片制造、复合材料、润滑油、防腐材料等领域的应用也处于研发阶段，如果将来能够商业化，其需求将会显著提升。

4.稳定核心和扩大边际未来业绩是可以预期的

天奈科技表示，未来将在现有产品的基础上，继续推进锂电池领域碳纳米管导电剂替代传统导电剂的进程，以进一步增加相关市场份额，加快其产品在硅基负极材料中的应用发展。此外，公司将继续加大研发投入，不断开发碳纳米管产品在海外导电塑料、芯片等领域的应用，推动中国相关领域的升级，以保持公司作为世界级碳纳米材料供应商的地位，服务国家新材料战略。

在特斯拉对松下动力锂电池需求快速增长的推动下，2018年全球硅基阳极材料出货量同比增长52.2%，达到1.75万吨。据估计，未来五年全球硅基阳极材料的出货量将保持48.4%的复合平均增长率，2023年需求将达到12.6万吨。随着“高镍正极+硅基负极”材料体系和应用技术的逐步成熟，硅基负极在未来几年将呈现出高增长趋势，这将直接推动硅基负极用碳纳米管导电浆料的市场增长。高科技锂电池数据还指出，在锂电池领域，未来五年全球对碳纳米管导电浆料的需求将保持40.8%的复合年增长率，2023年将达到19.06万吨。硅基阳极市场对碳纳米管导电胶的需求日益增长是其增长的主要驱动力之一。

此外，nantero还成功开发了一种基于碳纳米管的新型非易失性纳米存储器(nram)，用于信息存储。Nram主要利用碳纳米管优异的离散导电性，并使用碳纳米管代替传统的基于半导体的场发射晶体管，后者沉积在标准硅片上。2017年9月，天奈科技开始与南特罗公司合作，该公司的高纯度碳纳米管产品已经开始样品测试。

5.筹资项目预计将推动业绩快速增长

此次，公司计划发行不低于5800万股股票，募集资金8.7亿元，投资3个项目:“年产3000吨碳纳米管和8000吨导电胶及年产450吨副产氢气”、“石墨烯、碳纳米管及副产氢气及相关复合产品生产项目”、“碳纳米材料R&D中心建设项目”。

上述项目总投资为10.3亿元，建设期为2年。其中，年产3000吨碳纳米管、8000吨导电胶、450吨副产氢气的项目将重点关注鑫纳材料，其他项目将重点关注天奈常州。建成后，碳纳米管产能将增加6000吨，导电胶增加18000吨，石墨烯增加300吨，碳纳米管导电母粒增加2000吨。公司预计项目建成后第三年将全面投产，年营业收入和税后净利润将分别增加17.64亿元和2.15亿元。

募集资金的使用紧紧围绕公司主营业务，有利于优化产业链，丰富产品结构，扩大生产规模，提高盈利能力，巩固和提高市场地位，促进可持续发展。R&D中心的建设将有助于完善R&D流程，缩短新产品的R&D周期，加强R&D团队，帮助公司提前规划出符合未来发展趋势的新产品R&D，为公司持续盈利提供智力保障。

6.利润预测和估价

2018年，公司实现营业收入3.28亿元，归属于母公司股东的净利润6800万元。2017年和2018年，公司营业收入增长率分别为130.15%和6.49%。2019年1月至6月，公司实现收入1.88亿元，净利润5200万元。如果公司未来的经营和外部环境没有重大不利变化，我们预计公司2019年至2021年的收入将分别达到4.72亿元、5.15亿元和7.47亿元；相应增长率分别为43.90%、9.11%和45.05%；净利润分别为1.14亿元、1.29亿元和1.8亿元，分别同比增长67.65%、13.16%和39.53%；发行后相应的每股收益分别为0.49元/股、0.56元/股和0.78元/股。

根据行业属性、业务形式、主要产品等条件，我们选择了德国纳米作为公司的可比上市公司。考虑到天奈科技的技术领先地位、产品的附加值等。，并考虑到科技板块的溢价和公司未来的增长，我们对公司的估值为27-35倍，分别对应2019年和2020年的13.23-17.15元/股和15.15元/股的价格区间。建议投资者关注公司上市后的投资机会。如果股价在前期大幅上涨，建议投资者谨慎。