丰年资本常彬：如何描绘军工行业的淘金路线图

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证券时报网络(STCN)1月20日，

证券时报记者张国凤

十八大以来，国防与民用技术的融合逐渐成为国家战略，军工产业的地位日益突出。中国共产党第十九次全国代表大会报告强调，要坚持富国与强军的统一，加强统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目实施，深化国防科技工业改革，形成国防与民用技术融合的深层次发展格局，构建完整的国家战略体系和能力。

随着国家配套政策的逐步实施，中国国防科技工业改革有望进一步加快。和其他行业一样，军工行业的发展也离不开资本的推动。业内人士指出，军工行业是高投入、高风险的资本、技术和人才密集型行业。其周期长、投资大的特点决定了资本可以发挥巨大的空.效应在这种情况下，资本正成为军事工业中的一个新变量。随着一批上市公司从军转民的快速发展，整个行业和风险投资基金变得更加活跃。

这个以前不为人知的行业正逐渐走向生活，并向世界展示其巨大的淘金热地图。在这个神秘而有吸引力的行业中，风险投资业眼中的金块是什么？日前，证券时报路风险投资交易所的记者采访了扎根行业多年的丰年资本合伙人常斌，谈及军工行业的投资机会。

这个行业只是冰山一角

在风险投资领域，与其他行业相比，投资军工行业的机构数量可谓九牛一毛，像丰年资本这样只投资军工行业的机构更是凤毛麟角。

丰年资本于2014年底由九鼎和陈达的前核心高管赵锋、常斌、潘腾、马骁和詹思良创立。次年9月，丰年资本军工一期基金宣布正式成立，募集资金超过3亿元，成为中国第一只军工专项基金。去年8月，丰年资本军工三期基金正式成立，总规模达10亿元，创下国内市场化军工基金规模的新纪录。目前，丰年资本管理和投资的军工企业有近30家。

目前，对于军工行业来说，资本市场只是冰山一角，无论是传统工业领域的民营军工企业还是军工单位。当谈到整个行业的现状时，常斌是这样开始的。

常斌认为，在过去的几年里，军工行业并没有出现大量的目标，这与中国的国防军事建设体系密切相关。1998年，我国国防军事建设体系开始进入一个新时期，但直到2014年才开始进入快速发展时期，武器装备的发展过程呈现小批量、多批次、多品种、长周期的特点。此外，中国国防改革过去两年的军队建设，即军事改革的深度，影响了军工企业的发展。这两个特点导致在过去几年里出现了利润超过5000万英镑的私营企业，但并不多。

参军的人数正在迅速增加

然而，他直言不讳地表示，尽管由于过去两年阶段性体制的制约，实现跨越式发展很困难，但已经为未来积累了良好的条件和环境。

常斌说，成都、Xi、南京等城市是中国人民参军的重点地区。以成都国防与民用技术产业园区整合为例，截至去年底，园区内有10多家利润超过5000万元的企业，其中有一半正在申请上市。他判断，在未来的两三年内，将会有一个大规模的民营军工企业，在未来的五年内，将会有一个较大样本规模的企业登陆资本市场，而在未来的十到二十年内，将会是整个行业的一个蓬勃发展的周期。

从常斌的观察来看，目前行业中参军的总人数正在迅速扩大。从统计数据来看，如果仅算上持有四种证书(即武器装备质量管理体系证书、武器装备科研生产保密资格证书、武器装备科研生产许可证证书和装备承包资格证)的民营企业，目前市场上有1000多家民营企业。由于资格考试的口径，目前仍有大量企业没有获得资格，但这并没有降低人们参军的积极性。

除了数量，常斌认为，人民军队正在从总的支持升级到整体和子系统。由此可见，越来越多的民营军工企业已经逐步建立起自己的核心竞争力，并形成了一个独立的闭环，从科研、生产、供应链、质量体系和资质体系等方面形成了自己的体系。常斌说道。

