普信研究院：美股凭什么疯涨？其实有深刻逻辑

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自5月以来，世界已将这一流行病的影响理解为一次性损失，重点是恢复工作和生产后的经济复苏。全球风险偏好开启了模型风险，因此，全球资产显示:大宗商品；股票。债券。

特别是，美国股市在过去两个月里保持了强劲反弹，在此背景下，疫情造成10多万人死亡，2000万人丧生。纳斯达克指数首次达到1万点，创历史新高，高于3月23日的低点。反弹超过50%，进入技术牛市；S&P 500指数今年几乎收复了所有失地，道琼斯指数收复了大部分失地。

领先的科技股，如faang(facebook、亚马逊、网飞和谷歌/alphabet)，已经接近或超过了历史高点。

然而，美国的经济社会却呈现出与资本市场完全不同的景象:感染人数已经超过200万，全国性的示威和骚乱已经蔓延到50多个州和280个城市，严重干扰了经济的恢复，更有可能带来第二波浪潮。流行病；尽管5月份非农数据好于预期，但劳动统计局很快纠正了失业率的统计错误，指出4月份实际失业率超过16%，比4月份的14.7%还要差，失业人数屡创新高。

在疫情的冲击下，美国实体经济与资本市场的偏差不容忽视。股票市场和经济是什么关系？

从长期来看，通过数据拟合，我们发现从1947年至今，美国经济与股票指数正相关:美国国内生产总值每增加10亿美元，道琼斯工业平均指数就上升0.9875点。

理论上，p = pe *每股收益股价=估值*每股收益

估值主要由风险偏好决定，即对未来经济的预期；企业利润主要与经济发展现状有关。因此，从这个公式来看，当前的经济形势和投资者对未来经济的预期是决定股市表现的必要和充分条件，也就是说，股市是经济的晴雨表。

然而，这是经济学假设的理想和无摩擦状态。现实中，地缘政治和行政是摩擦，削弱了资本市场对经济反应的有效性。

我们认为，美国股市偏离实体经济有几个重要原因:

1.随着各国货币的过度使用，股票市场的表现逐渐成为一种货币现象。

1971年布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，美元超卖成为常态。到目前为止，美元对黄金贬值了97%，新兴经济体的货币对黄金贬值了99%以上。

在疫情情况下，对水释放的需求甚至更大。根据路透社引用的最新数据，美国财政部和美联储已经宣布在仅仅25个工作日内总共释放13万亿美元的水。

目前，美联储的资产负债表已经达到7.3万亿美元，但这还远远没有结束。美联储计划到2020年底使资产负债表达到10万亿美元。我相信，美国今年的财政赤字比率将创下二战结束以来的新高。

纸币的过度发行将不可避免地导致以纸币计价的商品价格上涨。诺贝尔经济学奖得主弗里德曼(Friedman)认为，“通货膨胀在任何地方都是一种货币现象”:事实上，在货币过度流动的地方，价格就会上涨。如果水流向消费品，它将促进消费物价指数，这将推动生产和生活用品的价格上涨；如果资金流向资产，将推高资产价格，如房地产、股票、债券、黄金和其他资产价格。

简而言之，如果水流向“穷人”，就会推高通胀水平；如果水流向“富人”，就会推高资产价格。

这就是问题所在。目前，美国被洪水淹没，但通货膨胀没有上升。美国4月份的总消费物价指数为-0.8%，核心指数为-0.4%，低于3月份的水平。4月份以来，选择性消费品价格没有上涨，这表明实体经济有效需求不足，大量资金流向资本市场，推动股市强劲反弹。

当然，流行期间的cpi是特殊的，但事实上，自2000年以来，美元一直被过度膨胀，但通胀一直保持在低位。然而，股市和房地产泡沫，如技术泡沫和次贷危机已经一个接一个。

第二，美国优秀上市公司的全球管理特征使得企业的利润管理状况与美国国内经济不同步

优秀的公司业务在美国注册，业务是全球性的，利润变化与美国经济不同步。越来越多在美国上市的公司不是美国公司，如中国阿里、京东、品多多多；或者最初的美国企业已经变成了跨国企业。与S&P 500相对应的500家上市公司的海外营业收入高达40%。

真正推动美国股市上涨的是faang，即刚才提到的五家全球寡头科技公司，它们在海外市场占据较大比例，并不完全受美国经济驱动。

以美联储为核心的犹太华尔街巨头从来都不忠于美国，只忠于美国的资本和利润。美国文化和新自由主义鼓励并形成了这一现象。美国精英投资于全球布局，分配资源以获得最高回报。无论特朗普多么希望制造业回归，它都无法逆转资本的逐利本性。因此，美国国内产业空是以心脏为导向的，制造业正在萎缩，贫富差距正在逐渐加大。目前，1%的美国人拥有40%的财富，10%的美国人拥有80%的财富

以苹果为例。前首席执行官库克完全无视特朗普将生产能力转移回中国的命令。假设美国骚乱继续扩大并影响苹果在美国的R&D进程，苹果可以进一步将其相关部门转移到欧洲或中国。结果是美国经济的未来，与苹果的关系将越来越小。

第三，美国股指的编制方法存在一定的幸存者偏差，与整体经济存在一定的偏差

美国的三大股指都是成份股指数。“组件”是好的，“组件”是坏的。每年都有4000多家公司因业绩不佳而被摘牌。因此，留在美国股市的公司已经是幸存者。而不是代表绝大多数市场参与者。那些在疫情中被取代的小公司的困境没有反映在股票指数中。

即使在这些幸存者中，28年的规则也得到充分发挥。美国股市个股分化非常严重，牛市主要依靠大盘股的上涨。刚才提到的五大科技公司发昂基本上主导了纳斯达克的走势。

从2008年底到2019年底，在纳斯达克上市的2800多家公司中，涨幅最大的前10%股票平均上涨了19.6倍，而中值股票仅上涨了33%。

资本市场与实体经济之间的绩效偏差不仅在美国，而且先锋基金试点国家之间的横向数据对比分析表明，国家股票市场的收益率与经济增长速度之间没有直接关系。

数据包括16个发达经济体1900年至2009年的股市增长率和实际国内生产总值增长率，以及32个发展中经济体1988年至2009年的股市增长率和实际国内生产总值增长率。也就是说，资产能否升值不一定与国家经济增长有关。

纵向来看，股市增长反映了一个国家的长期经济增长。然而，与其他国家相比，一个国家经济的快速增长并不意味着这个国家在股票市场上会有更好的回报。

浦新研究所

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