广发证券戴康团队：2020年股债将继续“双慢牛”

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本报记者周尚宇

今天，广发证券战略团队戴康发布了2020年a股战略展望，主题是“重价值”。

戴康的团队认为，2018年的利率债券和2019年的平均股票价值都是回报率。2020年，股票和债券将继续放缓，但这更像是钟摆的摆动。从2019年到2020年，大规模资产将从静态走向动态，全球波动性将从低位上升。主要的逻辑是，上半年的增长超出预期，但全年都很难避免负利率。在a股历史上，很少有估值能够连续两年上升的情况。2020年，利润驱动的高概率将取代估值成为主导因素，“金融供给方的慢牛”格局将继续。预期回报率低于2019年，但高概率是正的，股票先于债务，价值先于增长。

同时，戴康指出，2020年a股收益反弹乏力:a股整体收益增长率为8.9%，a股非财务收益为9.7%，创业板为15%。中国的cpi之前很高，之后又很低。广谱利率在2020年上半年很难下降，预计将在下半年开始。全年信贷稳定，社会融资增速略有下降，但保持稳定。

在资金方面，戴康的团队认为，需求方受科技板块ipo推动略有上升，而供给方的中长期资金进入市场或低于预期。在完成进入摩洛哥的三个步骤后，没有新的晋升计划。预计2020年外资净流入为2500-3000亿元，略低于2019年。从结构上看，外资偏好的特点是消费差异和技术夹仓。社会保障/养老金进入市场的速度仍然存在不确定性；银行财务管理面临新资产管理规定的过渡压力，流入a股的增量较小。

戴康的团队表示，到2020年，“这种价值将会复苏”。在过去十年中，全球股市中高增长股票的表现优于低价值股票。根本原因在于经济疲软和利率下调的环境，而现金流贴现模型更适合于成长型资产。随着g2放松和修复制造业预期，这种风格在2020年上半年发生了逆转，即“价值重估”。然而，由于要素投入与杠杆率之间缺乏持续的红利，价值方式发生了逆转，这是“应该做和珍惜的”。a股的价值与世界产生共鸣，增长/价值风格将在2020年趋同。然而，在ddm三大因素的共鸣下，增长方式将在下半年再次占据主导地位。

就行业配置而言，戴康团队建议2020年的配置应集中在以下三个方面。早些时候，亲周期率先补充了图书馆+扩大生产，如石油服务，工业金属和玻璃；另一方面，自主控制和5g商业化，如半导体、天线、无线电频率和消费电子产品；更新，从传统到新兴，如游戏、酒店、旅游。

(编辑乔传川)