嘉实基金权益停滞不前发展缓慢 踩雷不断风控治理或存缺失

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郑锦研究的沪深金融集团宾洋·胡飞/研究员苏果·李鸿/总编辑

对于老牌基金公司嘉实基金来说，虽然该基金的净资产在2020年创下新高，但规模却超过了6000亿元人民币，位列10大公募基金之列。在这一辉煌成就的背后，隐藏着许多隐忧。

净资产的大幅增长是基于货币基金规模的大幅增长，其中固定收益产品占71%。嘉实基金已经转变为一家固定收益基金公司。与货币基金的辉煌相对应，股票产品的增长疲软，尤其是混合基金的低迷。

近年来，虽然嘉实基金的资产管理规模逐年提升，资产管理规模已超过6000亿元，但一方面，资产管理规模近年来发展迅速，尤其是在2019年的牛市中，另一方面，出现了大量的迷你基金，每五只基金中就有一只迷你基金。定制基金在嘉实基金很受欢迎，但在撤出外包基金后，只有“鸡毛”散落在各地，只留下一个空空壳。

首先，固定收益的规模远远超过股本，非商品类排名首次跌出前五名

嘉实基金成立于1999年3月25日，是中国最早成立的基金公司之一，具有发展的先发优势。无论是净资产值还是非货币规模的排名，它在国内总基金中都一直处于前五位，直到2016年，情况才发生了变化。

随着以工银瑞信、建行和中银基金为代表的银行基金、以田弘基金、E基金和GF基金为代表的互联网金融的兴起，中国基金业的版图发生了深刻的变化。

那些具有先发优势的基金公司已逐渐退出中国顶级基金公司的行列，一些基金公司已退出第一梯队，如大成基金。一些已经在下降，比如长盛基金。

从嘉实基金2010年至2019年的总资产排名和非货币性排名可以看出，嘉实基金自1999年成立以来，长期占据了主基金的前五位。这种长期占据基金行业前五名的情况在2016年发生了变化。那年年底，嘉实基金首次被挤出总资产前5名的位置，仅排在第8位。从那以后，它逐年下降，甚至在2018年排名第十，几乎被挤出了第一梯队。

在2019年结构性牛市的帮助下，嘉实基金在2019年推出了35只基金。2019年，嘉实基金的总资产净值排名反弹至第七位，但仍排在前五位之外。在这种总资产排名上升的趋势中也隐藏着隐忧，因为在非货币性净值排名中，收获基金在2019年与2018年相比大幅下滑，仅排在第六位，并首次退出前五名，这一排名更为关键，也能更好地反映基金公司的投资和研究实力。

非货币净资产排名的这一大幅回落，能否唤醒仍在总资产道路上飙升的嘉实基金股东和管理层？

作为一家老式的基金公司，嘉实基金从成立之初就一直以股票基金为基础。股票基金占主导地位，股票基金和混合基金的净值总和大于固定收益基金的总和。然而，自2018年以来，情况发生了变化，货币基金的规模开始与非货币基金持平，固定收益基金的规模远远超过股票基金。到2020年第一季度，这种情况将从根本上逆转，货币基金组织的规模将开始远远超过非货币规模。

在2019年结构性股票市场的帮助下，嘉实基金今年推出了12只股票基金，股票基金规模首次突破1000亿元，达到1123亿元，较2018年的782.35亿元大幅增长。然而，在2019年发行的12只股票基金中，有9只是被动管理的指数基金，只有3只是需要主动管理的普通股票基金。

另一方面，在能够更好地反映基金公司投资和研究能力的混合基金中，嘉实基金在2019年停滞甚至倒退。

根据以往的数据，嘉实基金混合基金的净资产在2017年达到了1199.09亿元的峰值，在2018年受到熊市的冲击后，该基金彻底萧条，规模不断下滑。2019年，嘉实基金发行了6只混合基金，但2019年的净资产为671.31亿元，比2018年的672.96亿元有所增加，同比下降1亿多元。在2019年的结构性牛市中，它比2018年的大熊市还要糟糕，各种原因令人困惑。

