普信研究院：金价一飞冲天 涨价逻辑支撑到何时

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最近，国际黄金期货价格持续上涨，而国内黄金期货价格创下新高。从2012年5月10日至2020年7月24日，当前国际金银比率为82.71，中位数为74.04；目前，国内金银比例为78.64，其中值为68.96；白银价格缓慢上涨，金银比例逐渐恢复。

以历史为镜，经济衰退和通胀是金价的锚

统计数据显示，自1971年以来，黄金价格已经大幅上涨了五倍。经济衰退和通货膨胀是金价的锚。黄金价格与经济增长负相关，与通货膨胀和突发事件正相关。

1.布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，黄金恢复了其内在价值；

2.《牙买加协定》签署后，黄金自由交易和流通，推动了黄金价值的回归；

3.广场协议后，美元对其他货币贬值，投资者购买黄金以保持其价值；

4.美国互联网经济泡沫的破灭、次贷危机、经济低迷和风险事件的突然发生，刺激了黄金套期保值需求；

5.美国债务增长、贸易战、国际关系恶化和经济低迷刺激了黄金的避险需求。

数据来源:风，浦鑫资产

决定黄金价格趋势的因素

一方面，美联储实施的量化宽松政策加强了对黄金价格的推高，同时减弱了对黄金价格的抑制。2000年后，美国国债与黄金走势明显呈负相关，解释能力达到77%；美国国债是无风险投资。当美国国债的实际利率低于代表零息债券的黄金利率时，黄金的投资价值就很突出。自2020年以来，美联储一直保持宽松，为金价上涨奠定了基础。

数据来源:风，浦鑫资产

第二，央行储备黄金以避免资产储备的简单化。2000年后，美元指数下跌，黄金价格强劲上涨，互联网泡沫、次贷危机等风险事件频繁发生，美元作为官方储备的地位动摇；

为了防止官方储备简单化，各国央行开始逐步增加黄金配置，减少美元资产配置，呈现出金价见底的趋势。

数据来源:风，普信资产(土耳其是2020年3月的数据)

世界上黄金储备最多的国家是德国、法国、俄罗斯和中国，它们的黄金储备都超过了1000亿美元；德国、法国、土耳其和俄罗斯是黄金总储量最大的国家，分别占75%、65%、25%和22%；与去年同期相比，主要国家的黄金储备增加了30%以上，其中土耳其、俄罗斯和印度的增长率最高。

数据来源:风，普信资产(土耳其是2020年3月的数据)

第三，黄金etf对黄金价格有积极影响。2019年，黄金需求为4355.7吨，同比下降1%。

黄金投资需求约占总需求的30%，这是引领黄金走势的关键因素。主要投资目标是实物金条、官方金币、金牌和etf基金；2019年，黄金交易所交易基金和类似产品的头寸收于2885.5吨，2019年净流入达到401.1吨。其中，spdr黄金etf的持有与金价走势关系更为密切。当黄金价格在2013年4月跌破形态边界时，当黄金价格在2015年12月触底时，当黄金价格在2019年6月突破形态边界时，spdr相应地增加和减少其头寸。

数据来源:风，浦鑫资产

在6月11日和6月份的联邦公开市场委员会会议上，联邦基金利率保持在0%-0.25%，超额存款准备金率保持在0.1%。美联储宣布，将继续以目前的速度购买国债、mbs和CMB，并继续进行大规模的隔夜和定期回购操作。2020年4月，各国黄金储备同比增长，同比增长30%以上；6月2日，黄金ETF的持有量继续增加，其中spdr头寸为1，129吨。

我们认为，黄金价格上涨尚未结束，直到美国国内生产总值停止下降并趋于稳定，美联储退出量化宽松，提高联邦基金的目标利率，或者各国央行降低黄金储备的增长率，黄金交易所交易基金的头寸大幅减少。

风险预警:经济复苏超出预期，央行缩台，通胀趋势，疫情发展变化，市场情绪波动，获利回吐等因素。

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