现金流告危 折扣合同治标不治本 宏力达科创板IPO业务风险犹存

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2019年前三个季度，宏利达的经营活动净现金流达到-2.21亿元，账户上仅剩下6000多万元现金。就在一年前，该公司还与客户达成了现金折扣合同，到期收入的损失被换成了现金。现在现金流又有危险，宏力达压力很大

《投资时报》研究员时宇

通往首都的道路一直都很艰难。短短一个月，上海宏力达信息技术有限公司(以下简称宏力达)经历了ipo终止和曲线上市崩溃。通过收购和重组三电科技(002112.sz)来缓解自身资本需求的计划告吹，宏利达不得不另寻出路来摆脱资金困境。

科技板块的出现让公司又看到了机遇。近日，红力达科技板上市申请被上海证券交易所接受。根据招股说明书，公司主要从事R&D配电网智能设备的生产和销售，以及R&D信息服务和电力应用软件的实施等。同时，公司还提供物联网通信模块、系统集成等产品和服务。

此次，宏力达计划募集12亿元用于上海生产基地、R&D中心及总部大楼建设、泉州生产基地建设项目及补充营运资金。

需要注意的是，宏力达将使用募集资金的25%，即3亿元补充营运资金，这表明其日常运营需要大量的营运资金。《投资时报》的研究员查询了公司的招股说明书，发现宏力达在客户结构中的集中度风险较高，客户的支付周期较长，导致其资本流通漏洞频繁。为了保证公司资金的正常流通，宏力达不得不与客户签订现金折扣合同，以牺牲部分利益换取短期可用资金。尽管其账面财务数据变得好看了，但这只是暂时的解决办法，而不是永久的。

商业层面是有风险的

根据招股说明书数据，宏力达于2016年至2018年及2019年前三季度(以下统称报告期)分别实现营业收入3.16亿元、2.52亿元、4.15亿元及5.23亿元，同期净利润分别达到。6700万元、3200万元、9700万元和1.8亿元，整体表现为2011年，同期公司R&D费用分别为1731.56万元、1993.21万元、3006.77万元和1769.11万元，分别占营业收入的5.48%、7.9%、7.25%和3.38%，呈下降趋势。

宏力达在报告期内的部分业绩数据(1亿元)

数据来源:公司章程

然而，《投资时报》的研究员发现，宏力达的业务过于集中，风险较大，主要集中在产品结构、供应商结构和业务领域三个方面。

从产品结构来看，宏力达的主要经营收入来自其分销网络智能设备业务，分别占报告期主营业务收入的73.27%、64.91%、82.99%和97.79%。

在这项业务中，故障指示器和智能柱上开关是该公司的主要产品。报告期智能柱上开关销售额分别为8360.43万元、4871.3万元、2.65亿元和4.17亿元，分别占主营业务总额的26.45%、19.32%、63.91%和80.26%。

另一方面，在分销网络一次和二次整合的背景下，包括国家电网在内的大部分客户对另一个主要产品的故障指标的需求逐渐下降，导致红力达产品在报告期内的销售额同比下降，分别占主要收入的59.85%、56%、19.99%和14.85%。从这个趋势可以看出，公司的产品结构会更加简单。尽管该公司表示正在开发新产品以帮助公司增加新的利润点，但R&D中心的产品市场效应如何仍不得而知。

与此同时，该公司仍然存在单一装配供应商的风险。

根据招股说明书中的信息，本公司最重要的产品智能柱上开关的主要原材料由开关本体、控制终端和判断软件三部分组成。报告期内，交换机原材料采购成本分别占采购总额的20.45%、36.92%、52.68%和72.06%，是主要采购成本。据悉，该材料“宏力达”主要由德普尔公司组装加工，德普尔公司自2017年起成为宏力达最大的供应商。报告期内，宏利从Depule的购买金额分别占同期总购买金额的4.59%、38.97%、50.99%和69.34%，呈现明显上升趋势。在招股说明书中，宏利还承认在原材料采购方面依赖Depule，但同时表示，宏利已决定在2019年自行开展开关体的加工装配业务，以减少对供应商的依赖。

此外，宏力达对浙江有着独特的爱。报告期内，主营业务集中在浙江省，销售收入分别达到2.06亿元、1.49亿元、3.4亿元和5.1亿元，分别占主营业务收入的65.29%、59.27%、81.88%和98.18%。

根据这一现象，浙江对新设备的接受度很高，并且由于市场化程度高，浙江加大了对智能配电网的投入。同时，它认为浙江在未来一定时期内仍将是公司收入的重要一员。

对于宏力达业务过于集中的现象，有分析师认为宏力达过于集中在产品结构、供应商结构和业务领域三个方面，依赖单一产品或供应商后风险更加集中。如果将来公司主要产品的智能栏上的开关类似于故障指示器，公司的业务连续性将受到很大影响。

宏力达2019年的业务集中度

数据来源:公司章程

现金折扣不能治愈症状

除了产品结构、供应商结构和业务领域三个方面的业务集中度外，《投资时报》的研究员还发现，宏力达对大客户的依赖程度很高，这也影响了其现金水平。

招股说明书显示，报告期内，国家电网是宏力达的最大客户，销售额分别达到2.1亿元、1.84亿元、2.79亿元和4.58亿元，销售比例从2016年的66.54%持续上升至2019年前三季度的87.54%。

虽然公司表示国家电网的信用记录良好，但如果应收账款的回收确认周期较长，也会给公司的现金流带来很大压力。

数据显示，截至2019年第三季度，宏力达经营活动产生的现金流量达到-2.21亿元，持有的现金及现金等价物余额仅为6938.57万元，使得账户现金压力更大。

《投资时报》的研究员阅读了公司的招股说明书，了解到宏力达与部分客户达成了现金折扣协议，以缓解公司的现金流压力。

数据显示，截至2017年底，宏力达持有的现金及现金等价物余额为人民币58，179，900元，资金状况相对紧张。同时，由于当年公司与华云科技之间的项目规模较大，需要支付过多的预付款。为了提取资金，宏力达与部分客户协商签订了现金折扣协议，客户通过一定的现金折扣提前支付一定的金额，以缓解财务压力。根据招股说明书中的数据，2018年，公司给予华云科技项目现金折扣847万元，给予其他项目现金折扣254.01万元，累计折扣约1101.01万元。

这样，宏利也让财务数据看起来不错。数据显示，宏力达2018年应收账款账面余额较2017年减少1686.15万元，2018年宏力达经营活动现金净流入达到2.18亿元，较2017年有较大改善。

除现金折扣外，为进一步提高资金周转率，缩短企业应收账款的收款周期，宏力达在2019年还实施了应收账款融资，该措施对应金额达到3169.95万元。

有分析师指出，企业签订现金折扣合同是希望尽快收回应收款项，并愿意对应收款项进行贴现，以达到尽快收回资金的目的。从短期来看，这确实可以提高公司的现金流水平，但从长期来看，这种措施实际上严重损害了公司现有的利益，也会影响公司的盈利能力和客户的议价水平。

宏利达2019年前三季度的现金流水平(1亿元)

数据来源:公司章程

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