科思股份下游“疲软”成长能力承压 核心技术专利或存可替代性

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修远沪深资本集团郑锦研究院/研究员魏莹·李鸿/编辑

2019年，在国内经济的压力下，国内化妆品市场能够继续保持快速增长。未来，化妆品市场将面临进一步细分和新消费的趋势，新的利润增长点将应运而生。作为化妆品等日用化工原料的供应商，南京科思化工有限公司(以下简称“科思公司”)如何走出差异化和特色化的道路？

在此次上市中，近年来，科思股票的净利润增长率一直“在火上浇油”，并且依赖于海外市场。随着国内化妆品品牌市场份额的上升，科思股份如何“深度培育”海外市场，开拓新市场？与此同时，下游产业的增长表现“疲软”，科斯股份的增长能力可能面临压力。作为科斯股份的核心竞争力之一，其核心技术专利可能存在替代风险，那么科斯股份将如何“突出重围”？还不知道。

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首先，净利润增长率上演了“过山车”或依赖海外市场

Coss成立于2000年4月20日，主要从事日用化工原料的研究、开发、生产和销售，其下游产业为日用化工行业，包括洗涤用品、化妆品和口腔卫生用品。

近年来，曹仁股份的业绩发生了变化，其净利润增长率一直在“列车上”。

根据Flush ifind的数据，2015-2018年和2019年上半年，科思股份的营业收入分别为4.61亿元、6.09亿元、7.11亿元、9.72亿元和5.71亿元，2016-2018年分别增长32.07%、16.8%和36.69%。

2015-2018年和2019年上半年，科思实现净利润分别为2112.03万元、4348.89万元、4278.35万元、8675.46万元和6786.04万元，同比增长105.91%

可以看出，2017年，曹仁股份的净利润增长率有所下降。2018年，收入净利润增速回升，尤其是净利润大幅增长。

不仅如此，科斯股票的毛利率还在上升。

根据Flush ifind的数据，2016-2018年和2019年上半年Coss股份的销售毛利率分别为25.48%、23.04%、24.85%和27.47%。

在业绩增长的背后，科斯股票的海外销售占了90%以上，或者说他们依赖海外市场。

招股说明书显示，2016-2018年和2019年上半年，Coss海外销售收入分别为5.57亿元、6.4亿元、8.63亿元和5.09亿元，分别占同期主营业务收入的91.8%、90.72%、89.78%和89.81%。

另一方面，在同行业中，2018年，广州天赐高科技材料有限公司、爱普香料集团有限公司、浙江杨凡新材料有限公司和赞宇科技集团有限公司实现的海外收入分别为2.61亿元、1.64亿元、1.62亿元和13.12亿元，分别占各公司同期主营业务收入的12.67%、6.65%和33%。

也就是说，在上述同行业可比公司中，只有一家公司——科思有限公司的海外销售收入比例高于国内公司。

需要指出的是，根据中国工商研究院和未来工业研究院的数据，2013年中国超过日本成为世界第二大化妆品消费市场。2018年，中国以12.7%的市场份额在全球化妆品行业排名第二，仅次于美国。

据中华全国商业信息中心2020年4月28日发布的报告显示，随着R&D投资和质量的提高，国内化妆品品牌的市场份额正在上升。

此外，中国商业信息中心主办的《中国化妆品洞察报告》显示，2019年，中国民族化妆品品牌占据了56%的市场份额。此外，42%的消费者更喜欢选择国产美容品牌，90%的消费者表示将来会再次购买国产美容产品。随着国内产品日益被接受，国内化妆品企业的产品竞争力不断增强。

在这种背景下，科斯的股票依赖于海外市场。随着国内化妆品品牌的市场份额不断上升，科斯依赖海外市场的份额如何变化？

其次，下游增长现在“疲软”，其增长能力或压力都处于压力之下

事实上，曹仁面临的问题不止于此。近年来，COS份额所在行业的消费需求不足，国内外化妆品行业增长呈现“疲软”一面。

根据招股说明书，科斯股份所在行业属于精细化工制造业，子行业为日用化工原料制造业。

根据招股书引用的风能信息数据，自2012年以来，国内化工原料和化工产品制造业的营业收入增速有所放缓。截至2018年，国内化工原料及化工产品制造业收入出现负增长，同比下降近20%。

