应收账款骤增183%，周转率不敌同行！科德数控科创板IPO资金回笼待解

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报告期内，德科网通的经营收入逐年稳步增长，对大客户的依赖有所缓解。然而，其经营和投资活动的现金流量持续为负，2019年应收账款增幅高达182.67%

《投资时报》研究员鲁公说

随着我国科学技术的发展和数控技术的不断进步，国内一些数控系统公司正在崛起，如华中数控、广州数控、凯恩迪数控等。其中，华中数控曾出现在中央电视台制作的“大国重型装备”智力先锋主题中。

最近，德科数控股份有限公司(以下简称德科数控)于2008年1月在数控领域成立，是中国领先的机床、控制、反馈装置和电机供应商，希望登陆科创董事会，其首次公开募股招股说明书也已被中国证监会接受。

德科数控是一家从事五轴数控机床及其关键功能部件和数控系统的研发、生产、销售和服务的企业。其主要产品是具有自主知识产权和核心技术的高档数控系统产品、高端数控机床和关键功能部件。它是中国为数不多的拥有数控系统和数控机床双R&D系统的创新企业之一。

公司公开发行新股不超过2268万股，占已发行股本总额不低于25%。募集资金中，1.26亿元投资于三个项目，即航空空航天高等级五轴数控机床产业化能力提升项目、航空空航天关键主要部件整体加工解决方案研发验证平台、新一代智能五轴数控系统及关键功能部件。剩余的2.5亿元用于补充

根据公司的招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，2017年和2019年(以下简称报告期)，德科网通的经营收入逐年稳步增长，对大客户的依赖有所缓解。然而，其经营和投资活动的现金流量持续为负，2019年应收账款增幅高达182.67%。

现金流继续为负，库存价格可能会下降

根据招股说明书中的信息，德科网通的前身德科由杨光科技于2008年1月在辽宁大连成立。2015年10月，本公司经临时股东大会变更为股份有限公司。报告期内，德科网通的营业收入逐年稳步增长，分别为7500万元、1.03亿元和1.42亿元。其中，主营业务收入占95%以上，分别为98.95%、99.24%和99.44%。

德科网通2017年和2019年经营收入构成及变化

数据来源:公司章程

然而，《投资时报》的研究人员发现，德科NC业务活动产生的现金流持续为负，而且这个数字还在逐年增加。报告期内，经营活动产生的现金流量分别为-5700万元，-5800万元和-6400万元。投资活动产生的现金流量也保持负值，报告期内分别为-0100万元，-2500万元和-1.02亿元。德科网通也表示希望利用招股说明书中筹集的资金补充公司的营运资金。

德科网通2017年和2019年现金流

数据来源:公司章程

对此，德科网通在招股说明书中解释称，由于公司业务快速发展，购买款增加，部分客户支付流程较长，导致上述情况。

此外，报告期内，德科网通存货账面价值分别高达1.18亿元、1.5亿元和1.77亿元，分别占各期末流动资产总额的59.78%、35.37%和40.74%，期末公司存货余额较大。此外，与同行业可比公司的存货周转率相比，德科网通的存货周转率较低，报告期内分别为0.29、0.43和0.47。

德科网通2017年和2019年的账面价值及存货比例明细

数据来源:公司章程

对此，德科网通解释称，由于生产周期长、产业链全、生产流程复杂、标准零部件预生产、承担或参与国家重大科技项目，公司拥有大量产品和储备原材料，导致库存余额较高。随着公司未来业务规模的不断扩大，德科网通的库存规模可能会相应增加。

行业分析师认为，一方面，长期高库存占用了公司大量的流动性，可能导致一定的流动性风险；另一方面，如果市场环境发生变化，可能会有库存贬值和减值的风险，这两种风险都可能对公司的业绩产生不利影响。

应收账款增加182.67%

根据招股说明书披露的数据，报告期内，德科网通应收账款余额较高，且呈逐年上升趋势，分别为2200万元、2500万元和6900万元。分别占流动资产的10.92%、5.77%和15.94%。

德科网通2017年和2019年应收账款账龄分布明细

数据来源:公司章程

与2018年相比，2019年德科网通应收账款增加近4500万元，增幅为182.67%。虽然德科网通在一年内占应收账款的50%以上，但主要客户的业务规模较大，且期后支付情况良好，公司按照会计准则对应收账款计提坏账准备，其应收账款规模随着经营收入的增加而增加，经营收入逐年增加，增加了公司的经营风险。此外，如果经济形势恶化或客户出现重大经营困难，德科网通将面临难以收回应收账款的风险，这将对其业绩和收入产生重大不利影响。

还需要注意的是，德科网通的应收账款周转率波动较大，报告期内分别为3.28、3.97和2.67，2019年的应收账款周转率比前两年更差。然而，同行业可比公司的收入账户周转率平均在6%以上。相比之下，德科网通的应收账款周转能力较低且不稳定。

德科网通2017年和2019年的资产周转率指标

数据来源:公司章程

来自前五名客户的收入比例下降

《投资时报》研究员注意到，报告期内，德科网通前五名客户的销售额分别占当期营业收入的76.64%、55.41%和37.97%。2018年和2019年，公司前五名客户的销售比例分别下降了21.23%和17.44%。

可以看出，虽然德科网通一开始严重依赖大客户，但随着公司收入的快速增长，其客户逐渐分散，前五名客户的比例逐渐下降。

2017年，该公司仅占航天科技总销售额的50%以上。根据招股说明书的解释，主要是因为公司当年向北京动力机械研究所出售了几台五轴数控机床，总价相对较高。在2018年和2019年，德科网通逐渐减少了对个人客户的依赖，使其来自任何一个客户的收入占到50%以上。