华兴资本2020年并购半年报：战投活跃，私有化迎来窗口期

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“在危机中寻找机遇，面对困难”成为2020年上半年的主题。尽管年初市场活跃程度有所下降，但在国内公开市场诸多有利条件的背景下，中国资本市场再次迎来破晓时刻，第二季度各项经济数据明显上升也成为证据。 在疫情和政策的推动下，2020年互联网医疗将迎来加速发展时期，医疗服务将成为巨头们的战场。与此同时，消费模式的转变正在加速，线下格式正更积极地拥抱互联网，寻求数字化转型。在资本市场方面，HKEx科技板块和创业板的注册制度改革和各项新规的出台，为中国新经济企业带来了强大的资本市场支撑。

作为资本市场的深度参与者，华星在过去的六个月里一直陪伴和支持着中国的新经济企业。在这一年的这个时候，我们将再次与大家分享我们在的所见所闻和所想，并一如既往地与大家分享我们在战争投资市场的所见所闻，希望华兴能在明破晓之际，以勇往直前的精神赢得胜利。

上半年市场

总体活动是平稳的，第二季度的变暖信号是明显的

1.TMT行业并购数据综述

2020年上半年，中国tmt M&A市场共有261笔M&A交易，交易总额234亿美元，其中3笔交易规模较大，交易金额超过10亿美元，交易形势基本保持了去年以来的低迷态势。虽然市场仍处于观望状态，但与第一季度相比，第二季度所有交易数据都有一定程度的反弹，交易量增长16%，交易量增长48%，单笔交易量增长25%。

2020年上半年，M&Aa股市场共有73笔M&A交易，较2019年同期下降24%。交易总额为28亿美元，同比下降71%，市场活跃程度进一步下降。

2019年，a股市场接连出现商誉雷，二级市场对有利的并购反应消极。自2020年以来，受流行病影响和政策调整力度加大等宏观不利因素的影响，a股tmt上市公司进行重大资产重组的热情持续下降。

从资产的角度来看:ipo正逐步规范化，科技板块和创业板相继推出了注册制度改革。通过设置灵活的进入壁垒、支持红筹股结构/投票权差异结构、改善投资者适宜性管理、市场化定价和再融资便利化，为tmt行业公司提供了非常便捷的上市方式，更多优质资产转向直接上市。

从出资者的角度来看，在疫情的影响下，一些企业面临一定的生存压力，从而降低了M&A投资的步伐。其他有能力收购的公司持观望态度。基于此，M&A市场在a股tmt行业的受欢迎程度持续下降。今年上半年，a股M&A交易在整个市场中的比重已降至12%，处于历史低点。

2.M&A谨慎而积极，技术仍然是巨人射击的主战场

2020年上半年，互联网巨头对M&A交易尤为谨慎。在tmt行业排名前20位的M&A交易中，只有3笔是由互联网巨头参与的，而没有一家互联网巨头参与超过10亿美元的大规模交易。在排名前20位的投融资交易中，阿里巴巴、腾讯等战略巨擘仍是首笔资产的主要出资者，涉及或投资的交易占60%。

2020年上半年，网络战中更活跃的买家包括腾讯、阿里、百度、字节跳动和京东，其中腾讯投资了69笔并购，远远超过其他战略方。

2019年继续流行，2020年上半年，科技领域是各大战争基金密切关注的投资热点，各大互联网战争基金在科技领域交易中的比重达到35%，远远超过其他行业。

此外，今年上半年，娱乐领域也是巨人的主要布局轨迹，占交易的21%。其中，腾讯和字节跳动利用自身的流量优势，不断加大在娱乐/内容领域的布局。自2020年以来，M&A在该领域的投资交易分别为18笔和7笔。自2020年以来，阿里巴巴在该领域已有6笔交易，交易类型更加多样化，包括华谊兄弟的管道交易和白马户外的私有化交易。百度继续关注医药领域，上半年完成4笔交易。

