品今资管总经理仇彦英：投资最终落在具体个股上

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3月15日，第十二届中国(深圳)私募股权峰会论坛在深圳举行。在论坛上，资产管理公司总经理邱发表了题为《强势产业与投资战略》的主题演讲。他认为，业界应该共同努力，推动形成有利于每个人发挥投资管理能力的原则。在他看来，投资并不复杂，投资最终会落在特定的股票上。

邱资产管理总经理

以下是原话:

女士们，先生们，下午好。

我很高兴有这个机会在这个舞台上和你交流。我曾经是一名卖方分析师，我应该是中国最早的卖方分析师，也是当时第一个华夏证券研究所。当时卖方市场不像现在这么热，因为当时刚成立公开发行基金，所以卖方市场当然还是偏向卖方，因为公开发行还没有扩大，所以卖方市场的价值很高。目前，无论是公开发行还是私募，整个行业的规模都是按照万亿元和十万亿元来计算的，这样卖家就可以逐步研究自己在市场中的影响力或地位，这与我们当时的情况有很大的不同。

我在1997年进入卖方市场，然后进入天翔咨询投资有限公司，在那里我工作了十多年。因此，在目前的买方市场，或者在投资经理行业，我应该是研究时间最长的投资经理。但是，在投资的具体操作中，它应该相对不那么充实和丰富，这是一个弱点。后来，我改变了以前的研究方向，开始专门投资。在最热的两年，我去了石开，当时华信证券负责自我研究，负责私募的投资运作。

在投资过程中，我们发现了一个非常重要的现象。许多成功的公开发行投资经理转向私募，他们都变得习以为常，短期投资能力得不到体现，或不能得到充分体现。为什么会出现这个问题？主要是因为游戏规则变了。例如，你是一个优秀的医生。什么样的病人很难治疗？即使病人哭泣并发出噪音，你的技能也不能得到有效的发挥。或者，如果他不仅哭着捣乱，还打你，你的投资管理能力就不能得到充分发挥。近年来，私募股权基金取得了快速增长，但在二级市场行业，规模实际上正在下降。根本原因在于私募行业的游戏规则。法国使投资经理的管理能力得到了充分的发挥，并且有很多哭闹、闹事甚至打人的案例，这使他无法充分发挥自己的投资管理能力。

私募股权基金最初是如何发展的？他发行的所有产品都是结构性产品，希望通过让客户获得稳定的利润或一些客户愿意承担更高的风险来获取利润，从而以这种方式吸引资金。然而，许多在2012年和2011年非常乐观的人在2011年非常乐观，但是他们在12年和13年后都下跌了。当时，许多私募主要是结构性产品，然后他们基本上赔钱了。后来，他改变了策略，停止发行结构性产品，因为他认为游戏规则不适合发挥他的投资管理能力。然而，如果私募行业想发展，它仍然想吸引客户。它有一点改变，就是设立了一个所谓的8分钱的清算线，认为对你来说是足够安全的，就是最多损失20%。事实上，2015年有大量私募被清算。他们为什么被清算？因为80美分是一个不可逆转的游戏规则，你必须在触及它之后离开市场。即使后来升至10，000点或20，000点，在此期间也与投资者无关。这些投资者必须接受目前的亏损局面，离开市场。这也使得大量优秀的投资经理无法在业绩上展示他们的投资管理能力。我认为这是一个违反投资者最基本原则的游戏规则。风险和收益必须匹配，但是很多私募说我没有什么风险，在谈论自己的优势时追求绝对的收益。这似乎是合理的，而且可以在短期内完成。但是，从中长期来看，这违反了风险回报匹配的基本原则，你的长期回报肯定不如完全投资的产品。

回顾过去几年，充分回顾，即所谓的公共基金，如果我们看它五年和十年，它的表现一定是最好的。然而，为了避免8美分的清算线，许多私人投资产品主要是基于机舱控制，甚至侧重于时间，而不是完全投资导向的产品。你的长跑能力不能超过公费产品。因此，近几年来，私募发行按照公开发行的全投资做得很好，所以未来私募发行行业投资不足的情况会慢慢改变。我可以设定8美分的清算线，但投资者也必须设定好。在我接受你8美分的清算之前，你必须像公开募股一样。如果航运空间不高，将有80美分的清算，这相当于浪费你的钱。因此，当我们联系客户时，我们会发现外国投资者，无论是购买私人股份还是发行股票，都是以充分投资为前提的。我给你这笔钱，我给你10，000点，你必须在10，000点买一个仓库。然而，国内投资者经常暗示帮我选择时间和控制航运空间，这违反了一些基本的游戏规则，使得私募行业的游戏规则对他过去两年的长期发展不利。

