贝莱德：经济增长落入货币政策“死局” 急需投资与创新

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)最近发表了一份报告，称货币当局在COVID-19疫情的紧迫压力下采取的权宜之计是正确的。然而，在走出这场危机的时刻，他们应该找到刺激投资和创新的新方法，以避免陷入现有货币政策的“死胡同”，真正恢复增长。

贝莱德(BlackRock)指出，为了应对COVID-19流行病和随后的经济关闭的外部影响，世界上几乎所有国家都采取了新的和扩大的量化宽松(qe)政策，将利率降至零甚至负值，并使货币贬值。在很大程度上，这些政策应该有助于我们渡过COVID-19爆发的经济风暴，并在风暴过去后重振经济，但它们不能创造可持续增长的长期轨道。在危机爆发之前，世界某些地区迫切需要可持续增长。

因此，贝莱德认为，政策制定者迫切需要做点什么(创造一些新方法)，以避免陷入现有货币政策的“死胡同”，并真正恢复增长。

如果世界需要另一个“蒸汽机时刻”，那就是现在。工业革命期间的快速增长将是对抗COVID-19风暴的可靠救星。然而，今天的“煤矿”是什么？贝莱德认为，在猜测如何实现高于趋势的增长之前，我们必须首先了解推动经济增长的因素。

柯布-道格拉斯生产函数表明，实际产出是劳动力、资本资源和第三要素生产率的函数，即从固定劳动力和资本池中提取更多产出的能力。因为劳动力资源的规模在很大程度上是缓慢变化的人口周期(50年或更长)的函数，所以在相对较短的时间内增加产出更多地取决于资本和生产率。资本和生产率错综复杂地交织在一起，只有通过足够的投资，我们才能创造出提高生产率的技术。

如今，投资不仅仅是资本支出。在现代经济中，总投资还包括研发。要理解R&D的重要性，我们只需要看看现代资本支出的缩影——2006年至2015年的能源行业。自1995年以来，能源资本支出平均占标准普尔500指数总资本的20%，从2006年到2015年，能源资本支出从未低于这一比例。从2008年到2014年，它平均占标准普尔500指数资本支出的31%，并在2013年达到33%的峰值。所有这些投资的结果是过去六年的油价趋势，这无需进一步解释。没有人可以指责能源行业不投资，但增量投资需要同时防范价格下跌，尤其是在通缩的世界里。或许投资必须包括某种形式的定价权保护，或经济“护城河”。尽管R&D不是一个完美的衡量标准，但它是任何投资框架的重要组成部分。当全球经济增长不如历史上那么快时，它可以阻止行业竞争。

如图所示，从2000年到2019年，美国名义国内生产总值平均增长4.0%，总投资平均增长4.7%，支出超过0.7%。在中国，这个数字甚至更高，为1.7%。然而，在欧洲，尽管名义国内生产总值增长了2.9%，但投资仅增长了2.8%，而支出却减少了0.1%。从2016年到2019年，情况更加严重，为-3.8%(名义国内生产总值平均增长3.0%，而总投资每年下降0.8%)。

公共和私人投资与一个国家的多要素生产率和企业销售额密切相关。从地区投资趋势来看，自本世纪初以来，标准普尔500指数和上证综指已经翻了一番，欧洲斯托克50指数下跌约三分之一也就不足为奇了。事实上，在欧洲，货币政策在促进产出方面承受着巨大的压力，因为当投资(资本)和人口(劳动力)总量下降时，柯布-道格拉斯的有机增长源几乎没有帮助。

一个鲜为人知的事实是，蒸汽轮机的第一个原型也来自古罗马，1500年后才在英国煤矿被重新发明。如果罗马人在相对和平的时期花了很多钱在生产性投资上，而不是通过货币贬值来维持名义产出，结果会不同吗？

今天，由于当前的经济形势相当于战争时期，决策者没有足够的“和平时间”来讨论下一步政策。在新型冠状病毒肆虐的情况下，通过零利率或负利率政策抑制金融是最快的权宜之计。贝莱德认为，各国央行在与“魔鬼”作战时使用所有工具是绝对正确的。然而，尽管政策制定者可以利用这些货币工具来防止今年的经济冲击成为永久性事件，但这些工具的持久影响可能会导致他们原本希望避免的长期冲击。这是因为他们有潜力改变资本主义的激励结构。

发明蒸汽机不是政策制定者的责任，但他们应该创造一个有利于投资的环境，这样新发明就可以开始堆积，从而增加革命性发明的可能性。云计算、量子计算、5g技术和其他领域似乎都是可能引发下一次技术革命的发明的潜在温床。

鉴于美国在投资和R&D方面的优势，以及其建设性的监管和法律体系，美国显然是一个可以生产更多创新技术的地区，但中国的投资步伐也在加快。贝莱德在欧洲也看到了一些火花，因为欧洲在某些方面已经走在了世界前列:在esg，它处于监管和资本配置的最前沿。

“毕竟，需求是发明之母，在COVID-19危机之后，我们比以往任何时候都更需要发明新方法，以走出货币政策的死胡同，重振全球增长。”贝莱德强调。