河北中瓷电子IPO：毛利率连年下降 上市辅导前一年内两次增资

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在过去的两年中，中国瓷业电子取得了可观的利润，但面对快速的产品更新，它不得不降低一些产品的毛利率。与此同时，中国瓷业电子在上市咨询之前的一年内仅进行了两次增资，担心可能会出现意外持股

《投资时报》研究员王宇

最近，作为华为的供应商之一，河北中驰电子科技有限公司(以下简称中驰电子)最近更新了招股说明书，打算对a股发起冲击。

据了解，中国陶瓷电子主要经营电子陶瓷产品，主要产品包括通讯设备用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子元件等。2017-2019年(以下简称报告期)，通信设备用电子陶瓷外壳的销售收入基本稳定，约占公司主营业务收入的70%，是中国陶瓷电子的主要收入来源。

经过多年的积累，中国陶瓷电子已经成为国内外众多电子行业龙头企业的供应商。报告期内，中国陶瓷电子的出口收入分别占主营业务收入的41.47%、39.15%和29.10%。恩智浦和英飞凌等世界知名半导体公司都是该公司的客户。

中国陶瓷电子主营业务收入情况(万元)

来源:河北中慈电子招股说明书

从股权结构来看，中国电子科技股份有限公司的控股股东是中国电子科技股份有限公司第十三研究所(以下简称中国电子科技股份有限公司第十三研究所)，实际控制人是中国电子科技股份有限公司(以下简称中国电子科技股份有限公司)，持有中国电子79.69%的股份。此次公开募股，中国瓷都计划募集约4.6亿元，其中70%以上将用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目。

2017年至2019年，中国瓷业电子的营业收入年复合增长率为31.15%，营业利润年复合增长率为28.32%，净利润年复合增长率为28.07%，各项指标均保持较高的增长水平。然而，该公司也面临着毛利率逐年下降的问题，并涉嫌放宽付款条件以增加收入。同时，公司在上市辅导前一年集中两次增资，有可能突然买入股票。

毛利率继续下降

报告期内，中国陶瓷电子的收入和净利润均保持30%左右的复合增长率，但综合毛利率逐年下降，继续低于行业平均水平。

报告期内，同行业可比上市公司平均毛利率分别为36.75%、34.19%和30.88%，中国瓷都同期毛利率分别为34.55%、31.27%和30.02%。有鉴于此，ipo申请文件反馈要求公司分析主营业务毛利率低于可比上市公司的原因。

然而，在更新后的招股说明书中，投资时报的研究员没有发现相关的声明。然而，鉴于行业综合毛利率持续下降，中国瓷业电子解释称，由于电子特种材料制造业技术的快速发展、产品的快速升级以及全球分工带来的全面市场竞争，行业整体毛利率呈现下降趋势。

中国陶瓷电子主要产品毛利率

来源:河北中慈电子招股说明书

《投资时报》的研究员注意到，从细分产品的角度来看，公司近两年毛利率的下降主要受通信设备和汽车电子零部件用电子陶瓷外壳毛利率下降的影响。

鉴于通信设备用电子陶瓷外壳的毛利率下降，招股说明书中给出的解释是，通信设备用电子陶瓷外壳的单价增幅低于单位成本增幅，导致产品的毛利率略有下降，这是公司先以高毛利率进入市场，再以降低毛利率开拓市场的销售策略的体现。

如果说通用设备电子陶瓷外壳毛利率下降是中国陶瓷电子的市场策略，中国陶瓷电子在其招股说明书中没有详细解释汽车电子零部件毛利率下降的原因，只是提到该产品的毛利率基本稳定。

虽然毛利率低于行业平均水平，但报告期内，公司净利润分别为13.57%、14.42%和12.94%，基本保持稳定。同期，同行业可比上市公司的平均净利率分别为18.15%、14.99%和12.87%，呈逐渐下降趋势，接近公司的净利率水平。在毛利率水平略低于行业平均水平的情况下，公司的净利润率基本保持稳定，最终与行业水平相当，表明公司具有良好的成本控制能力。

此外，2016年至2019年，中国陶瓷电子的期间费用和费用占营业收入的比例分别为25.68%、22.03%、18.59%和16.73%，下降幅度超过9个百分点。

或者是因为作为主要收入来源的通讯设备用电子陶瓷外壳的毛利率持续下降，招股说明书中提到中国陶瓷电子正在大力开拓消费电子陶瓷外壳的新兴市场。70%以上的公开募集资金将用于消费电子陶瓷产品生产线建设项目。

