三辆东风起家深耕专用汽车制造 客户集中的驰田股份IPO能否顺遂？?

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报告期内，赤田汽车的资产负债率在2017年和2018年一度超过60%，2019年前三季度末又回到43.62%的最低值。同时，其流动比率和速动比率略低于同行业可比上市公司的平均水平

《投资时报》研究员易欣说

赤田汽车股份有限公司(以下简称“赤田股份”)正式提交招股说明书，拟对a股发起冲击。赤田股份是由三款东风品牌汽车共同创立的公司，涉足专用汽车制造领域。

赤田是专用汽车制造领域的大型企业。其主要业务是R&D，生产和销售重型专用汽车产品。目前主要集中在重型自卸车市场，其产品用于城市建筑渣土运输、公路物料运输、工程建设和矿山岩土运输等。

本次ipo中，公司计划公开发行不超过6000万股的人民币普通股(a股)，并计划募集9.2亿元，全部用于赤田汽车智能新厂。

赤田股份合并利润表(万元)

来源:赤田股份招股说明书

资产负债率上升，然后回落

根据招股说明书数据，2016年至2018年和2019年前三季度(以下简称报告期)，赤田股份的营业收入分别为2.77亿元、7.98亿元、11.29亿元和8.67亿元；2017年和2018年的收入增长率分别为188.09%和41.48%。

同期，赤田分别实现净利润2568.79万元、2611.13万元、1.46亿元和1.47亿元。2017年和2018年的净利润增长率分别为1.65%和117.39%。可以看出，在2017年收入高的情况下，净利润增长率相对较低。

《投资时报》研究员查看招股说明书时发现，公司2017年净利润与营业利润存在较大差异，主要是由于2017年大河工贸担保损失6735万元，计入营业外支出。

赤田股份有限公司的前身赤田股份有限公司为大河工贸在十堰农村商业银行的贷款提供担保。截至2017年7月，赤田公司为大河工贸承担连带责任保证金额6735万元。由于大河工贸经营困难，无法偿还银行贷款，赤田有限公司作为担保人偿还了十堰农村商业银行6735万元的债务。

此外，根据招股说明书数据，报告期内，赤田股份有限公司负债总额分别为1.79亿元、3.67亿元、5.36亿元和5.79亿元，其中流动负债分别占负债总额的85.54%、93.20%、96.53%和90.92%。一般来说，流动负债比率越高，企业在短期内需要偿还的债务就越多。一旦企业资金供应不足，可能会有更大的经营风险。

赤田股份的主要偿付能力指标

来源:赤田股份招股说明书

同时，公司的资产负债率分别为47.37%、62.51%、61.42%和43.62%，2017年和2018年曾一度超过60%，2019年前三季度又回落至最低值。同时，同行业可比上市公司平均资产负债率分别为38.59%、34.56%、34.30%和43.98%。与同业相比，赤田股份的资产负债率高于同行业可比上市公司，也等于同业平均水平。

此外，报告期内，本公司的流动比率分别为1.89、1.42、1.47和1.92；速动比率分别为1.44、0.90、1.12和1.53，略低于同行业可比上市公司的平均值。

根据招股说明书数据，报告期内，赤田股份有限公司经营活动净现金流量分别为-4055.8万元，-1289.29万元，3257.11万元和1.38亿元。专用汽车改装制造业对资金的需求较高，主要来自企业留存收益的滚动投资和银行的间接融资，单一的融资渠道制约了行业内企业的后续发展。

目前，赤田汽车有限公司智能新厂项目已经进入建设阶段，需要投入大量资金。在现有业务快速发展阶段，不仅需要周转资金，还需要合理的资金配置，以保证项目的顺利实施。如果公司能够顺利上市，在经营现金流改善的情况下，很有可能维持正常的项目运营资金。

客户高度集中

从股权结构来看，赤田控股直接持有上市公司42.06%的股权，是赤田的控股股东。黄裕红直接持有吉田37.86%的股份，并持有公司控股股东吉田控股90%的股份；中天盛骏持有公司0.84%的股份，黄裕红为其执行合伙人。综上所述，黄裕红控制着吉田80.76%的股份，是公司的实际控制人。

报告期内，赤田的主营业务收入分别为2.55亿元、7.82亿元、11.12亿元和8.53亿元。其中，公司前五名客户的销售收入分别为1.34亿元、3.91亿元、6.03亿元和4.74亿元，分别占主营业务收入的52.46%、50.01%、54.20%和55.64%。由于行业因素，赤田股份向前五名客户的总销售额占当期总销售额的比例较高，且客户集中。

《投资时报》研究员查阅招股说明书发现，赤田的客户主要包括东风商用车有限公司、SAIC依维柯红岩商用车有限公司、陕西重型汽车有限公司、一汽解放汽车销售有限公司、一汽解放青岛汽车有限公司等国内主要原始设备制造商。据公司介绍，上述客户是国内重型汽车行业的龙头企业，公司与他们建立了深厚的合作基础。

一方面，与行业内龙头企业的合作证明了赤田股份具有一定的实力，但另一方面，也可能使赤田股份在合作过程中处于相对弱势的地位。

赤田股份流动资产构成(单位:万元)

来源:赤田股份招股说明书

根据招股说明书数据，报告期内，赤田应收账款账面价值分别为7089.21万元、1.19亿元、1.70亿元和1.71亿元，分别占流动资产的24.47%、24.61%、22.37%和16.96%。

其中，前五名应收账款客户的总余额分别为3176.97万元、6897.34万元、1.07亿元和9996.24万元，分别占应收账款余额的42.03%、51.32%、56.51%和52.01%。

可以看出，前五大客户的应收账款已经占到了一半以上。随着公司销售规模的不断扩大，应收账款的增加将进一步增加公司的营运资金周转压力。如果客户的经营状况发生重大变化，使公司的应收账款难以收回，则可能增加坏账损失的风险，从而对公司的资产质量和财务状况产生不利影响。