深耕宠物医疗近30年，这家企业成了新经济连锁医疗服务价值投资的典型样板

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2020年6月21日，在《中国企业家》杂志评选的年度“21位未来之星——年度最具成长性的新兴企业”名单中，前五名企业中有一家叫彭鑫睿宠物医疗集团(拥有1300多家宠物连锁医院)。第一次，它站在了这个重量级的名单上，许多知名的热门公司，如齐安新和严。

然而，很多人看到后都松了一口气，说宠物消费行业终于有了一个市场超过2000亿元空的企业，可以媲美宠物消费在人们日常社会生活中的重要影响。

适合价值投资的目标非常相似

在疫情期间，二级资本市场出现了一系列投资目标，成为大家争夺的热点。疫情对国内需求的影响是叠加的，而且还在不断上升，如爱尔眼科、通策医疗、益丰药业、普通百姓、沐源股份、海天叶巍、洽洽食品、天威食品、波罗雅、贵州茅台、中国钟勉等。疫情对这些企业产生了很大影响，其中一些似乎对它们第一季度的业绩产生了很大影响，但这并没有阻止这些企业的股价飙升，并给价值投资者带来了巨额利润。

总而言之，适合价值投资的目标看起来都一样。

首先，这个行业必须更好:它必须已经发展了很多年；空有广阔的市场；这个行业足够分散；虽然剩下的不多，但最好是发展多年的传统产业；纯粹以市场为导向的行业不受政策控制，而toc的客户大多不受政策控制；这个行业已经融入了许多人的生活，可以在每个人的消费生活中接触到；它很容易引发交流话题；它也可以有足够的空消费升级空间，以促进行业的发展。这个行业是原创的，但也有迭代升级的机会；

二是企业具有核心竞争力:新进入者不容易做好，要么有独特的执照，要么有用人要求；规模可以产生足够的效益，对管理的要求极高；有足够的毛利和净利润；产品和服务易于标准化；产业链中利益相关者不多，容易被企业整合；

第三是企业的管理团队和文化:必须有足够的野性和韧性，这意味着机会是可以抓住的。这种文化应该类似于华为的奋斗文化，并愿意与奋斗者分享。管理团队应该有行业内的高级商业背景，务实和脚踏实地，能够创新和不断重复商业模式。

辛瑞鹏是谁？你怎么想呢?

彭鑫睿宠物医疗集团成立于2019年1月23日，可追溯到1993年的伴侣动物医院。它拥有1300多家连锁宠物医院，并在宠物行业取得了进展。近30年来，它一直在大力发展宠物医疗行业。

从投资的角度看彭鑫睿，我们应该打破它，怎样打破它，把它分成两半。

合并前的主体是瑞鹏集团和李煜集团(通过高邮资本的资本整合)，可追溯到瑞鹏集团、上世纪的伴侣动物医院和瑞鹏宠物医院。追溯到仙宇集团，这可以追溯到2015年前后，在短短几年内，M&A行业的龙头企业迅速整合了高质量的资产，从2015年的几家宠物医院发展到600多家连锁店。

这个行业已经发展了很长一段时间，它是为数不多的渗透到城市社会日常生活各个方面的传统企业之一。这个行业比较原始，有些企业不按规定经营，所以有机会进行重复升级，这对合规企业是有利的。拥有宠物话题的企业会带来自己的交流话题，这些话题与每个人的生活息息相关。

因此，新瑞鹏被一分为二，其中一半能在瑞鹏集团找到影子。资本市场上有一个词叫做内生发展；另一半可以打破，影子可以在奇宇集团找到。资本市场有一个词，叫做外延发展。

在资本运营方面，市场上可以看到许多为M&A量身定制的M&A基金，可以用一句话来概括:管理是一只看不见的手，有更多的水，就有更多的水。内生发展与外延发展同等重要。如果一个行业中的一个企业能够做到内生发展，就说明管理能够带来效益；如果一个行业中的一个企业能够延伸发展，就表明该行业的空空间相对较大且分散，可以快速收购并在一个标准化的链条中进行管理，并且有广阔的市场价值开发空空间。

从内生发展来看，瑞鹏集团2016年刚刚在新三板注册，由于缺乏直接并购，业绩一直被拖累。新三板上市时，毛利率超过30%，净利润数千万，业务不单一、不多元化，都是toc客户。该渠道没有资本占用，现金流充足，盈利能力和收入表现良好。看看玛氏旗下的风投公司，它之前在纳斯达克上市。经过快速的并购，盈利能力趋于稳定。从2013年到2015年，净利润连续三年分别为7.93%、7.33%和10.13%。

如果我们看一下外延发展，我们不仅可以看到迅宇集团在2015年后快速并购所实现的规模，还可以看到行业的整体规模。换句话说，需要有足够的高质量医院储备。来自行业媒体的数据:到2020年2月，中国的宠物医院总数将达到22，876家，彭鑫睿的市场份额不到6%。随着行业医院资产的成熟，未来将有足够的优质医院储备。

资本市场对彭鑫睿持乐观态度的几个原因

早在2015年，国内风险投资行业第一梯队的龙头品牌陈达财智就开始关注宠物轨道，尤其是宠物医药连锁，这是宠物行业的黄金轨道。凭借其前瞻性的战略眼光，投资瑞鹏集团。在随后的几年里，它连续四次进行大规模投资，这不仅占了陈达近年来投资金额的前列，而且在投资速度方面也一度创造了投资领域的神话。

