距9000万净利目标又远一截！黑芝麻预亏2000万 近年销售费用高企

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2020年上半年，《黑芝麻》预计亏损2200万元，净利润3000万元，离2020年实现净利润9000万元的目标还很远。此外，公司近年来的高额销售费用也成为制约其发展的重要因素

《投资时报》研究员林深说

南方黑芝麻集团有限公司(以下简称黑芝麻，000716.sz)从浓郁的香气和温暖到黑色营养、早餐和南方黑芝麻，曾经家喻户晓，但经历了品牌理念的老化和转型之路的艰难，近年来业绩一直不尽如人意。

《投资时报》的研究员注意到，公司近三年的业绩表现为收入增加而利润不增加的现象，净利率和毛利率均处于下降通道，销售费用呈上升趋势，远远高于公司同期的净利润。

此外，公司在2019年年报中披露了2020年的经营计划，并明确表示2020年实现含税业务收入50亿元，净利润9000万元。考虑到今年上半年净亏损2200万元和3000万元，要实现这个目标，黑芝麻在今年下半年还有很长的路要走。

需要说明的是，本公司于2020年7月11日宣布，截至公告日，黑芝麻控股股东广西黑五雷食品集团有限公司(以下简称黑五雷集团)的质押股份占其所持公司股份的77.44%，黑五雷集团的质押股份及其一致行动占其所持公司股份的76.50%。

截至7月16日，该公司收盘价为每股3.97元，较年初高点下跌20%，总市值约为29.63亿元。

回到母亲的净利润增长过山车

最近，《黑芝麻》披露了2020年半年度业绩预测。数据显示，公司预计上半年净亏损2200万元和3000万元，同比分别大幅下降213.41%和254.65%；据估计，基本每股收益损失分别为0.029元和0.04元，去年同期利润为0.26元。

对于2020年上半年业绩的变化，公司将原因归结为三个因素。首先，受COVID-19肺炎疫情影响，2020年第一季度，公司基本处于停产等因素状态，第一季度亏损26.77亿元。第二，疫情对产品销售和支付恢复有影响。报告期内，公司因疫情向相关银行申请紧急贷款，增加了相应的利息支出，增加了经营成本。第三，虽然第二季度经营稳定，但仍难以弥补第一季度造成的损失。

《投资时报》的研究员注意到，近年来公司的增长波动较大，与营业收入同比增长率的波动程度相比，其归属于母公司的净利润同比增长率呈现出过山车现象。在2015年和2019年，黑芝麻收入的同比增长率为正，而其母公司净利润的同比增长率在2016年降至负，两者在最近两年均出现负值，分别为-46.06%和-43.51%。

《黑芝麻》2015年的收入和2019年回归母公司的净利润同比增长

数据来源:公司年度报告

此外，需要注意的是，2017年和2019年，公司的毛利率分别为26.28%、20.57%和19.19%，净利润分别为3.78%、0.61%和0.31%，这两个反映公司盈利能力的重要指标均呈下降趋势。

高额销售费用

据公开信息，黑芝麻的主要产品包括黑芝麻酱、豆奶粉和其他酿造产品；速溶黑芝麻酱、黑黑轻脂饮料、黑芝麻奶等饮料产品；富硒米、黑芝麻硒片、全谷物和粗粮等保健品；饼干、明胶软糖和其他休闲产品。

作为食品行业的上市公司，通过扩大销售渠道，使产品到达更多的消费者手中，是公司创收的关键。该公司在2019年年报中披露，其销售网络遍布全国，现代和传统渠道的市场覆盖率均超过90%，处于行业领先水平。

然而，《投资时报》的研究员注意到，公司的销售费用近年来一直居高不下，连续四年呈上升趋势。具体而言，2016年和2019年，公司销售费用分别为3.88亿元、4.25亿元、5.03亿元和5.23亿元，同期净利润分别为2517万元、1.05亿元、2421万元和1394万元。公司的销售费用不仅远远高于同期净利润，而且销售费用也在一定程度上逐年增加

此外，该公司在R&D的投资近三年来一直呈下降趋势。2017年和2019年，R&D费用分别为2210万元、660.7万元和425.9万元。显然，如果R&D的投资没有到位，将很难确保产品满足不断上升的消费者需求。

频繁的跨境投资和收购

为进一步发展健康产业，黑芝麻于今年4月6日宣布，拟通过增资和股权转让的方式，以自有资金投资广西广头民族医药投资有限公司(以下简称广头民族医药)。这笔外资金额约为6553万元。

据公开信息，广投民族医药成立于2016年，主要从事医疗行业和医疗基础设施投资，目前持有南宁市儿童医院建设运营管理有限公司(以下简称南宁市儿童医院交通管理公司)59.31%的股权。值得注意的是，广投民族医药近两年表现不佳。2018年和2019年，广投国药净利润分别亏损1.71万元和62.4万元。

根据黑芝麻的公告，《投资时报》的研究员了解到，这不是该公司的第一次跨境投资。

2017年，黑芝麻宣布将以7亿元的总价格收购上海丽都多电子商务有限公司(以下简称丽都多)100%的股权，并签署了一份业绩赌博协议。丽都多分别在2017年和2018年履行了业绩承诺，但2019年仅实现净利润7536.67万元，业绩承诺完成率仅为83.74%。

此外，公司还进入了锂离子电池行业，并计划在新能源行业从事锂离子动力电池系统的研发、生产和销售。

近年来，黑芝麻经常被跨国投资和收购

来源:根据公司公布的不完全统计，