业绩波动能否支撑2000亿高估值？蚂蚁集团反哺阿里巴巴，服务费支出高增长

本篇文章3561字，读完约9分钟

蚂蚁集团市值约2000亿美元，将占科创板市值的近一半。2019年，蚂蚁集团的利润呈爆炸式增长，但近年来其业绩波动较大。与阿里巴巴的关联交易是收入的重要来源，但阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方获得的服务费在过去两年也有所增加

《投资时报》研究员田文辉说

这一次，它最终没有上市。近日，蚂蚁科技集团有限公司(以下简称蚂蚁集团)正式宣布上海证券交易所科技板块和香港证券交易所主板同时发行上市的计划。

今年7月13日，在工商信息中，该公司的名称刚刚从浙江蚂蚁金服集团有限公司更名为蚂蚁金服，其官方网站名称没有变更，仍为蚂蚁金服。

根据阿里巴巴的财务报告(9988.hk，巴巴。n)2020年(阿里巴巴的财年将于3月31日结束)，据经纪公司分析，蚂蚁集团2020财年的税前利润将达到280亿元左右。蚂蚁集团2017年和2018年(自然年)的税前利润分别约为131.89亿元和-19.01亿元。蚂蚁集团的利润在2019年大幅增长(2020财年主要涵盖2019自然年)。阿里巴巴没有披露蚂蚁集团2020财年的利润结构。作为蚂蚁集团2017年和2018年的主要利润，这两家小额贷款公司可能不再辉煌。

《投资时报》的研究人员发现，目前阿里巴巴仍是蚂蚁集团的重要收入来源，但在过去两个财年，阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方收取的服务费(不包括特许经营服务费和与利润分享相对应的软件技术服务费)增速较快，蚂蚁集团为回馈阿里巴巴而支付的服务费高于阿里巴巴。

从蚂蚁集团的诞生和发展来看，其与阿里巴巴的关联交易将长期存在。

目前，市场估计蚂蚁集团的上市估值约为2000亿美元。登陆上海证券交易所科技板块后，市值占到了科技板块市值的近一半，这必将给新生的中国科技板块带来生态的改变。

《投资时报》就上市计划的启动、业绩、关联交易等问题向蚂蚁集团发出了一封通信信。蚂蚁集团表示，统一的新闻稿将占主导地位，目前不方便回答具体问题。

性能激增，估值几何

蚂蚁集团近年来的表现可谓如坐过山车。

根据阿里巴巴2020年财务报告，2020财年，阿里巴巴与蚂蚁集团利润分享安排下的许可费和软件技术服务费为38.35亿元(截至2019年9月，蚂蚁集团33%的股份被收购)。此前，双方同意阿里巴巴将获得蚂蚁集团约37.5%的税前利润。据测算，蚂蚁集团同期税前利润约为102.27亿元。2020财年，阿里巴巴和蚂蚁集团按权益法计算的投资收益为53.24亿元(2019年9月至2019年底)，蚂蚁集团同期净利润约为161.33亿元。

据此前报道，沈万红源估计，蚂蚁集团2020财年的税前利润将达到281.53亿元。

此前，阿里巴巴的财务报告显示，蚂蚁集团2017年(自然年)和2018年的税前利润分别约为131.89亿元和-19.01亿元。

2017年和2018年，柏华原业主重庆蚂蚁小额贷款有限公司(以下简称蚂蚁小额贷款)和蚂蚁集团主要利润来源重庆蚂蚁商城小额贷款有限公司(以下简称蚂蚁商城小额贷款)，2017年税前利润分别为40.21亿元和71.85亿元，2018年分别为4.34亿元和40.70亿元。其中，蚂蚁商城小额贷款是主要贡献者。然而，2019年，蚂蚁商城小额贷款公司发行的资产支持型证券大幅减少至约115亿元，2017年和2018年分别发行约1497.59亿元和约555亿元。

如果没有其他主要融资渠道来替代，蚂蚁商业小额贷款很难继续成为蚂蚁集团的主要利润来源。

阿里巴巴2020年财务报告显示，蚂蚁集团的业务主要包括国内平台业务、全球业务和创新技术。其中，国内平台服务主要包括数字支付服务和数字金融服务，其中数字金融服务包括金融管理、小额信贷和保险。创新技术主要包括商业区块链等多种创新技术服务。

蚂蚁集团官方网站(其官方网站名称仍为蚂蚁金融集团)显示，蚂蚁家族包括支付宝、余额宝、蚂蚁财富、芝麻信贷、蚂蚁小额贷款、蚂蚁借款、蚂蚁花园、幸运宝、网上银行、蚂蚁金融云等。

蚂蚁集团越来越重视区块链业务。今年7月23日，蚂蚁集团宣布蚂蚁区块链正式升级为蚂蚁链。蚂蚁集团宣布，蚂蚁链取得了三项关键成就:技术上，全球专利申请数量连续四年保持每年第一；在应用中，它帮助解决了50多个实际场景的信任问题；从商业上来说，每天缠绕的次数超过1亿次。其中，每日成交量首次披露。

