济川药业销售费用占营收近半三季报净利润现历史首次下滑

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以处方药为基础的儿童感冒药领军企业济川药业，在医疗保险控制费等各项产业政策的调整下，2019年前三季度下降了0.24%，同期增速创下历史新低

对于儿童感冒药的领军企业济川药业(600566.sh)来说，主要产品被转出医保目录是一个很大的打击。

根据第三季度报告，2019年前三季度，济川药业实现营业收入53.86亿元，同比下降2.85%；归属于母亲的净利润为13.06亿元，同比下降0.24%；扣除后净利润为12.39亿元，同比增长1.49%，增速同比下降43.57个百分点。

值得注意的是，这是继2013年济川药业在宏成上市后，利润增长率首次出现下滑。

吉川药业第三季度报告中没有披露业绩下滑的原因。然而，《投资时报》的研究人员注意到，在医疗保险费用控制的背景下，随着辅药清单的出台和中药注射剂的限制，许多中药处方药企业面临着巨大的压力。

据了解，2018年10月29日，吉川药业股份有限公司的主要产品普迪兰(处方药)被国家食品药品监督管理局要求对说明书进行修订，并对不良反应、禁忌和注意事项进行补充说明。

2019年8月20日，济川药业的主要产品普地蓝消炎口服液、琥珀酸铁蛋白口服液等未纳入国家医疗保险目录。根据通知要求，如果上述产品今后未进入国家医疗保险目录，未来三年可能面临退出省级医疗保险目录的风险。

此外，《投资时报》的研究员注意到，济川药业在儿童用药领域排名第一，这与公司高昂的销售费用是分不开的。据wind数据显示，近年来，济川药业的销售费用占收入的50%以上，应收账款持续上升。

与高昂的销售费用相对应的是松懈的研发费用。据《投资时报》研究员介绍，近年来，济川药业的研发费用仅占收入的3%左右。这直接导致主流产品销售的损失。长期以来，没有任何产品可以用来弥补收入的下降。

有趣的是，济川药业的毛利率超过80%，与贵州茅台(600519.sh)相当。

与此同时，自2013年借壳上市以来，公司一直因坚持高比例分红而受到投资者的广泛关注。风数据显示，上市后，济川药业已经分红五次，共计32.63亿元。然而，根据70%以上的控股股东和一致行动人的持股比例，大部分股息由控股股东收取。

截至2019年11月28日收盘时，济川药业的股价较之前的高点下跌了57.02%，收于每股22.67元。同期，上证综合指数下跌7.83%，中药指数下跌38.69%。

业绩增长下降和销售费用高

作为儿童药品的领先制造商，济川药业的主要产品有普地蓝消炎口服液(处方药)、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(处方药)和小儿赤翘清热颗粒(处方药)，合计占公司主营业务收入的75.53%(2019年半年度报告数据)。

有了这三大重药，济川药业的收入从2013年的24.48亿元增加到2018年的72.08亿元，六年间复合增长率超过20%。同期，股价也从2013年初的5.85元/股上涨至2018年5月的51.99元/股，在不到6年的时间里上涨了788.72%。

然而，近年来，随着医疗保险控费的深化、辅助药品目录的出台以及中药注射剂的限制，以销售处方药(主要通过专业医疗机构而非连锁药店)为主的济川药业面临着相当大的业绩压力。

《投资时报》的研究员发现，从2018年第一季度开始，济川药业的收入同比增长率出现下降。

根据风能数据，从2018年第一季度到2018年年报(单个报告期)，济川药业的收入分别为21.28亿元、38.04亿元、55.44亿元和72.08亿元，分别增长51.45%、35.36%、31.57%和27.76%，增速呈下降趋势

从2019年第一季度到第三季度(单个报告期)，济川药业的收入分别为20.79亿元、39.07亿元和53.86亿元，同比分别增长-2.26%、2.71%和-2.85%。

从以上数据可以看出，2018年济川药业的收入增长率略有下降，2019年转为负增长。

此外，我们应该注意高昂的销售费用。

根据风能数据，2017年、2018年和2019年前三季度，济川药业的销售费用分别为29.41亿元、36.64亿元和26.80亿元，分别占收入的52.13%、50.83%和49.76%。

同期，可比上市公司葵花药业(002737.sz)的销售费用分别为12.77亿元、14.47亿元和9.37亿元，分别占收入的33.13%、32.36%和29.74%；华润双河(600062.sh)的销售费用分别为18.78亿元、31.94亿元和29.39亿元，分别占收入的29.24%、38.83%和39.68%。

从以上数据可以看出，济川药业的销售费用收入比明显高于可比上市公司。据《投资时报》的研究人员称，济川药业回归母亲后的净利润在儿童医药行业排名第一，其销售费用也在行业中排名第一。

济川药业近年股价走势

数据来源:风

R&D费用不足，应收账款高

医药公司的R&D投资方向和R&D费用金额对公司未来发展潜力有重要影响。

2016年和2018年，济川药业在R&D的费用分别为1.45亿元、1.95亿元和2.3亿元，分别占收入的3.10%、3.46%和3.19%。这一比例略低于风中药分类中3.59%的行业平均值(算术平均值)。

值得注意的是，在R&D投资的会计政策中，济川药业的资本化比率持续上升。2016年和2018年，济川药业的资本化金额分别为0，2973.18万元和3399.89万元。

据业内人士介绍，由于新药评价标准的改革，我国缺乏原创性的中药新药研发模式和临床应用研究，这极大地制约了中药研发活力，使中药新药获批数量明显下降。

此外，《投资时报》的研究员注意到，虽然济川药业在高额销售费用的推动下实现了收入的持续增长，但其应收账款也在不断增加。

根据风能数据，济川药业2017年、2018年和2019年前三季度的收入分别为56.42亿元、72.08亿元和53.86亿元。同期应收账款分别为16.87亿元、19.65亿元和19.69亿元，分别占收入的29.90%、27.26%和36.56%。

从数据可以看出，应收账款占公司收入的比重很高，在第三季度业绩下滑的同时，应收账款在济川药业的收入中所占的比重更高。

此外，值得注意的是，济川药业的毛利率很高。

济川药业2017年、2018年和2019年前三季度的毛利率分别为84.95%、84.79%和84.45%。与上市公司葵花药业相比，同期销售毛利率分别为59.61%、59.06%和57.21%。华润双河同期毛利率分别为57.43%、63.35%和64.39%。

可见，济川药业的毛利率明显高于同行，未来随着医疗保险控制费用的不断推进，存在下降的风险。

截至2019年11月29日，公司前三名股东分别为江苏济川控股集团有限公司、西藏济川创业投资管理有限公司和曹龙祥，持股比例分别为51.14%、12.27%和5.75%。

根据企业调查数据，江苏济川控股集团有限公司股东为曹龙祥和曹飞(公开信息显示为父子关系)，分别占70%和30%，西藏济川创业投资管理有限公司为江苏济川控股集团有限公司的100%股份公司..这意味着，济川药业的实际控制人曹龙祥直接或间接控制了济川药业69.16%的股份。

根据wind的数据，自2013年借壳上市以来，济川药业已经支付了5次现金分红，总额为32.63亿元，分红率为48.15%。如果实际控制人曹祥龙直接或间接控制上市公司69.16%的股份，他将收取约22.57亿元。

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