2020年第二季度，嘉实基金规模较2019年末大幅增长，净资产总额达到6192.35亿元，但这一增长是基于货币资金规模的大幅增长，从2019年末的2498.24亿元增长到3371.85亿元，增长873.61亿元。同期，上半年后股票型基金受股市波动影响较大，股票型和混合型基金规模大幅缩小。2020年第二季度，股票型基金和混合型基金规模分别为1074.14亿元和645.62亿元，分别比2019年12月末的1123.11亿元和671.31亿元减少48.97亿元和25.69亿元。

进入2020年第二季度后，货币资金的规模大大超过了非货币资金，固定收益基金约占70%。从以上分析可以看出，虽然嘉实基金的净资产值在过去两年增长迅速，但这种改善是基于固定收益基金特别是货币基金的大幅增长，而股票基金的发展相对缓慢。

其次，今年12只基金的净增长率为负，qdii成为表现不佳基金的“重灾区”

对于基金公司来说，业绩是安顿下来的基础。正是由于其良好的业绩，嘉实基金逐步扩大了规模，成为业内十大基金公司。

这只是最好的基金公司，也有许多“拖放”基金。除2020年新设立的基金外，截至2020年8月5日，仍有21只股票型基金(股权分置统计，下同)的净恢复增长率低于10%，2只基金自成立以来净增长率为负，12只基金自今年以来净增长率为负。

在这些表现不佳的基金中，qdii基金表现最差。截至2020年8月5日，在12只qdii基金(股票分割统计)中，有两只基金自成立以来的净增长率为负，有五只基金自2020年以来的净增长率为负。

在这些基金中，嘉实原油的表现最差。截至2020年8月5日，基金自成立以来的净增长率为-34.49%，自2020年初以来的净增长率为-46.76%。累计净值和单位净值均为0.6551元。

其中，嘉实原油是一只以100%wti原油价格收益率为业绩基准的qdii-lof基金，主要投资于全球公共基金(包括ETF)和与原油主题相关的公司股票。该基金成立于2017年4月20日。截至2020年6月31日，基金净资产为13.61亿元。

自2020年初以来，嘉实原油表现不佳的主要原因是2020年第一季度国际原油价格对产油国价格战的影响以及全球肺炎大流行在COVID-19的爆发。2020年第一季度，西德克萨斯中质轻质原油一度跌破每桶20美元，达到2002年11月以来的最低点。2020年4月21日凌晨，美国wti原油期货5月交割合约价格创历史新低，历史上首次跌至每桶-37.63美元。国际石油价格的大幅下跌对像嘉实原油这样的开放式基金产生了一定的影响，嘉实原油主要投资于与原油主题和公司股票相关的全球公共基金(包括交易所交易基金)。

在2020年第一季度的报告中，该基金经理还承认，3月份在欧洲和美国爆发了COVID-19肺炎疫情，许多国家实施了关闭城市的措施，鼓励人们呆在家里，停止工作和停课，这严重打击了对柴油和汽油的需求。欧美占全球原油需求的40%，这比中国的疫情影响更大。此外，全球航空空行业基本停止，航空空煤油需求也大幅下降。由于需求严重下降和供应增加，3月份油价继续下跌。截至报告期末，基金份额净值为0.5791元；报告期内，基金份额净增长率为-52.94%，业绩基准收益率为-66.46%。

尽管嘉实石油在2020年第一季度受到国际油价的影响，但该基金的净值继续“下跌”，但这并没有阻碍投机基金疯狂逢低买入。截至2019年12月31日，期末净资产仅为0.81元，但截至2020年3月31日，期末净资产激增至12.88亿元，变动率为1484.40%。在2020年第一季度，在此期间仅赎回了9200万份，而在此期间购买了22.49亿份。为了抑制投机基金疯狂的逢低吸纳，嘉实基金不得不暂停基金的认购。