在其他大规模网络战争中，小米和快手与去年同期相比相对活跃，2020年上半年分别完成了22笔和6笔交易，同比增长38%和50%。对于美团、品多多和滴滴来说，宏观和行业的不确定性促进了公司投资策略的保守性，因此他们在对外销售时逐渐趋于谨慎。

从行业层面来看，上述网络战投资已与公司上半年主营业务合并，没有过多的行业延伸。例如，小米主要关注技术和产业，美团主要关注电子商务/新零售和本土生活，更关注技术产业等。通过海外投资提升企业竞争力是各互联网巨头上半年的战略核心。

网络医学

在流行病的加速渗透下，巨型并购的整合性很强

1.疫情和政策推动了网络医疗的发展

疫情爆发后，网络医疗平台的在线访问量激增。首席运动员阿里，一个健康和安全的医生，在疫情期间反应迅速，他的表现评估攀升。

此外，在政策的支持下，网络医疗的渗透速度加快，行业正面临加速发展的转折点。

2.医疗服务将成为巨人的战场

从收入构成来看，平安豪医生和阿里健康的核心业务是医疗电子商务，业务模式依赖于医疗及其他健康产品的销售。其中，药品种类有限和患者回购率上限已成为业务发展的瓶颈。巨头们迫切需要巩固对核心医疗服务资源的控制，如医生、病人和药品，并从医药、医药和保险等多个维度横向扩展业务范围，以释放其盈利能力。

在医疗服务的预诊断、中诊断和后诊断环节，作为前端流量采集源的预诊断领域将成为巨头们关注的焦点。此外，后诊断市场规模大，互联网渗透潜力大，是互联网医疗的核心战场。虽然传统的电子商务和线下药店在规模上处于领先地位，但它们在发展中面临瓶颈。未来掌握核心医生资源的玩家将更有能力在下一阶段的比赛中获胜。

3.互联网医学领域最近的主要交易

在近期的重大融资交易中，具有整合上游医药供应链和下游个体药房能力的领先医药连锁企业人民药房、拥有优质医生资源和在线咨询服务的余纯博士、在线全流程智能数据健康管理和高质量线下医疗服务相结合的企鹅博士等企业表现活跃。

离线格式

加快互联网的普及，适应消费模式的转变

1.新的互联网消费模式促进了用户消费模式加快了在线转型

受疫情下家庭隔离政策的影响，更多的生活场景转移到了网络市场，加速了互联网时代用户消费模式的演变。

1)截至2020年3月，中国网购用户规模达到7.1亿，中国实物商品网上零售同比增长3%，占社会消费品零售总额的近30%。

2)除了网上购物和网上外卖等成熟的互联网应用外，新兴的网上直播电子商务在2020年上半年实现了快速发展。2020年3月，与2018年底相比，网络直播用户数量增加了41%。

3)与此同时，这种流行病催生了对新鲜网上购物的大量需求。与2019年春节前后相比，2020年新鲜电子商务活跃用户规模将增长58%，人均使用时间将增长22%。

消费模式的转变进一步推动了线下模式和供应链的重建。在高效便捷的消费理念的影响下，传统的线下企业由于供应链管理效率低下和与消费者的距离较远，已经无法为客户提供最大价值的产品和服务。拥抱互联网企业，利用数字化和信息化提高运营效率，增加对消费者偏好的了解，是突破传统线下企业转型的关键。

2.互联网龙头企业的示范效应推动传统线下企业寻求在线转型

2020年上半年，家庭隔离引发的消费转型促使互联网巨头布局用户数量多、渗透率低的线下市场，积极寻求线下企业间的合作，实现优势互补。

对于互联网巨头来说，在工业互联网的背景下，简单地搭建一个电子商务平台来完成网上销售不再是互联网巨头的主要任务。与线下企业合作，将数字化与特定行业相结合，改变发展战略，逐步成为巨人的布局中心。拥有良好品牌形象和供应链团队的大型线下企业成为互联网巨头投资的焦点，龙头企业的示范效应显示了在线转型的必要性和优势。

