定价过高？渤海银行上市即破发！贷款减值准备持续攀升

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2017年至2019年，渤海银行发放的贷款和垫款的减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元和87.89亿元。2019年末，本行制造业不良贷款率高达11.08%

《投资时报》研究员田文辉说

作为今年国内银行ipo的破冰者，渤海银行(9668.hk)上市后并不乐观。

它在7月16日上市的第一天就崩溃了，并在接下来的三个交易日继续下跌。7月22日，渤海银行股价小幅上涨，收于4.66港元，较发行价4.8港元下跌2.9%。

事实上，这种冷遇在该行发行时就已经出现，其在香港的公开发行只获得约0.59倍的认购。中泰国际的新股票报告给出了无认购评级。

根据渤海银行的招股说明书，如果每股有形资产净值按未经审计的形式进行调整，对应发行价4.75港元至4.98港元区间的市盈率约为1.01倍至1.05倍；如果计算每股净资产总额，对应于4.8港元发行价的市净率为0.8倍。7月21日，其他五家内地股份制银行h股的平均市盈率仅为0.67倍左右。

数据显示，2017年至2019年，渤海银行净利润分别为67.54亿元、70.80亿元和81.93亿元，2018年和2019年分别增长4.83%和15.71%。但渤海银行的手续费及佣金净收入逐年下降，分别为86.86亿元、63.57亿元和42.26亿元，分别占同期银行营业收入的34.4%、27.4%和14.9%。同时，贷款减值准备持续增长，贷款和垫款减值损失分别达到57.56亿元、72.46亿元和87.89亿元，2018年和2019年分别增长25.89%和21.29%。2019年末，本行制造业不良贷款率达到11.08%，高于2017年末和2018年末的8.79%和10.69%。

《投资时报》曾就上述股价表现和资产质量向渤海银行发出函件，但截至发稿时尚未收到回复。

渤海银行近三年净利润(单位:亿元)

来源:渤海银行招股说明书

发行价格偏高

渤海银行上市后连续几天下跌，这应该与其发行价有关。

截至2019年12月底，渤海银行总股本为144.5亿股，h股上市后总股本为173.3亿股(不含超额配售)。如果超额配售股份达到4.32亿股，总股本将达到177.62亿股。

根据4.8港元的发行价，扣除相关费用和开支后，渤海银行h股全球发行的净收益估计约为134.706亿港元(约人民币123.26亿元，假设不行使超额配售选择权)。如果超额配售选择权全部完成，净收益将增加约20.315亿港元(约人民币18.59亿元)。

根据招股说明书，2019年底，渤海银行的净资产为826.39亿元。剔除2019年12月31日以后的财务业绩或其他交易，计入h股发行的渤海银行2019年末净资产为949.65亿元，如果超额配售完成，2019年末净资产为968.24亿元。根据这一计算，渤海银行2019年末h股发行中每股净资产为5.48元，如果超额配售完成，2019年末每股净资产为5.45元。

渤海银行的发行价为4.8港元(约合4.4元人民币)，相当于2019年底每股净资产(pb)的0.8倍。如果超额分配完成，pb为0.81倍。

根据招股说明书，根据173.3亿股(不包括超额配售)的数据，每股发行价格为4.75港元(约4.35元人民币)和4.98港元(约4.56元人民币)的未经审计的预计调整后有形净资产分别为4.31元人民币和4.35元人民币。根据每股有形资产净值，4.75港元和4.98港元的发行价分别相当于1.01倍和1.05倍的市净率。

根据中泰国际的最新股价报告，以全球公开发行后的173.3亿股股本计算，发行价为4.75-4.98港元，相当于渤海银行2019年的市盈率约为9.9-9.4倍，市净率约为1.01-1.05倍，高于香港股票的平均水平。据中泰国际报道，经过近一年的统计，该行新股首日没有上涨，渤海银行新股评级为无认购。

渤海银行7月15日宣布，建设银行国际资本有限公司(以下简称建设银行国际)是平抑价格的经营者，采取平抑价格行动支持h股价格的时间不得超过平抑价格期，平抑价格期从上市日开始，预计于2020年8月8日(即提交香港公开发行申请截止日期后的第30天)到期。此后，可能不会采取任何稳定价格的行动，h股的需求和价格可能会相应下降。根据中泰国际的上述报告，建设银行国际在过去的一年里总共有7个项目，第一天的表现是2个上升，3个下降，2个持平。

与目前内地银行h股二级市场估值相比，渤海银行的发行价也偏高。

7月21日，浙商银行(2016.0港元)、民生银行(1988.0港元)、招商银行(3968.0港元)、中信银行(0998.hk)和中国光大银行(6818.hk)分别收于3.63港元(约3.27元人民币)和4.95港元(约4.46元人民币)。38.55港元(约人民币34.74元)、3.51港元(约人民币3.16元)和3.08港元(约人民币2.78元)，分别相当于2019年末每股净资产5.23元、10.26元、22.89元、10.57元和6.10元，市盈率分别约为0.63倍、0.43倍、1.52倍和0.30倍。这五家股份制银行的h股平均市盈率约为0.67倍。

贷款减值准备继续增长

在资产质量方面，招股说明书显示，2017年末和2019年末，渤海银行不良贷款率分别为1.74%、1.84%和1.78%，拨备覆盖率分别为185.89%、186.96%和187.73%，存贷比分别为3.24%、3.44%和3.34%。

截至2017年末和2019年末，本行计提的贷款减值准备总额分别为150.76亿元、194.75亿元和236.38亿元，分别比2018年末和2019年末增长29.18%和21.38%。同期，本行发放贷款和垫款的减值损失分别为57.56亿元、72.46亿元和87.89亿元，分别比2018年和2019年增长25.89%和21.29%。

但三年来，渤海银行金融投资减值准备分别为50.43亿元、38.39亿元和32.04亿元，分别比2018年末和2019年末下降23.87%和16.54%。

截至2019年底，渤海银行公司贷款客户排名前五位的行业是租赁和商业服务、房地产、制造业、水利、环境和公共设施管理、批发和零售。其贷款和垫款分别占公司贷款和垫款总额的29.5%、23.5%、13%、10.9%和8%。其中，制造业不良贷款率高达11.08%，高于2017年末和2018年末的8.79%和10.69%。同时，2017年末和2019年末，制造业不良贷款和垫款分别占我行不良贷款和垫款总额的53.8%、53.7%和59.0%，占比超过一半且呈上升趋势。

渤海银行在招股说明书中还表示，该行面临资产和负债期限错配造成的流动性风险。该行大多数客户的存款在一年或更短时间内到期，或者需要立即偿还，而大多数资产的到期时间更长。在2017、2018和2019年末，剩余期限在一年以内或需实时偿还的存款分别占存款总额的83.6%、84.1%和74.4%。同时，2017年末和2019年末发放的贷款和垫款净额分别有39.9%、44.9%和50.3%在一年内到期。

由于我们的资产和负债的到期时间不匹配，如果我们的存款增长速度不能保持在足以满足我们业务扩张的速度，或者如果我们的大多数客户提取活期存款或在定期存款到期后不再更新，我们可能需要寻找其他成本更高的资金来源来满足资本需求，这可能会对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。根据渤海银行的招股说明书。

渤海银行不良贷款的行业分布

来源:渤海银行招股说明书