嘉实石油目前的基金经理是姜益谦和刘志刚。蒋益谦曾担任上海申银证券营业部及国际部交易员、LG证券(香港)有限公司研究员、上海湖广国际资产管理(香港)有限公司助理基金经理、德意志资产管理(香港)有限公司基金经理，并于2009年9月加入嘉实国际资产管理有限公司。目前基金总资产为57.6亿元，任职期间的最佳基金回报率为67.91%；刘志刚曾是巴克莱银行的股票研究员，并于2016年2月加入嘉实国际资产管理有限公司。目前基金总资产为13.61亿元，其任职期间的最佳基金回报率为-35.07%。

第三，20%的资金规模不足1亿元，是“迷你化”。在该机构定制退潮之后，它更愿意留在空壳牌公司

资产管理的规模对任何一家基金管理公司都具有重要意义。只有扩大规模，它才能在竞争激烈的市场中生存。因此，多元化基金，尤其是那些利用牛市的基金，已经成为扩大规模的最佳方式。

截至2020年第二季度，嘉实基金净资产总额为6192.35亿元。以2020年6月30日为统计节点，共有191只基金(份额合并统计)。

这种“多生几个孩子，群殴”和数量取胜的多基金做法，不仅会迅速扩大规模，而且会留下明显的后遗症。

也就是说，有许多面临清算风险的小型基金。

截至2020年6月30日，嘉实基金(股份合并统计，下同)共有39只基金，净资产在1亿元以下，其中14只基金的净资产在5000万元以下。规模在1亿元以下的小型基金占20%。

也就是说，嘉实基金每发行5只基金，就会有一只小型基金，这个比例相当高。

之所以有许多小型基金，是因为这些小型基金大多属于机构定制基金。机构定制基金的一个特点是机构持股比例较大。这些机构投资者一般都有外包资金的影子，基金公司可以依靠外包资金迅速做出大规模的项目。虽然这些定制基金的管理费一般都很低，但它们的利润很小，但周转很快。基金公司可以通过定制基金实现规模扩张，也可以收取大量的管理费。然而，由于投资者结构单一，机构投资者的大规模赎回很容易导致基金净值和规模的大幅波动。

在这些小型基金中，嘉实文怡债券是一个典型的例子。截至2020年6月30日，净资产为人民币4100万元。这只基金也有强烈的机构定制味道。

从规模变化来看，嘉实文怡债券成立于2017年6月21日。公司成立时，基金份额和净资产分别为2.46亿股和2.46亿元，三个月的关闭期结束后，只剩下1.31亿股和1.31亿元。自那以后，该基金的股份和净资产一路缩水，从2019年第二季度末的4900万股和5300万元缩水至2019年第三季度末的0100万股和100万元，净资产变化率为-98.76%。

相应地，机构的比例也发生了巨大变化。从2017年基金成立到2019年第二季度，机构持股比例一直稳定在98%以上。然而，截至2019年12月底，机构持股比例降至0，个人持股比例升至100%。显然，这是一只机构定制基金。

在2020年第二季度的季度报告中，基金持有人数量或基金报告期内净资产值的警示说明中提到“报告期内，基金连续60个工作日出现基金净资产值低于5000万元的情况，时间范围为2020-04-01至2020-06-30；基金份额持有人连续20个工作日少于200人的情况不存在。鉴于基金资产净值的下降主要受市场环境影响，基金将继续运作。”

虽然嘉实文怡债券也发布了净值预警，但该基金暂时没有清算计划。对于这些由于外包基金迅速萎缩而成为微型基金的基金来说，它们需要持续的营销来吸引新的基金，而维持这些微型基金的运营需要大量的资本成本和劳动力成本。或许清算是最好的选择。

第四，嘉实基金风头正劲，风险控制依然缺失

作为一家老牌基金公司，嘉实基金的风险控制体系需要加强。近年来，它一直踩着资本市场的雷，造成重大损失，给基金投资者造成重大损失。

首先，在2017年，我们踩到了Raytheon.com，然后由于康德信的财务欺诈，股价暴跌，然后在2019年，我们肯定会踩到雷神科技。

基金公司抢风头的另一个方法是参与上市公司的私募。参与定向增发的基金在配售时价格相对较高，而参与定向增发后持有的配额股份的锁定期最长为一年。股票发行解禁后，市场往往发生较大变化，私募的股价严重下跌，给基金造成巨大损失。嘉实基金参与新伦科技私募时，遇到了这样的困境。