蚂蚁集团官方网站显示，蚂蚁链的应用场景包括:金融(包括供应链金融等)。)、金融租赁、追溯、数字物流、数字营销、数字仓单、政务民生、医疗卫生、公益事业、区块链合同等。

蚂蚁集团董事长荆献东曾表示，2015年，蚂蚁集团加入区块链，相信区块链能够在数字时代重建信任体系，希望区块链能够像移动支付一样，在数字时代改变人们的生产和生活。

未来的互联网是一个有价值的互联网，未来的社会将是一个高效、透明和协作的世界。我们正在努力推动这样一个契约时代的到来。这也在蚂蚁集团官方网站的区块链页面上有所说明。

但是，我们还没有看到蚂蚁集团在区块链的投入和产出的相关数据。

据报道，市场预计蚂蚁集团的估值约为2000亿美元。此前，蚂蚁集团在2018年6月完成C系列融资后的估值水平约为1，500亿美元。蚂蚁集团2017年(自然年)税前利润约为131.89亿元，2020财年蚂蚁集团税前利润可能为281.53亿元，利润翻了一番。如果只是简单地估计利润，30%的估值涨幅似乎并不过分。然而，当年1500亿美元的估值也引起了争议。此外，随着小额贷款公司发行的资产支持证券监管力度的加强和消费金融行业的整顿，蚂蚁集团在2018年迅速实现了从巨额利润到亏损的转变，反映了其去年筹资时的高估值。

对于蚂蚁集团上市的估值，最重要的可能是其业绩能否持续。如果还存在上窜下跳的情况，将来会受到批评。

此外，蚂蚁集团的业务性质分类也可能影响其估值。2018年，蚂蚁集团也被称为蚂蚁金融服务，现在它是一个技术集团。科技公司应该能够获得更高的估值。此外，这一次，他们选择了mainland China最新的上交所科技板块，这将进一步推高蚂蚁集团的估值。

最近登陆科技股板块的SMIC (688981.sh，0981 . hk)7月23日收盘时为78.78元，但h股收盘时仅为27.70港元(约合24.99元)，科技股的股价是h股的3.15倍。

支付给阿里巴巴的服务费迅速增加

蚂蚁集团诞生于阿里巴巴，与后者关系密切。

根据阿里巴巴2020年财务报告，在2018财年、2019财年和2020财年，阿里巴巴向蚂蚁集团及其关联方支付了支付处理和担保交易服务费、行政和支持服务费、交易平台软件技术服务费等，总额分别为81.89亿元、95.80亿元和114.66亿元。2018年和2019年的同比增长率分别为16.99%和19.69%。

在2018财年、2019财年和2020财年，阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方获得了中小企业贷款年费、行政和支持服务费、云计算服务费、交易平台软件技术服务费等。服务费用总额分别为31.4亿元、42.21亿元和61.25亿元，2018年和2019年的同比增长率分别为34.43%和45.11%

虽然阿里巴巴向蚂蚁集团支付的服务费高于蚂蚁集团及其关联方支付的服务费(不包括特许经营服务费和与利润分享相对应的软件技术服务费)，但后者的增长率远高于前者，且正在加速增长。

根据阿里巴巴2020年财务报告，在阿里巴巴收购蚂蚁集团股份后，蚂蚁集团首次公开发行合格股票前，阿里巴巴优先认购蚂蚁集团及其特定关联方发行的其他增持股份，以确保阿里巴巴在蚂蚁集团的持股比例保持在增持股份前的持股比例。就行使阿里巴巴的优先购买权而言，阿里巴巴有权从蚂蚁集团收取不超过15亿美元(可在特定情况下调整)的款项(优先购买权款项)，以支付阿里巴巴认购额外股份的代价。

根据上述财务报告，虽然根据修订后的《知识产权许可协议》，本次分红支付已经终止，但在某些情况下，经蚂蚁集团和独立委员会双方同意，蚂蚁集团仍需继续向阿里巴巴支付部分许可费，这些款项可作为《股权与资产购买协议》项下优先认购权的支付。

蚂蚁集团依靠阿里巴巴的诞生和发展，未来很难脱离其母公司。离开阿里巴巴不是蚂蚁集团的目标。

根据蚂蚁集团官方网站的简介，蚂蚁金融集团和阿里巴巴集团致力于打造世界上没有困难的业务。我们寻求成为一个已经存在了102年的好公司。到2036年，我们将与阿里集团一起努力为20亿消费者服务

此外，在股权方面，马云和阿里巴巴也牢牢控制着蚂蚁集团。因此，与阿里巴巴的关联交易仍将是蚂蚁集团未来业务交易的重要组成部分和重要收入来源。

阿里巴巴向蚂蚁集团及其关联方支付的服务费

数据来源:阿里巴巴财务报告

阿里巴巴向蚂蚁集团及其关联方收取的服务费

数据来源:阿里巴巴财务报告

？