传统模型不适用了！美资管巨头：本次危机下的企业违约率不会很高

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道，美国大型投资管理公司骏利恒基兆业(Janus Henderson)最近发表报告，驳斥了市场上企业“高违约率”的预测，并表示鉴于此次经济衰退的独特性，那些传统模型现在已经不再适用，这将导致高预测结果。

自3月底新型冠状病毒爆发以来，一系列因素共同支撑了信贷市场:历史低位估值、央行直接购买企业债券、企业将资产负债表置于股票回报率之上，以及对未来多年零利率或负利率的预期。

市场普遍预测，美国高收益债券的违约率将在10%左右，这反映了大宗商品行业在该指数中的高权重。然而，值得注意的是，这仍低于之前并不严重的经济冲击的峰值水平。令人惊讶的是，除了明显的问题领域(如传统零售商和能源信贷)，迄今为止，许多行业几乎没有暴露出问题。在这场危机中，各国央行和政府当局一直试图将违约率降至最低，他们的努力似乎正在逐渐取得成功。

此外，在病毒和石油冲击的共同打击下，许多分析师预测高收益债券市场的违约率将在15%左右，这与之前的峰值一致(见下图)。詹纳斯·亨德森认为，对于像穆迪这样的自上而下的建模者来说，这是一个自然的结论。因为他们只是输入了失业率处于历史高位和经济活动低迷的数据，而没有过滤掉这种冲击的独特性，也没有过滤掉当局为减少违约而采取的行动。

考虑到此次危机的显著特征，詹纳斯·亨德森认为“上述预测过高”。具体来说，在COVID-19危机爆发之前，欧洲和美国的高收益债券市场已经萎缩了好几年。欧洲市场在2014年6月见顶，而美国市场在2015年4月见顶。这掩盖了这两个区域的默认级别。

也就是说，这次衰退不同于前两次(与高违约率有关)，也不是由债券市场的过度投机贷款造成的。不良贷款的导火索可能会引发一波巨大的违约浪潮，但不会像过去那样严重。相比之下，由于近年来不良贷款决策的后遗症，该机构更担心贷款市场和私人信贷市场。

能源行业在该指数中扮演着更重要的角色(占12.8%)，在欧洲指数中占5.0%，在美国违约案例中也占很大份额。

根据摩根大通的数据，截至今年5月底，美国的违约率在头12个月上升了222个基点，达到4.85%的10年高点。值得注意的是，能源占38%。为了达到8%的违约预期(低于一般预期)，摩根大通估计，2020年剩余的违约案例中，约有一半将来自能源行业。

该机构特别强调，这次衰退与全球金融危机完全不同。为了帮助这些公司渡过难关，世界各地的央行都向before/きだよ.提供了帮助和流动性

在2008-2009年，高收益债券市场停滞了几个月，特别是在不成熟的欧洲高收益债券市场，在18个月的大部分时间里几乎没有新的发行。