十大上市药企透视：恒瑞医药归母净利居首 华润三九销售费用率高企

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从目前的趋势来看，医疗保健行业正逐步呈现出两极分化的趋势。具有可持续创新潜力的领先企业受到市场的热烈追捧，而一些市场竞争优势不足的企业正面临被边缘化的命运

《投资时报》研究员王

随着COVID-19肺炎疫情的不断发展，2020年上半年上演了绝地反击，总体增幅在日消费指数、信息技术指数、工业指数、房地产指数和金融指数等11个风级行业指数中排名第一。

具体来说，2020年上半年，风能的医疗保健指数排名第一，增长40.70%，而日消费指数和信息技术指数排名第二和第三，分别增长24.85%和22.87%。

虽然行业指数的上升不能脱离肺炎疫情在COVID-19的影响，但投资时报的研究人员注意到，一些今年股价走势良好的公司已经在前期展示了坚实的业绩基础。

几天前，《投资时报》的研究人员梳理了2019年a股医疗保健行业的十大上市公司。它们是恒瑞医药(600276.sh)、迈瑞医疗(300760.sz)、云南白药(000538.sz)、上海医药(601607.sh)、复星医药(600196.sh)、白云山(600332.sh)和华东

那么，这些领先制药公司的优势和市场表现是什么？

据《投资时报》的研究员称，从目前的市场趋势来看，医疗保健行业正在逐渐两极化。具有可持续创新潜力的领先企业受到市场的热烈追捧，而一些市场竞争优势不足的企业正面临被边缘化的命运。

志飞生物在新城的利润增长率最高，降幅最大

从归属于母亲的净利润来看，行业内排名前三的制药公司是恒瑞医药、迈瑞医药和云南白药。

数据显示，2019年，行业龙头恒瑞药业实现营业收入232.89亿元，同比增长33.70%；归属于母亲的净利润为53.28亿元，同比增长31.05%，位居医药类上市公司前十名。

医疗器械行业的领头羊迈瑞医疗，2019年实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；归属于母亲的净利润为46.81亿元，同比增长25.85%，位居第二。

中药龙头云南白药2019年实现营业收入296.65亿元，同比增长9.80%；归属于母亲的净利润为41.84亿元，同比增长19.75%，在十大上市制药企业中排名第三。

2019年，三大龙头企业净利润总额为141.93亿元，占前十大医药上市公司净利润总额的41.45%。值得注意的是，在这三家公司中，恒瑞医药和迈瑞医药2019年的营收和返母净利润增长率均在20%以上，而云南白药的增幅在20%以下。

有业内人士表示，云南白药的利润增长率相对较低，一方面受中药行业增长率下降的影响；另一方面，由于混合改革，这也可能涉及到管理层的部分精力。

上海医药主要从事医药流通业务，其母公司净利润排名第四。2019年，营业收入1865.66亿元，同比增长17.27%；归属于母亲的净利润为40.81亿元，同比增长5.15%。

与恒瑞医药同名的复星制药排名第五。2019年，复星制药实现营业收入285.85亿元，同比增长14.72%；归属于母亲的净利润33.22亿元，同比增长22.66%。

值得注意的是，在数量采购的背景下，复星制药2019年的返母净利润仍可增长22.66%，这主要归功于出售联合家庭医院获得的投资收益。扣除非经常性损益后，扣除后的归母净利润仅为22.34亿元，同比增长6.90%。

在十大a股上市制药公司中，2019年增长最快的是疫苗领军企业志飞生物。全年实现营业收入105.87亿元，同比增长102.50%；归属于母亲的净利润为23.66亿元，同比增长63.05%。

相应的维生素水龙头新城的增长速度最慢。2019年，公司实现营业收入76.21亿元，同比下降12.23%；归属于母亲的净利润为21.69亿元，同比下降29.56%。在十大a股医药上市公司中排名第九。

据《投资时报》的研究人员称，志飞生物之所以取得了显著的业绩增长，主要是因为默克公司推出了4价和9价hpv疫苗以及5价轮状疫苗。然而，应该注意的是，志飞生物公司和默克公司之间的代理合同将于2021年到期。

新和城业绩下滑的主要原因是其主要维生素产品价格下降，相关产品价格在2020年上半年出现反弹。

2019年十大医药上市公司收入和净利润

数据来源:风

华润三九的销售费用率最高，恒瑞药业的销售代表最多

医药公司的R&D投资方向和R&D费用金额是公司未来发展潜力的重要评价指标。

在R&D费用方面，恒瑞医药、复星医药和迈瑞医疗的R&D费用分别为38.96亿元、20.41亿元和14.66亿元，分别位居第一、第二和第三位，R&D费用分别占收入的16.73%、7.14%和8.85%。

《投资时报》的研究员注意到，虽然这些龙头企业在R&D的投资近年来持续增长，但与外国巨头在R&D的数十亿美元相比，差距仍然很大。

从医药公司(西药)的角度来看，费用前十名的a股公司(嘉科创板)分别是恒瑞医药、复星医药、科伦医药(002422.sz)、君实生物(688180.sh)、健康元(600380.sh)、海正医药(600267)

