险资允许配置创投基金 对VC/PE有何影响？

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证券时报网络(STCN)2月7日

证券时报记者张国凤

最近，中国保险监督管理委员会发布了《保险资金使用管理办法》，将于2018年4月1日正式实施。从中期版本到正式版本，保险资金使用管理办法经历了整整八年的时间，2014年仅略有修订。

根据中国保监会的数据，截至2017年底，保险机构使用的资金余额已达14.92万亿元。在新的管理措施中，保险资金规模近15万亿元并不断增长，必须以服务保险业和实体经济为己任。例如，第9条指出，保险基金可以投资于在全国中小企业股份转让系统中上市的公司股票，以及以外币认购和交易的股票；第十五条提到保险资金可以投资于资产证券化产品；第16条指出，保险基金可以投资于风险投资基金等私募股权基金；第十七条保险资金可以投资设立房地产、基础设施、养老金等专业保险资产管理机构。《管理办法》从多方面拓宽了保险资金的适用范围，旨在鼓励保险资金为实体经济服务。

其中，第16条提到保险基金可以投资于风险投资基金等私募股权基金，这引起了风险投资业的广泛关注。

在业内人士看来，保险基金作为长期基金，与风险资本有着天然的契合，允许保险基金投资于风险资本基金。尽管风险投资具有高风险、高回报的特点，但它可以通过组合投资实现有效的风险控制。

澳新资本合伙人兼首席执行官欧光耀认为，2016年，国务院发布了《关于促进风险投资持续健康发展的若干意见》，明确提出多渠道拓宽风险投资资金来源，支持保险资金投资风险投资企业和风险投资母公司。《保险资金使用管理办法》进一步明确保险资金可以投资于风险投资基金等私募股权基金。他认为，这是进一步落实国务院关于促进风险投资的有关政策，具有十分积极的意义。

欧光耀表示，与私募股权基金相比，风险投资基金的金融属性较少，更注重价值投资，更直接地支持实体经济。因此，他认为进一步明确保险资金可以投资风险投资基金是保险资金资产配置的优化调整，促进保险资金的价值投资和长期投资，积极引导保险资金进一步支持小微企业发展，服务实体经济，符合国家战略的改革思路。

他认为，与风险投资基金相比，保险基金应该是一个非常受欢迎的合格投资者，可以有效拓宽风险投资渠道，优化资本结构。但是，总的来说，保证功能仍然是保险资金运用的核心和基本功能。在投资功能上，仍将在风险可控、流程安全、合规的前提下，追求长期稳定的可持续增长目标。

因此，保证保险资金能够投资于风险投资基金并取得较好效果的关键在于如何匹配合适的基金管理公司。我认为，这样一个基金管理机构的规模不仅仅取决于背景，还取决于管理公司是否有完善的治理结构和风险控制管理体系，是否有较强的投资运营管理能力，是否能给投资者带来长期持续稳定的投资收益。欧光耀说道。

这对vc/pe无疑是好事，但保险基金主要是避险需求，这背离了风险投资的高风险属性。在我看来，这一规定相对更有利于私募股权投资，保险基金直接参与风险投资是不现实的，更有可能通过母公司基金参与。仪征资本的创始合伙人王正然表示。

王正然认为，保险公司的资产配置和财务模式非常明确，即以相对较低的成本获得资金，从而赚取利差。如果配置了高比例的浮动收入资产，则保险资金本身可能会出现支付问题。因此，他们必然会追求相对稳定的现金流。我们还联系了一些保险基金的直接投资部门，它们都投资于上市公司孵化的项目或上市公司愿意承保的项目。

因此，他认为，保险基金肯定会参与带有赌博条款的私募股权项目，这些项目接近上市或有强烈的M&A预期。在风险投资层面，保险基金不太可能直接关注该项目。更现实的做法是，可以通过母公司基金分散和少量分配风险。可能很难直接参与风险投资。vc主要是高风险高回报的风格，这与保险的定位不同。

中国投资研究院分析师秦望指出，在2014年发布的《保险资金运用管理暂行办法》中，保险资金运用的具体形式包括银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金和其他证券的股份、投资房地产以及国务院规定的其他资金运用形式。在新的管理措施中，原本属于另类投资的股权投资被单独列出。近年来，替代投资在保险资金使用中的比例大幅上升，从2013年的17%升至2017年11月的39%。股权投资是另类投资中涉及最多的，单独上市体现了其重要性的增加。

他直言不讳地表示，新的管理方法明确规定，保险基金可以投资于风险投资基金，从那以后，保险公司已成为风险投资市场的重要资产分配器。此外，新的管理办法规定，保险集团(控股)公司和保险公司在购买自用房地产、收购上市公司或从事股权投资以实现控股其他企业时，应当使用自有资金。这意味着保险公司股权投资的可用资金将会减少，这将对保险公司的合作控股股权投资产生一定的影响。

(证券时报新闻中心)