本次公开发行中中国陶瓷电子募集资金的使用情况(万元)

来源:河北中慈电子招股说明书

降低保险业务的支付条件？

《投资时报》的研究员仔细观察了招股说明书，发现公司可能采取了放宽付款条件等措施来开拓市场，这直接反映在公司的应收账款和应收票据项目中。

各报告期末，公司应收账款账面价值分别为6656.94万元、1.07亿元和1.06亿元，分别占流动资产的25.35%、23.64%和25.08%。应收账款的绝对值在2018年大幅增加。同期应收票据账面价值分别为3000.25万元、2185.27万元和7417.24万元，分别占流动资产的11.43%、4.83%和17.62%。2019年，本公司应收票据比例大幅上升。同时，应收票据和应收账款占流动资产的比重从2018年的28.47%上升至2019年的42.70%。

鉴于2018年应收账款绝对值明显增加，招股说明书解释称，由于2018年第四季度公司销售额大幅增长，2018年公司销售收入增长结构发生变化，国内销售增长高于出口销售增长，而国内销售收入结算周期长于出口销售收入结算周期，导致应收账款大幅增加。

针对公司提出的出口问题，《投资时报》研究员查看了招股说明书，发现报告期内，中国瓷业电子的出口比重逐年下降，从2017年的41.47%下降到2019年的29.10%，降幅超过10个百分点。

招股说明书下降的原因没有相关解释，但中美贸易环境的变化可能是原因之一。据了解，自2019年9月1日起，美国政府正式对中国陶瓷电子公司出口到美国的电子陶瓷外壳征收15%的关税。从2020年2月14日起，税率下调至7.5%。虽然关税增加的金额由美国客户承担，但这无疑会对中国陶瓷电子的销售产生影响。

此外，从公司应收票据结构来看，2019年新增应收票据5231.67万元中，有3414.44万元为商业承兑汇票。根据常识，商业承兑汇票的风险明显高于银行承兑汇票。此次ipo的反馈还要求中瓷电子补充部分客户增加商业承兑汇票结算的原因，以及是否存在通过放宽商业承兑汇票的受理条件来增加收入的情况。然而，《投资时报》的研究人员在更新后的招股说明书中没有找到相关解释。

上市咨询前一年内两次增资

根据数据，中国瓷都电子成立于2009年。自成立以来，仅两次增资，均集中在2018年。

2018年6月20日，中国瓷业股份有限公司同意增加电力分公司作为新股东的投资，中国第十三电力分公司和电力分公司投资分别以货币出资5000万元。此次增资后，点科投资成为公司第二大股东，持股比例为9.54%。

2018年6月增资完成后中国瓷业电子的股权结构

来源:河北中慈电子招股说明书

2018年11月23日，中国瓷业股份有限公司同意增加中电信息和中电国源为新股东，中电信息和中电国源分别向中国瓷业股份有限公司出资1亿元和5000万元。

2018年11月增资完成后中国瓷业电子的股权结构

来源:河北中慈电子招股说明书

这两次增资为中国陶瓷电子提供了2.5亿元人民币，缓解了其财务压力。这可以从公司的净经营现金流中看出。2017年和2019年，中国瓷业电子的净经营现金流分别为3630.49万元，-4486.29万元和6836.82万元。2018年，由于中国瓷业电子偿还了2018年前几年发行的承兑汇票，公司的净经营现金流大幅下降。这些承兑汇票的发行正是因为公司现金流紧张。

这两次融资还将该公司的资产负债比率从2017年的55.32降至2018年的28.35，并恢复到大致等于行业平均水平。

值得注意的是，2019年3月26日，在增资后不到一年的时间里，AVIC证券与中国陶瓷电子签署了上市辅导协议。

作为对新股东中电信息和中电国源的回应，中国证监会的反馈要求中国瓷业电子解释中电信息和中电国源的基本信息(需要渗透到上层合伙人或股东)，并解释发行人、其控股股东和实际控制人是否与合伙企业或公司股东有任何关系。

中国陶瓷电子在招股说明书中声明，中电国源(北京)实业投资基金管理有限公司是中电国源的执行合伙人，而点科投资持有中电国源(北京)实业投资基金管理有限公司55.00%的股权..中电基金管理(天津)有限公司是中电信息的执行合伙人，电子投资持有中电基金管理(天津)有限公司40.00%的股权..

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