从蚂蚁科技、京东数科IPO看度小满金融的“绝对低估”

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资本市场等进入金融技术时代

经过多年在资本市场的等待，最近，很多人期待的支付宝母公司蚂蚁科技集团有限公司终于宣布，计划寻求在上海证券交易所科技板块和香港证券交易所主板同时发行上市。

据公开信息，2018年6月，蚂蚁技术进行了最后一轮融资，融资总额为140亿美元，公司估值为1500亿美元。市场预计蚂蚁技术的首次公开募股估值不会低于2000亿美元。

另一方面，阿里的老对手京东，其京东数码分公司，也报告说，它正在加快ipo进程，甚至想在蚂蚁技术成为第一只金融科技股之前登陆科技股。

6月26日，京东集团宣布与京东数码达成协议，将利润分享权转换为京东数码35.9%的股权，同时增资17.8亿元现金收购股权。交易完成后，京东集团将持有京东数码36.8%的股权，这意味着京东数码目前的估值接近2000亿元。

蚂蚁科技和京东数码即将上市，标志着中国金融科技产业即将进入一个新阶段。资本市场越来越重视金融技术，整个金融技术产业都会受益。整个行业的估值必然会有一个飞跃式的估值升级。

库存显示，在四家batj公司中，除了腾讯金融科技没有在腾讯系统中拆分外，独立于百度两年的杜晓曼金融只进行了一轮一级市场融资。从以前的融资情况来看，空.的估值大幅上升

两年的小学位成绩单

2018年4月，百度宣布其金融服务业务集团已完成拆分融资协议的签署，融资19亿美元，并将独立运营。这家新公司推出了一个全新的品牌，叫做杜晓曼金融。据传闻，杜晓曼当时的财务估值不到400亿元。杜晓曼金融也被李彦宏称为百度生态“第一毕业生”。

已经两年了。在这两年中，金融科技行业在2008年出现了分裂，其领先优势显现出来。随着政策的不断变化，金融科技产业正朝着监管重叠、强调风险控制的方向发展，分化趋势越来越明显。资源、政策和用户都集中在巨头身上，金融技术正进入一个新阶段。

从业务角度来看，杜晓曼金融的各个部门都取得了长足的发展。

信贷业务:2019年底，杜晓曼透露，累计贷款超过5000亿元，仍保持快速增长。相比之下，信贷业务始于2015年，2019年5月，该数字超过3800亿元，为50多个银行合作伙伴创造了近100亿元的利息收入。

据公开信息显示，杜晓曼金融在过去两年中在普惠金融方面进行了许多创新，如为小微企业提供贷款、帮助农民扶贫等。它还一直呼吁金融科技企业加强金融风险控制，帮助金融机构转型，促进普惠金融发展。

随着疫情的爆发，小微企业的融资有了巨大的市场空·怀特。传统银行缺乏相关数据积累，企业融资门槛过高。金融技术公司积累的情景和数据可以更准确地了解小微企业的经营状况。像肖曼这样的金融技术公司，拥有相似的学位，可以为大量的金融机构提供场景流和数据技术。

杜晓曼曾透露，65%的用户是小微企业主，对于金融技术巨头来说，无论是服务于终端用户还是银行合作伙伴，未来仍将有很大增长。

财富管理业务:近年来，小满财富管理不断丰富其产品线。据公开信息，小满理财作为小满金融旗下的理财平台，已经安全运营了6年。拥有活期理财、定期理财、基金、保险等多元化理财产品，是适合普通投资者的大型互联网理财平台。目前，杜晓曼已经服务了8000多万用户。

金融科技业务:杜晓曼金融在batj有着鲜明的场景特色和技术优势。在技术领域，杜晓曼继承了百度的技术基因，事实上应该享有一定的估值优势。它在金融技术领域的生态伙伴关系已经覆盖了数百家金融机构。

例如，小满智能语音机器人和磐石金融风险控制系统是其主要输出技术。磐石是杜晓曼推出的一站式金融技术能力开放平台，为银行等金融机构提供智能客户获取、大数据风险控制、身份识别、反欺诈和风险监控等一系列服务，并已与数百家金融机构达成合作。

据此前公开报道，在第一季度疫情期间，磐石金融科技业务的查询量以两位数增长。戴晓曼保守估计，2020年金融技术收入预计将增长三倍以上。

2019年，央行等六部委宣布了46个金融技术试点项目，杜晓曼凭借大数据风险控制、智能客服机器人和支付技术被评为三大试点项目之一。科技能力得到充分肯定，估值必然上升。

从用户规模的整体增长来看，金融用户的数量已经超过了1亿年前，而且在过去的两年中仍在快速发展。2019年，央视春晚红包活动的合作伙伴是百度，红包活动的取现服务得到了杜晓曼的支持。2020年，杜晓曼财经被评为北京电视台春节晚会，用户进一步积累。

同时，百度的生态资源也是小而全流量的重要支持者。百度的季度报告显示，其移动业务的增量明显增加，可以想象用户规模迅速上升。

从金融牌照布局来看，杜晓曼近两年获得了基金销售牌照，并投资于哈尔滨银行。

与两年前相比，杜晓曼金融的实力得到了明显的充实。

无度数全估计几何

对于金融技术公司的估值，核心竞争力如情景和不良贷款率是业务数据和用户增长的背后因素。与其他三大巨头相比，杜晓曼缺乏直接的电子商务场景，但百度作为搜索引擎巨头占据了搜索流量门户。在百度生态中，包括手机百度、地图、网络磁盘、图书馆、贴吧、爱奇艺、去哪里、好看的视频等。，用户总数超过6亿，每天有超过50亿的搜索请求，可以实时捕捉大量用户的业务、购物、理财、投资等需求

对于业界最关注的不良贷款率，虽然没有公开数据，但与杜晓曼金融相关的公开信息更注重风险控制和技术能力，其背书可能来自于大量合作金融机构用脚投票和央行金融技术试点的批准。据ceo朱光发布的数据显示，2019年四季度，杜晓曼的不良贷款率持续下降，即使上半年受到疫情影响，仍能确保基本稳定。

笔者认为，经过两年的快速发展，杜晓曼的实际估值远高于两年前。

我们可以参考其他金融科技公司的估值来更准确、更可靠地衡量价值的充实程度。

京东数码的估值接近300亿美元，而根据市场公开信息，仅次于小满的苏宁金融的估值为560亿元，相当于80亿美元。

总的来说，杜晓曼的估值肯定高于苏宁金融，因为杜晓曼在用户数量、技术储备、信贷规模等方面都优于苏宁金融，所以我们可以判断，目前杜晓曼的实际估值不会低于100亿美元。如果杜晓曼将来在科委上市，按照科委的高估值系统，杜晓曼的发行估值可能达到140亿到150亿美元，如果用人民币计算，可能达到1000亿元。

不要认为这个估价很高。蚂蚁科技和京东数码上市后，他们会明白我的判断是有根据的。

摘要

疫情推动了中国金融业向网上的快速转移，网上金融将是未来几年中国金融业的主要增长点。资本市场已经看到了空的巨大市场，因此它将给予蚂蚁技术和京东数码分公司如此高的估值。在经历了流行病的洗礼后，金融技术巨头的估值将不可避免地得到更多的资本来用脚投票。作为龙头企业之一，杜晓曼也将享受这份红利。

与此同时，金融科技行业的风险控制得到了极大的加强，头部效应只会越来越严重。batj企业仍是受益者，而杜晓曼在政府认可、央行信任和百度科技基因祝福方面拥有巨大优势。

从中长期来看，估值低于1000亿元是一个高概率事件