与此同时，民营企业自组织、系统开源的趋势越来越明显。常斌认为，简单的配套研发领域存在严重过剩，未来可能成为炮灰。目前，在与民营企业打交道时，许多上市公司只是寻求大规模的并购，这应该是一个比较谨慎的选择。

资产证券化的最后一块蛋糕

军事资产是全民所有的资产，相当于资产证券化的最后一块蛋糕。它对资本市场的影响是15~20年，对国防军队建设体系的影响是50年。常斌说道。

常斌认为，最近的军工科研单位改革只是整个所有制变革的第一步。一旦大量国有机构实现资本化，它们将立即进入第二轮系统整合。改革一旦取得初步成效，对于没有参与主战序列建设的企业或没有参与国有体制快速整合的机构来说，出路非常狭窄。

在这种情况下，常斌直言不讳地表示，纵向和横向扩张是唯一的出路。纵向意味着深化和提炼，而横向意味着整合，这是技术和市场在上、下闭环中真正有效的整合。在并购的时候，我们必须深入思考我们的战略系统，我们是否想做一个简单的盈利和概念炒作，或者希望在很长一段时间内成为武器系统或作战系统的一部分。

此外，常斌说，除了传统的改革，还有另外一种改革。例如，军械集团的两个公司联合拿出高质量的资产，组成一个拥有公司管理系统和外部资本的合作公司。这是一种彻底的改革方式，因为他们非常熟悉信息、产品、技术、渠道、流程和门槛。该制度最根本的问题是解决利益机制问题。在未来，国有体制将造成一种长期现象，称为挤出效应。改革企业会排挤那些不变的企业，也会排挤那些传统上做简单匹配的企业，特别是在一些重点机构的匹配领域。

未来投资机会

业内人士认为，2018年，军事改革将逐步结束，行业订单增长有望迎来补偿性修复。通过叠加“十三五”装备采购的特点，行业基本面将明显改善。其次，军事工业改革已逐步进入深水。实现国防和民用技术的一体化是这一轮军事改革的最终目标。军工改革有望进入深水领域，国防和民用技术的融合将逐步从量变向质变过渡。

从现在开始，到2018年中后期，部分军事改革的影响将被消除，双向对冲将有计划、有系统地进行，这应该是该行业取得重大进展的好时机。谈到今年行业的发展前景，常斌是这样判断的。

那么，该行业的投资机会是什么？

2013年以来，国内军事领域全面推行物资采购集中管理改革，颁布了10多部法规。在常斌看来，它对整个行业有着深远的影响。

从统一模型的角度来看，这将带来一个非常残酷的竞争体系，在重复建设的企业中，只有生死之别，整个供应体系将被分批洗牌。采购规则的微妙变化给许多企业带来了挑战。只有那些巩固内部实力、积极寻求变革的企业才能生存，尤其是行业内那些真正有准备的企业，才能自己进行研究，通过论证和验证，加快后期的开发周期。

常斌认为，现阶段是“一带一路”建设的关键时期，其核心是经济产出需要保障体系的有效保障。目前，中国已经开始建设一些系统，如过去两年中国在建的第一个海外军事基地和北斗系统。基础设施建设只是第一步。将来会分批进行吗？目前，安全系统的规划才刚刚开始。

常斌还提到了新旧军贸市场。他指出，军事贸易的种类越来越多，甚至包括一些大型武器系统。由于武器装备的迭代速度不断提高，海外市场是一个多元化的需求，这也反映了国家武器装备体系建设的成就。

常斌表示，在军品贸易周期中，外贸市场不同于国内研发序列系统，从考察期到后期几乎需要三年时间才能完成这个过程。一般来说，有两个机会，一个大平台和一个大整体。大平台的概念是，我们销售的东西，比如坦克，应该销售到整个设备序列中，包括起重机构、运输机构和指挥单元，因此大平台系统是迫切需要的。总的来说，一些私营企业现在呈现出一种总体状况，特别是在军工系统，其参与深度远远超出了所有人的预期。大国的国防体系基本具备了对外出口的潜力和能力，军事贸易市场是未来投资序列中需要特别关注的领域。

(证券时报新闻中心)