瑞鹏集团从2015年的几十家门店发展到100多家、200家和300家，彭鑫睿合并时达到1000多家。陈达财智2015年投资时市值超过7亿，2017年陈达追加投资时市值超过20亿(2017年阳光容晖资本战略性投资瑞鹏集团)。彭鑫睿集团合并时，其估值超过了100亿英镑的市值，这为看好宠物医疗的价值投资者创造了丰厚的投资回报。

与此同时，2015年前后，国际优秀资本高邮资本以多项资金投入宠物医院连锁轨道，先后投资创立了国内宠物医疗高端品牌八佰伴、平安和崇义生。这是宠物医院连锁在未来中国高端消费商业领域的长期核心价值。从八步堂、安安、崇义生到整合后的彭鑫睿集团，高燕资本不断投入数十亿资金，重新定位宠物医疗产业链。

在国际资本市场上，一些大家族企业频繁搬迁，优质宠物医院的连锁资产备受青睐。全球第二大咖啡集团——德国jab Consortium已在美国、加拿大、澳大利亚和新西兰(包括阿女、vetpartners、nvc和其他大型连锁店)赢得了近1000家宠物医院连锁店。在美国的宠物医疗连锁市场，虽然宠物护理的普及率远远超过中国，但市场发展相对成熟。玛氏集团两次高溢价投资，先后收购连锁规模超过1000家宠物医院的班菲尔德和连锁规模超过800家的创投公司(约91亿美元私有化收购创投公司)，构筑了全球最大食品生产商在高端消费品商业领域的发展地图。

结合上述标准，资本市场看好彭鑫睿的几个原因自然浮出水面:

首先，行业足够大，发展迅速，渗透率低

一个市场能培育出一个行业巨头有多大？2012年，腾讯成为全球游戏巨头，当时中国游戏产业的市场规模为1089.47亿元；2017年，美国使团赢得了外卖“战争”的胜利。当时，中国外卖行业的市场规模为2046亿；当阿里在2016年成为全球云计算巨头时，中国云计算产业的市场规模只有3540亿。

根据《2019年中国宠物产业白皮书》，中国城市宠物消费市场总体规模为2024亿元，行业发展迅速，普及率较低。与2017年相比，美团赢得外卖“战争”市场的外卖行业的市场规模相当。1000亿元的市场容量足以在任何行业培育一个巨人。

第二:行业不够分散，处于原始发展时期

有1300多家彭鑫睿分行在行业规模排名第一，300-400家瑞派宠物分行在规模排名第二。其他连锁店很少，行业的市场分布也很分散。空大大增加了龙头连锁企业的市场份额，占总份额不到10%,有足够的发展机会。

随着宠物从家庭主妇转变为伴侣动物，越来越多的家庭开始饲养宠物，单身者的浪潮越来越猛烈，独居的经济发展迅速。宠物医疗作为家庭的伴侣和情感寄托，来源于宠物的不再是传统产业，而是与消费升级密切相关的新经济领域。许多矮脚鸡自称铲官和猫奴，把宠物当成“多毛的孩子”，甚至像自己的儿女一样。

第三:消费升级与适合价值投资的目标非常相似

与给人治病的医疗连锁行业相比，宠物医疗受约束更少，连锁规模更大，更容易标准化和复制。类比对象为爱尔眼科和通策医疗；行业市场足够大，行业传统相对原始，有很多升级机会，类似沐源股份和海天叶巍；连锁扩张，市场足够分散，就像逸风药店和普通人一样；房产经济、情感消费和消费升级都有极高的附加值，像洽洽瓜子、天威食品和贵州茅台；社会错误地认为宠物医院利润丰厚，养宠物是身份和生活方式的象征，医院需要营业执照，就像波兰和中国一样。

这些公司大多是1000亿级的公司。由于优秀的行业轨迹、优秀的管理团队和企业的核心竞争优势，它们通过企业的技术和产品服务，在社会发展和消费升级的驱动下，不断融入社会生活的各个方面，与每个人都息息相关。企业不断创造未来现金流，并不断为价值投资者回报十倍以上甚至几十倍的超额投资收益。

第四点:重要的奖励项目

管理和技术团队拥有近30年的行业经验；聚集了80%的行业专家和专业人才资源；连锁规模远远领先于竞争对手，都是业内运营成熟的知名品牌；投资背后是国际优秀资本高淳资本和国内风险投资行业第一梯队领军企业陈达财智阳光；企业文化、家庭文化、拼搏者文化和运动员文化；管理团队是脚踏实地的，他们都有高级商业背景，相对年轻，务实和奋斗；股权激励、分享企业成长价值的意愿和长期合作伙伴文化；企业人力支付成本高，公司在校园人才方面有很强的竞争力；生态化运作，开始整合产业相关产业链，产生协同效应；技术和服务不断深入挖掘，并为企业未来的毛利和净利润等做出贡献。

新瑞鹏未来的三大亮点

第一时间节点:彭鑫睿宠物医疗集团完成新一轮大规模融资，互联网巨头或产业资本进入，企业业务资本化逻辑梳理完毕。

第二个时间节点:彭鑫睿宠物医疗集团将在纳斯达克或香港上市，借助更广泛的资本市场，金融杠杆将被打开。届时，将与业界优质、成熟的医院资产合作，在2025年完成五年计划中5000家宠物医院的布局，市场价值1000-1500亿元。

第三个时间节点:技术和服务不断深化，消费升级，市场下沉，不断延伸到其他相关宠物类别，延伸到其他宠物产业链，企业数字化、网络化、智能化，各类多轨布局不断拓展，推动市值3000-5000亿元的企业快速成长