对于线下企业来说，在不利的市场环境中寻求在线转型，从互联网巨头那里获得流量引导、技术支持和分销服务，有助于突破内生增长的瓶颈，实现业务规模的进一步扩张。

3.互联网巨头与传统线下企业合作，实现优势互补，释放产业能量

在电子商务平台和消费互联网飞速发展之后，如何利用数据和网络的优势与行业联系，实现强强联合，用数字和技术赋予传统行业权力，是互联网龙头企业未来布局的重要组成部分。

1)线下企业拥有的供应链能力、品牌能力和下沉市场是互联网企业未来开拓c2m产业链战略的基础。

2)虽然线下零售和本地生活服务仍占据主导地位，但传统行业的数字化转型将提升企业的运营效率，并从长远来看受益于消费者消费模式的改变，帮助企业在即将到来的新的零售和工业互联网浪潮中处于领先地位。

数字化与传统产业相结合、流量与供应链相结合、在线流量与离线流量相结合是传统企业拥抱互联网企业、实现优势互补的主要方式。

资本市场

开放市场是积极和频繁的，私有化带来了一个窗口时期

1.科学技术委员会和创业板注册制度的改革为新的经济企业打开了大门

2020年上半年，共有46家科技板块企业上市，共募集资金507.6亿元，28家创业板企业上市，共募集资金159.3亿元。其中，新经济企业上市数量(1)占科技板块和创业板首次公开发行总额的36.5%，27家医药高新技术企业在科技板块或创业板上市，共募集资金251.1亿元，占两个板块首次公开发行企业的37.7%。

由于成长性和稀缺性的特点，科技股和创业板公司的估值溢价较高。截至2020年6月30日，创业板(2)的整体市盈率为181.2倍，科技股为104.7倍，远高于所有a股市场(19.7倍)。

在交易层面，科技板块和创业板市场之间的交易活动相对较多。上半年，科技板块(3)的换手率为10.2%，创业板为4.5%，与a股和中小板块相比有一定优势。此外，截至2020年6月30日，在科技板块和创业板的首次公开发行企业中，有52家首次公开发行企业的股价涨幅超过100.0%，占两个板块首次公开发行企业的70.3%。上半年，两个板块都没有破板企业，上市后增幅最低，为25.0%，上海硅行业增幅最高，为781.2%。

2.港股系列新政策与新经济企业

2020年上半年，共有60家公司在香港上市，融资总额为956.3亿港元。港股上市公司的行业数量相对均衡，但募集资金总额存在较大差异。2020年上半年，香港十大ipo公司均有内地背景，共筹资809.2亿港元，占筹资总额的84.6%。有5家医疗卫生企业，占筹资总额的15.0%，有2家tmt企业，占筹资总额的61.5%。

在2020年上半年港股上市公司中，有10家公司股价涨幅超过100.0%，其中5家为内地背景企业，康方生物涨幅为129.3%，是内地企业中涨幅最高的。

3.私有化、二次上市等交易将迎来新一波的窗口期

2020年5月，美国参议院通过了《外国公司控股责任法案》，该法案指出，如果美国上市公司会计监督委员会连续三年未能检查该公司的会计事务所，发行人的证券将被禁止在美国证券交易所交易。退市的潜在风险已成为今年私有化和股票二次上市的催化剂。

与此同时，科技板块和创业板的注册制度改革以及香港交易所各项新规的出台，为中国新经济企业带来了强大的资本市场支持，加快了中国股票的回归。具体来说:

1)由于港股二次上市有“市值”或“市值+收益”的进入门槛，符合条件的中国股票数量相应减少，大企业的民营化资本要求更高，二次上市成为龙头企业的首选。

2)私有化将是缺乏流动性或美国股票价值被低估的成长型新经济企业的主要交易方向。此外，科技股、创业板和香港股市的改革红利为未来民营化公司的资本运营带来了充分的保障，也增加了成长型企业的退市决心。(资料来源:搜狐)