老虎证券：腾讯搜狗“联姻”，马化腾的搜索梦

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最近，有报道称，搜狗已收到腾讯的邀请，将对其进行整体收购。之后，搜狗的股价一夜之间上涨了48%，因为提议的价格是每股9美元。在这一消息之前，搜狗在前一个交易日的收盘价仅为5.75美元。

那么，这笔交易真的值得吗？

财务数据没有成本效益

2013年，腾讯投资4.45亿美元，加上其在搜狗的搜搜业务，仅获得后者40%的股份。当时，搜狗的投资后估值为12亿美元。七年后，其市值超过30亿美元，复合年增长率为14%。

有趣的是，2013年，腾讯的市值刚刚超过1000亿美元，7年后，其市值超过6000亿美元，复合年增长率超过30%。换句话说，如果腾讯在2013年在搜狗投资4.45亿美元购买自己的股票，回报率将接近7倍，远远高于在搜狗投资带来的浮动利润。

仅从金融投资的角度来看，腾讯在搜狗的投资并不成功。

搜狗也是生态链的一部分

腾讯于2011年开始实施对外开放战略，其对外投资不仅仅是金融投资，而是战略布局。美团、滴滴、搜狗、京东和品多多都是腾讯生态链的重要组成部分。然而，搜狗并没有像其他独角兽那样迅速改变其赛道的竞争格局。2013年，搜狗在中国搜索市场的份额为10%，而在2019年，这个数字变成了11%。七年过去了，一切似乎都没有改变。

搜狗ipo的市值一度接近60亿美元，在腾讯昨日发盘之前，它曾长期徘徊在10亿美元的基准水平。这表明，虽然搜索市场格局没有改变，但搜狗也缺乏商业想象力，至少没有得到资本市场的认可。

搜狐的无奈

“我现在卖掉所有搜狗股票并不愚蠢，我必须跟随搜狗走向更大的成功。”2013年腾讯对搜狗进行战略投资后，张朝阳在自己的微博上写下了这段话。七年后，他没有等待搜狗的全面爆发，而是等待腾讯的诱人芯片。这是他想要的更大的成功吗？

据传说，腾讯收购后，搜狐将套现12亿美元，这对仍在亏损的搜狐来说，无异于一场久旱未雨。搜狗是搜狐最早的内部孵化项目之一。经过15年的磨炼，它曾经是搜狐的“全村希望”。但最终，他没有成为张朝阳的儿子。

搜狗嫁给腾讯后，张朝阳剩下的牌不多了，只有畅游和搜狐位于中关村和石景山的两栋办公楼，畅游每个季度都可以给搜狐输血。

并入腾讯生态后，

王小川持有搜狗约5%的股份，预计此次交易将兑现约10亿元人民币。经过15年的努力，他已经超过了大多数中国人。然而，过去的15年对中国互联网来说也是戏剧性的15年。王星、张一鸣、黄征、苏华和其他与王小川一起接触互联网的人，经过多次迭代，幸运地找到了自己的轨迹。

王小川以搜索开始，以搜索结束。这不是说王小川不够努力，也不是说王小川不够受欢迎。只能说情况比人好。在搜狗崛起的过程中，王小川握有足够的牌。当时，他以百度挑战者的姿态徘徊在张朝阳、周、马云和马之间。现在，被收购后，他去哪里？

腾讯部署了什么局？

腾讯战略投资的一个特点是不持股，但这次对搜狗的全资收购是一个例外，这也表明鹅厂越来越重视内容生态。据说，创始人团队不愿意放手，因为他之前完全打算赢快手。

过去几年，腾讯在内容生态方面的投资布局包括搜狗、快手、智虎、B站、小红狐等。接下来，每个人都需要注意如何去智湖。毕竟，智虎背后的投资者，包括搜狗、腾讯、百度和快手，都站在张一鸣的对立面。

腾讯收购搜狗可能会再次掀起波澜。

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