除恒瑞医药、复星医药、科龙医药外，上述医药公司的R&D费用一直保持在10亿元以上，其他四到十家医药公司的R&D费用基本在510亿元左右。

当然，总的来说，近年来中国制药企业在R&D的投资总体上有所增加。

就毛利率而言，排名前五的公司是恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗、复星制药和新和城。其中，恒瑞医药以87.49%的毛利率高居榜首。就销售净利润率而言，排名前五的制药公司是新和成、迈瑞医疗、恒瑞医疗、志飞生物和华润三九。

总体而言，新和城的成本控制能力较强，其次是迈瑞医疗和恒瑞医疗。

此外，对于制药公司来说，必须提及的是销售费用。从十大制药公司来看，上海制药排名第一，2019年销售费用达到128.56亿元；复星制药和恒瑞医药依次排名第二和第三，销售费用分别为98.47亿元和85.25亿元。

从销售费用比例(销售费用/营业收入)来看，华润三九以44.55%排名第一，恒瑞医药和复星医药分别以36.61%和34.45%排名第二和第三，迈瑞医药和华东医药分别以21.78%和16.36%排名第四和第五。

值得注意的是，新和城以仅3.05%的销售费用率排名第十，而云南白药、志飞生物、白云山和上药分别以14.01%、10.35%、9.83%和6.89%的销售费用率排名第六至第九。

就销售人员而言，上海医药以20018人位居榜首，恒瑞医药和白云山分别以14686人和14568人位居第二和第三。华东制药和复星制药分别以6060人和5230人排名第四和第五。

云南白药，传统中药的领导者，以5168人排名第六，不到白云山，这也是传统中药占主导地位。医疗器械的领导者迈瑞医疗拥有31653名销售人员，而新和城只有126名销售人员。

R&D与2019年十大上市制药公司的销售费用

数据来源:风

市场偏好显而易见，领先市场价值飙升

2020年，COVID-19突然爆发肺炎，打乱了人们正常的生活节奏，影响了十大制药公司的运营。

据《投资时报》的研究人员称，在十大制药公司中，2020年第一季度母公司净利润出现正增长的有五家公司，即新和成、迈瑞医疗、华东医药、恒瑞医药和志飞生物，出现负增长的有五家公司，即上药、白云山、复星医药、云南白药和华润三九。

其中，第一季度净利润归属于母亲的前三家公司是恒瑞医药、迈瑞医疗和云南白药，分别达到13.15亿元、13.13亿元和12.82亿元，同比分别增长10.30%、30.58%和-34.48%。

母公司净利润排名前三的是复星制药、华润三九和志飞生物，分别实现5.77亿元、5.33亿元和5.16亿元，同比分别增长18.97%、54.29%和2.85%。

值得注意的是，2019年的年度业绩增长率是新的成功的终点，并将在2020年第一季度受到反击。风能数据显示，新河城2020年第一季度实现营业收入26.2亿元，同比增长42.68%；归属于母亲的净利润为9.01亿元，同比增长76.51%，收入和归属于母亲的净利润在十大制药企业中排名第一。

归属于母亲的净利润降幅最大的是华润三九。2020年第一季度，归属于母亲的净利润同比下降54.29%，至5.33亿元。

在市场价值方面，截至2020年7月20日，在pd1(第一家实现10亿元的制药公司)的加持下，恒瑞医药的市场价值为5120.48亿元，排名第一；迈瑞医疗受益于与疫情相关的产品需求激增，如呼吸机，市场价值4109.04亿元，排名第二。

志飞生物、云南白药和复星制药分别以1988.64亿元、1371.42亿元和1052.07亿元的市值位列行业第三、第四和第五，其余10家上市制药公司的市值均在1000亿元以下。

值得一提的是，华润三九、复星制药和云南白药2019年的净利润分别为21.12亿元、33.22亿元和41.84亿元，分别占恒瑞医药2019年53.28亿元净利润的39.64%、62.35%和78.53%，但截至7月20日的市值仅相当于后者的5.8%

从上半年股价涨幅来看，截至6月30日，志飞生物以101.67%排名第一，迈瑞医疗和新和成分别以69.01%和27.41%排名第二和第三，复星制药和恒瑞医疗分别以27.26%和26.86%排名第四和第五。

《投资时报》的研究人员指出，除了4价和9价hpv疫苗的短缺，志飞生物还获得了其新型冠状病毒疫苗的临床批准。根据过去的规定，在疫情稳定后，疫苗公司将受到市场的追捧。

值得一提的是，复星制药(Fosun Pharma)的股价也在2020年上半年获得了良好的增长，该公司的股价因大宗采购而持续走低。《投资时报》的研究员注意到，复星制药在COVID-19上与国内三家自主研发的疫苗公司不同，采用了与生物技术公司合作开发的模式，这是fda批准的临床试验之一。

当然，复星制药旗下的创新制药公司傅宏翰林(2696.hk)持续上市的重型产品也推高了母公司的股价。

2020年第一季度十大上市制药公司的收入和净利润

数据来源:风