虽然我说的是资产配置和投资策略的逻辑，但我认为我们需要推动和改变整个行业的游戏规则。从投资的角度来制定游戏规则，而不是从短期的角度来制定，这有利于分配，会损害整个行业的发展。例如，2015年灾难发生后，许多渠道不愿意在8美分后发行产品进行清算，因为他无法让客户接受亏损的事实。因为在股票市场，系统性风险下降了20%，这意味着熊市可以结束，是时候迎来损失了，但你让我清算。该产品如何被渠道接受？这个渠道如何才能继续让顾客接受这种产品？可以说，在过去的两年里，我通过这种做法赢得了渠道和客户的认可，但从长远来看，这种时机并不能让贵公司长期有好的表现。所谓的时机相当于赌博不能持续太久的事实。许多人洋洋自得，说我在2015年避免了所谓的暴跌。他们认为这很棒。你无法逃脱2015年甚至去年的短期下跌，包括今年年初的下跌。从行业的角度来看，我认为大家共同努力推广游戏规则是非常重要的，这有利于充分发挥大家的投资管理能力。

在国外发展了一百年后，他为什么不接受游戏的时间规则？一定吸取了很好的经验。当时我在石开接受了ko的产品，它的价格是5000英镑。我觉得这个职位很高，只是延迟了两天没有空缺职位。我认为这违背了外国投资者最基本的原则之一。我给你多少钱是全额投资，与位置无关。你唯一拥有的就是选股。你知道它在5000点以上，但他只是想买。这是游戏规则。这种5000点的产品，如果它追求的是由股票主导的游戏的全部规则，到年底基本上能赚回不到3000点。但现在私募行业的游戏规则不得不被取消，这就是游戏规则好坏的区别。因此，对我们来说，共同改进游戏规则比简单的年度或月度投资策略重要得多。

在过去的两年里，所谓的明星福利，我想我曾经关注明星当我是一个卖家。然而，明星利益肯定是对整个行业发展最有害的。从2014年到2015年，明星利益，无论是由他以前的成就还是媒体创造的，都将有利于他的发行，但不利于整个行业的发展。因为明星效应会对整个行业产生影响。因此，过去两年看所谓的明星给市场带来了负面影响。我这样说是希望游戏规则能回到有利于游戏能力的轨道上来，而不是有利于短期分销或在短期内做一些客户工作。从长远来看，这不利于行业和公司的发展。

这是我随便谈的对行业的一点了解和看法。

当然，目前的游戏规则已经很稳定了，你必须学会适应，因为如果你不适应，你就无法生存，或者你就无法充分投资和注意时机。你也试着按照游戏规则去适应和生存，但这一定不那么有利于你的主动管理能力。

这是我对投资策略的理解。

在过去的两年里，出现了一个现象。每个人都认为目前的增长率正在下降。特别是，一些所谓的首次利率被认为是6%，这比以前的8%和10%要好。我不认为这是非常直观的。直观的是企业的利润。美国的国内生产总值分别增长了1%和2%。为什么股市能连续七八年上涨？中国的国内生产总值从未低于6。为什么股票市场不能上涨？为什么会这样？这是什么意思？股票市场和国内生产总值之间没有正相关关系，或者说相关性很弱。股票市场只与企业的利润有关。为什么目前的6%对股市有利？他促进了公司利润的增长。我以前做卖家策略的时候发现了一个奇怪的现象。如果你现在的gdp是8.5%，如果你敢把它降到8%，我的企业的利润会马上变成负增长，而投资相关行业会马上进入亏损状态。现在，国内生产总值增长率已降至6.5左右，企业利润正增长。至少有一大批企业或产业在结构上主要是正向增长的。这表明，尽管国内生产总值的增长已经下降，但它已经改变了企业的利润结构。或者从另一个角度来说，它可能促进企业利润的增长，所以我们现在说6%比8%和10%好。如果我们能获得美国企业的利润增长，我们甚至希望国内生产总值将下降到2%。关键是我们能否通过gdp增长率的下降来获得企业的利润增长。我在这里谈一个特殊的现象，那就是我们必须重视企业利润的增长，为什么这6%能够促进企业的增长？原因是过去的经济增长结构是由投资驱动的。如果投资增长率从20%降低到15%，周期类和投资类企业将会出现产能过剩，并立即亏损。目前，整个经济增长都集中在消费上，消费是由人均收入推动的，所以这个市场很大。所谓的gdp增长率下降很难改变消费市场的增长，消费市场从10%下降到最多8%，但企业利润仍在积极增长。因此，尽管目前的国内生产总值增长率是6: 00，但远远好于当时的8: 00和9: 00。这些大数据毫无意义，因为股票的上涨最终取决于企业的利润，这是最重要的变化。