?1.2亿元至尊洗衣液或遭退回？蓝月亮赴港冲刺IPO原材料成本是座山

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过去两年，蓝月亮的收入和利润增长率呈下降趋势。同时，在2020年，公司可能会有1.2亿元的最高品牌浓缩洗衣粉产品的回报，这也使得其未来的业绩增长有许多不确定性

《投资时报》研究员孙

随着消费者公共和个人健康卫生意识的提高，家庭清洁护理产品逐渐成为消费者日常生活中的必需品。服装清洁护理市场是中国家庭清洁护理市场的最大细分市场。Jost Sullivan的报告指出，中国的服装清洗和护理市场将保持稳定增长。

近日，蓝月亮集团控股有限公司(以下简称蓝月亮)正式向香港证券交易所提交了ipo招股说明书，并计划在香港上市。发行团队是豪华的，有三个主要的经纪人，美国银行证券，CICC和花旗集团作为联合赞助商。

作为洗衣液的龙头企业，蓝月亮诞生于1992年，其产品主要涉及三大类:衣物清洁护理、个人清洁护理和家居清洁护理，其中2008年推出的核心产品洗衣液贡献了近90%的收入。如果成功上市，该公司将成为中国第一家国内洗衣店，其创始人罗和他的蓝月亮也将在品牌创立28年后进入新的发展阶段。

蓝月亮招股说明书显示，目前创始人兼CEO罗及其配偶潘东夫妇通过zed(持股88.7%)和van group limited(持股0.22%)持有88.92%的股份，高淳资本通过hcm持有10%的股份，HCM是最大的外部投资者。

具体来说，蓝月亮的收入主要由三部分组成，即衣物清洁和护理产品、个人清洁和护理产品以及家庭清洁和护理产品。其中，衣物清洁护理产品所占比例最高，基本保持在87.5%左右；家用清洁护理产品和个人清洁护理产品的份额分别约为6%和6.5%。

《投资时报》的研究人员指出，蓝月亮ipo在香港被广泛使用。相关资金将用于产能扩张计划和设备采购、品牌知名度提升、对其他公司的投资以补充公司业务、销售和分销网络提升以及R&D实力提升等。

然而，随着蓝月亮前几天向HKEx提交招股说明书，其收入与利润增长率不匹配，原材料价格走势决定盈利能力，通过套期保值锁定原材料价格的风险也一个个暴露出来。同时，在2020年，公司可能会遇到1.2亿元的至尊品牌浓缩洗衣粉产品的回报，这也使得其未来的业绩增长有很多不确定性。

收入和净利润增长率不匹配

根据招股说明书，2017年和2019年(以下简称报告期)，蓝月亮在中国所有洗手液公司中排名第一，2019年洗手液网上零售价值的市场份额为23.8%；同期，在零售额方面，公司在中国洗衣粉市场、浓缩洗衣粉市场和洗手液市场排名第一，市场份额分别为24.4%、27.9%和17.4%。

据了解，蓝月亮的大部分收入来自衣物清洁和护理产品。报告期内，公司的服装清洁和护理产品收入分别占总收入的87.4%、87.4%和87.6%，主要包括具有不同特效的洗衣液和服装辅料，如衣物柔顺剂和衣领清洁剂。

《投资时报》的研究人员指出，蓝月亮的销售渠道包括在线销售、对主要客户的直销和线下分销商。其中，直销客户指的是大卖场和超市，如大润发、欧尚、家乐福、华润万家和世纪联华。

报告期内，网上销售收入分别占总收入的33.1%、40.2%和47.2%，对大客户的直销收入分别占12.5%、12.1%和14.1%，线下分销商收入分别占54.4%、47.7%和38.7%。

其中，在线销售渠道中，电子商务平台的收入分别下降至79.3%、70.8%和65.1%，蓝月亮自营网店和第三方网店的收入有所增加。

招股说明书显示，报告期内，蓝月亮实现收入56.32亿港元、67.68亿港元和70.50亿港元，2018年和2019年的增长率分别为20.17%和4.17%；归属于母公司的净利润分别为8，600万港元、5.54亿港元和10.8亿港元，2018年和2019年的增长率分别为544%和116%。可见，报告期内，蓝月亮收入增长率大幅下降，净利润增长率远远超过收入增长率。

蓝月亮近三年主要财务比率

数据来源:公司章程

原材料的波动可能会影响盈利能力

根据招股说明书，蓝月亮的原材料主要包括化学品和包装材料。报告期内，蓝月亮原材料总成本分别为20.96亿港元、26.11亿港元和20.6亿港元，分别占公司总销售成本的79.5%、90.6%和81.5%。其中，化学品总成本分别为12.7亿港元、14.2亿港元和11.24亿港元，分别占总销售成本的48.2%、49.3%和44.5%。

据了解，公司产品的包装对维护其品牌形象非常重要。蓝月亮的包装材料主要包括低密度聚乙烯(ldpe)。报告期内，包装材料的总成本分别为8.27亿港元、11.91亿港元和9.35亿港元，分别占总销售成本的31.3%、41.3%和37.0%。

值得注意的是，蓝月亮近80%的销售成本变成了原材料的采购成本，而原材料成本对公司的销售成本起着决定性的作用，从而影响了蓝月亮的盈利能力。报告期内，公司净利润逐年增长，但公司并没有通过降低销售费用来换取利润，而是依靠棕榈油和低密度聚乙烯(洗衣粉的核心原料)价格的持续下降。棕榈油主要用于产品生产，低密度聚乙烯是石油的下游塑料产品，用作包装材料。这两种原料都是石油的下游产品。

据《投资时报》的研究员称，蓝月亮没有将原材料作为全球商品进行对冲，以避免后者价格大幅波动带来的商业风险。据了解，2016年全年，原油、棕榈油和线性低密度聚乙烯(llpde)的价格走势完全正相关，与低密度聚乙烯的走势一致，几乎都是单边上涨，2017年开始了熊市之旅。2017年，蓝月亮的收入为56.32亿港元，归属于母公司的净利润为8600万港元，利润率仅为1.5%，处于较低水平。可以看出，原材料价格的波动会对公司的盈利能力产生一定的影响。

此外，应收账款的大幅增加增加了蓝月亮的现金流压力。招股说明书显示，报告期内，蓝月亮应收账款和应收票据分别为9.29亿港元、11.43亿港元和17.5亿港元，应收账款和应收票据的周转天数分别为57天、55.9天和74.9天，较2018年同期增加约20天。

蓝月亮在招股说明书中直言不讳地表示，今年Supreme品牌的浓缩洗衣液受COVID-19肺炎疫情影响较大，2020年可能会有1.2亿元人民币的产品退货。

受疫情影响的至尊品牌能否迅速恢复，蓝月亮只说公司目前处于平静期，不便公开，以HKEx披露的所有文件为准。

据相关人士分析，与2008年洗衣粉刚刚进入市场相比，家居护理市场的竞争非常激烈。只有不断增加研发和生产颠覆性产品，我们才能获得更多的市场份额。但这真的很难，蓝月亮也一样。

蓝月亮近三年消耗的原材料成本

数据来源:公司章程