2018年，嘉实基金参与了新伦科技和北新瑞丰基金公司的私募。其中，嘉实基金分配263.0789万股，分配金额为3406.8717.55万元。2018年6月27日，增发股票正式上市，发行价为12.95元/股。在禁售期结束12个月后，增发股票于2019年6月28日被解禁。2018年新伦科技固定发行后，公司股价整体走低，2019年4月后开始加速。截至2019年6月28日止，公司股价为每股5.81元，比固定增加时每股12.95元的发行价低50%以上。

如果按解禁当天的股价计算，解禁当天丰收基金的浮动损失已经达到1878.38万元，损失已经超过一半。此后，股价进一步下跌，最低跌至4.47元。尽管股价随后反弹，但仅高达9.13元，远低于12.95元。股票价格图表如下表所示。丰收基金在新伦科技遭受重大损失。

(来源:Flush ifind)

新伦科技股价大幅下跌的原因在于其利润的大幅下滑。根据2019年半年度报告，公司2019年上半年实现营业收入14.48亿元，同比下降3.61%；归属于母亲的净利润为人民币11，899，400元，同比下降92.40%。

这不是嘉实基金第一次在固定涨幅上打雷。2017年，嘉实基金在参与乐视的固定增长方面已经遭受了很大的损失。2016年7月底，嘉实基金、财通基金、中国邮政基金、牛三章建平参与了乐视48亿元的巨额增资。当时，股价上涨了45.01元。嘉实基金获配股2132.86万股，总额9.6亿元。已分配股份的锁定期为12个月，发行日期为2017年8月8日。

嘉实基金等多家机构参与了乐视的增持，对乐视的未来过于乐观，高估了其发展前景。然而，乐视的表现严重“面对”了这些机构投资者。在乐视重大资产重组计划暂停期间，经历了3亿元高管持股计划延期、20亿元公司债券终止发行、乐视总裁贾跃亭辞职等事件。也出现了一系列负面事件，如欠广告公司6000多万元，欠25家供应商4654万元。

后来发生的事情是众所周知的。2017年4月14日之后，乐视因重大资产重组而长期停牌，重组失败后于2018年1月24日复牌。复牌后，它继续下跌了11个字。复牌后，股票跌了很长一段路。尽管出现了小幅反弹，但它“束手无策”，最终进入了退市期。2020年6月5日，该股进入退市盘整期，持续了30个交易日，最终将逃脱退市的命运。

踩踏雷勒石网给嘉实基金造成了巨大的损失，然后几年后，嘉实基金一个接一个地踩上了地雷。

我不禁要问，嘉实多的投资研究和内部控制管理存在哪些问题，为什么在风险控制方面存在重大漏洞？

5.老将被调任董事长，雷的上级总经理的管理能力有待考验

面对基金行业激烈的红海竞争，嘉实基金总经理井磊曾表示，公司将继续沿着股权投资的“阿尔法”和“贝塔”方向进行产品布局，通过资产配置能力的输出，进一步整合优化产品布局和投资能力。只有不断提高投资和研究的力度，配合客户需求的变化，我们才能在激烈的竞争中取胜。

然而，嘉实基金新任总经理井磊上任后，基金公司的总资产规模和非货币性净值排名大幅回落，固定收益规模远远超过股票型基金。

2019年，嘉实基金总资产净值排名回升至第七位。尽管与2018年的第十名相比有所反弹，但仍未进入前五名。在能够更好地反映基金公司投资实力的非货币性净资产排名中，嘉实基金2019年与2018年相比大幅下滑，仅排名第六，首次跌出前五名。就基金规模而言，每五只基金就有一只小型基金，机构定制基金十分盛行。

非货币排名大幅下降，基金表现不佳，规模变得微乎其微。这些亟待解决的问题正在考验新任总经理井磊的管理能力。