央行连续9个工作日暂停逆回购 下周将迎来四季度TMLF操作窗口

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我们的记者刘淇

10月15日，央行表示，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当天不会进行反向回购操作。值得一提的是，截至昨日，央行已连续9个工作日暂停反向回购。另一方面，基金的价格变化也表达了市场对流动性趋势的判断。

昨日，央行首次实施了RRR降息举措。央行在同一天宣布，“今天是第一次调整，将仅在省级行政区域运营的城市商业银行的存款准备金率下调1个百分点。”长期资金释放约为400亿元。”根据央行此前的公告，第二次实施定向降息的RRR将于11月15日释放约600亿元。

关于实施此次定向RRR降息对市场的影响，民生银行研究院研究员袁亚珍在接受《证券日报》采访时表示，短期而言，此次定向RRR降息有利于10月份的纳税。在每月纳税高峰期之前增加流动性，减轻纳税和支付压力，对冲资金的干扰；中长期内，将释放长期资金，鼓励城市商业银行加大对小微民营企业的支持力度。目前，央行的流动性监管仍然稳定，RRR降息不会对市场带来太大影响。一方面，这一RRR削减是分阶段实施的，RRR削减的范围是有限的；另一方面，RRR降息早在9月初就已实施，市场预期也提前消化。

“在早期阶段，由于季末、纳税高峰期、地方债券集中支付、银行流动性评估等多种因素，中央银行持续进行反向回购。这些因素在最近几天已经减弱。尽管在反向回购和政府债券支付中仍存在少量资金到期，但在节点间因素弱化的情况下，银行体系的流动性仍处于合理和充足的水平。尽管dr007有所增加，但仍略低于之前的高点和平均水平。因此，综合考虑，央行近期不会推出反向回购。”

然而，从过去两天的上海银行间同业拆放利率(shibor)来看，这表明融资水平已经发生了变化。10月14日，shibor在9个月内下降了0.10个基点，至2.9510%，但在此期间的剩余时间里整体上升。其中，隔夜shibor报2.555%，上涨34个基点；7日shibor报2.6510%，上涨6个基点；14天期shibor报2.495%，上涨0.9个基点。昨天，shibor进一步上涨。其中，隔夜市净率上升14.8个基点至2.703%，7天市净率上升3.3个基点至2.684%，14天市净率上升24个基点至2.735%。在1个月和3个月时，Shibor分别增加了0.4个基点和0.9个基点，达到2.703%和2.731%。

“鉴于前期央行持续暂停公开市场操作导致资金持续回笼，近两天银行间市场资金利率有所上升，资金的边际收敛由上半年的边际宽松逐渐转变为合理充裕的回报。”袁亚琪认为，随着10月24日纳税申报截止日期的临近，央行可能会重启反向回购操作，以对冲纳税效应，稳定流动性波动。此外，第四季度的tmlf操作窗口将于下周开启，届时央行有望通过tmlf和反向回购等联合操作来对冲纳税期和其他干扰。

在陶晋看来，目前银行体系的流动性只是略微收紧，很难形成趋势，而dr007等具有代表性的流动性指标显示，流动性仍处于合理水平。在此背景下，央行仍将遵循“加强反周期调整”和“保持固定实力”的政策思路，适时进行预调整和微调。因此，如果保证金仍在收紧，央行有望进行反向回购，但规模不会很大，还可能进行小规模的中期市场操作。

(编辑蔡善丹)