从全球市场来看，根据《全球市场》发表的“精细化工行业存在的问题及对策”文件，经济下行压力较大，世界精细化工产品消费需求相对不足。精细化工行业还存在利润低、效益差、环境污染严重等问题。

此外，眼科有限公司下游行业的情况也不尽如人意。

根据招股说明书，Coss产品主要涉及的下游行业是日化化妆品行业。

根据欧睿公司招股说明书中引用的数据，2015年至2018年全球化妆品市场的增长率分别为-7.28%、1.01%、5.25%和4.3%，2018年增速放缓。

2010年至2018年，国内化妆品市场规模分别为2018亿元、2270亿元、2492亿元、2721亿元、2923亿元、3112亿元、3298亿元、3616亿元和3698亿元

对于整个日化行业来说，形势也不容乐观。

根据中国洗涤用品行业协会的公开信息，2020年1-3月，全国日化行业实现主营业务收入695.6亿元，同比增长-14.09%。

其中，2020年1月至3月，化妆品制造业主营业务收入累计221.46万元，同比增长-18.8%；肥皂及洗涤用品制造业主营业务收入累计211.5亿元，同比增长-14.46%；香料香精制造业主营业务收入累计108.51亿元，同比增长-17.56%；其他日化产品制造业主营业务收入97.57亿元，同比增长0.52%；口腔清洁用品制造业主营业务收入累计56.57亿元，同比增长-7.28%。

所在行业消费需求不足，下游行业增长表现“疲软”。科斯的股票可能会陷入未来增长能力的两难境地，但它所面临的问题仍未结束。

第三，本科及以下学历的员工比例超过80%，核心技术专利可能是可替代的

招股说明书显示，科斯公司员工的教育水平普遍较低，本科学历的比例超过80%。

2016-2018年和2019年上半年，科斯公司员工人数分别为871，945，952和937人，其中本科及以下学历员工人数分别为723，801，791和774人，本科及以下学历员工人数分别为83.01%、84.76%和83.76%。

值得注意的是，科斯公司的核心技术发明专利可能是可替代的，其创新能力值得怀疑。

根据说明书，科思有限公司的子公司宿迁科思化工有限公司(以下简称“宿迁科思”)拥有发明专利“铃兰醛的制备方法”，专利号为201210072085.5。科斯的主要核心技术之一“高选择性加氢技术”，相应的专利包括本专利。

同时，根据招股说明书，铃兰是曹仁的主要合成香料产品之一，包括铃兰在内的一些香料产品在国际市场上具有很强的竞争力。

此外，Coss股份在招股说明书中表示，目前，世界上只有三家制造商能够大规模生产铃兰醛产品，其中包括巴斯夫(BASF)、翡翠卡拉马(emerald kalama)和Coss股份。

另外，Coss股份表示，截至招股说明书签署之日，即2019年9月11日，公司已形成110多项专利技术(包括22项产品发明专利)，涵盖了公司大部分产品的制备工艺和生产设备，如对甲氧基苯甲醛、铃兰醛、阿伏苯醇、生膜分散酯等。，并完成了许多项目的技术改进，从而增强了企业的核心竞争力。

从细分产品的角度来看，招股说明书显示，2016-2018年和2019年1-6月，睡莲醛的销售额分别为5918.29万元、7785.46万元、8778.14万元和4951.05万元，占同期主营业务收入的9.75%。

上述现象可能表明，腹痛醛产品是科思股份的核心竞争力之一。

根据国家知识产权局的资料，宿迁科思的“铃兰的制备方法”旨在提供一种制备高品质铃兰的方法，从根本上改变铃兰合成工艺复杂、产品纯度低的现状，解决质量低的问题。

就有益效果而言，本发明可以减少除对叔丁基-α-甲基丙烯醛以外的副产物；可以有效地得到对叔丁基-α-甲基苯基丙烯；和其他杂质，保证最终产品铃兰的香气等。

国家知识产权局的公开资料也显示，专利实施得到的铃兰醛成品为无色透明液体，折射率范围为1.504-1.506，m-ly < 2%，p-ly ≥ 97%，m-ly+p-ly ≥ 98%。

根据铃兰的生产商和公众信息，m-ly指的是铃兰，p-ly指的是铃兰，m-ly+p-ly指的是铃兰的总含量，即纯度。

据国家知识产权局介绍，除曹仁外，山东新和城制药有限公司(以下简称“新和城”)还拥有一项名为“铃兰制备方法”的发明专利，专利号为2016110030746。

另外，本发明专利研发的目的是提供一种肚脐醛的制备方法，以解决“副产物多，杂质不易去除”和“反应产物的许多副产物影响肚脐醛作为香料的质量、品质和应用效果”的问题。

同时，本发明专利可以增加2-甲基丙烯醛与叔丁基苯之间的接触面积，加快反应速度，使更高比例的2-甲基丙烯醛有效地参与主反应，并产生更少的副产物。

此外，新和城通过本发明方法制备的铃兰醛为无色液体，折射率在0.942-0.946之间，O-，M-LLY < 2%，p-ly≥98%，与克思铃兰醛成品相似。

也就是说，通过对研发目的、有益效果和成品属性三个方面的比较，新河城生产的铃兰成品与曹仁是一致的。

此外，根据新和成在2016年第11届中国香精香料研讨会会议录中发表的文献，由于生产过程中的环境问题和敏化作用，对铃兰的使用存在一些争议。

全球化工公司巴斯夫集团推出了一种新产品，铃兰，它可以取代铃兰醛。它具有生产简单、环保、价格低廉的特点，在香气风格上与铃兰相似，受到各大香料公司的青睐。目前，全球消费品公司P&G已经用铃兰代替铃兰醛。

此外，沪深资本集团的金正岩发现，科斯的股份并没有在招股说明书中披露有关铃兰的相关信息。也就是说，Coss股份可能不参与贝拉米吡喃的生产，不仅与贝拉米醛相对应的发明专利可能是可替代的，而且Coss股份的贝拉米醛产品也可能面临被市场淘汰的可能。

巧合的是，“亚甲基缩合反应技术”是科思公司的核心技术之一，其相应的发明专利包括“茴香醛的制备方法”，专利号为201310302581.x

根据说明书，茴香醛被称为“对甲氧基苯甲醛”，是主要的合成香料产品之一，也是Coss产品的主要原料之一。

2016年至2018年和2019年1月至6月，茴香醛的销售额分别为4506.39万元、4656.58万元、4538.17万元和2213.05万元，分别占同期主营业务收入的7.42%、6.6%和4.72%。

根据国家知识产权局的公开信息，宿迁科思申请了“茴香醛的制备方法”发明专利，旨在提供一种制备高质量茴香醛的方法，节省制备时间，提高生产效率。

本发明专利的有益效果是，可以获得高转化率的茴香醛，并获得合格的纯香味产品。

国家知识产权局的公开信息也显示，本发明实施例得到的茴香醛为淡黄色透明液体，折射率在1.571 ~ 1.574之间，邻茴香醛< 2%，对茴香醛≥97%，邻茴香醛+对茴香≥98%。

然而，四川汇泉生物技术有限公司和广西玉兰生物技术有限公司(以下简称“玉兰生物技术”)也拥有发明专利“茴香醛的制备方法”。

其中，根据国家知识产权局的数据，翡翠蓝生物“茴香醛的制备方法”获得专利，旨在解决现有技术的不足，提供清洁生产，改善三废情况，提高产量，降低成本。

另外，本发明adopts/き0/气氧化法，可以大大减少“三废”的产生，反应中选择停止反应，转化率高，循环反应总收率高，总收率在80%以上。上述影响与曹仁的“相似”。

此外，玉兰生物表示，在申请上述发明专利之前，已经有了一种浓度大于98%、天然度大于95%的天然等效茴香醛的制备方法，该制备方法具有工艺简单、反应条件温和、成本低廉、香气纯正的优点。

此外，上述发明专利玉蓝生物将进一步解决现有三废污染大、产量低的缺点。这意味着，它的制备技术已经领先于曹仁了吗？或者打个“问号”。

从这个角度来看，科斯公司的核心技术发明专利并不是独一无二的，可能会有很多竞争对手。它将来会面临被取代的风险吗？不知道。沪深资本集团对黄金证券的研究将继续关注。