摩根大通年中展望：复苏已至 考虑重建“顺周期”投资组合

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蔡联(上海，编辑黄俊智)在18日发布的《年中展望报告》中报告称，摩根大通私人银行更新了各地区的经济前景和相应的投资策略。该行认为，第一波新型冠状病毒已经过去，这种复苏可能比全球金融危机后的复苏更快，并已开始考虑重建“顺周期”投资组合。

该报告指出，新的冠状病毒本身仍然是战略家最难预测的变量。有效的治疗或疫苗将是最有效的解毒剂，但是药物和疫苗的开发和大规模生产将需要时间。尽管无法预测未来一两年会发生什么，但世行认为，答案在于政府、公共卫生官员、科学家、经济决策者、企业和个人应对病毒威胁的方式。

就美国而言，世行认为，疫情的高峰期已经过去，隔离限制已在美国各地逐步放松。摩根大通认为，只要医疗系统有足够的负荷能力，政策制定者就会愿意容忍新感染者曲线的轻微增长，以换取经济的重新开放。然而，这一预期的关键前提是，新型冠状病毒仍然是市场的主要风险。

根据该报告，刺激措施显然有助于防止持续的经济恶性循环，最近的消费和劳动力市场数据已开始显示复苏已经开始(尽管起点较低)。摩根大通认为，本轮经济复苏可能比全球金融危机后的复苏更快。

然而，该行指出，美国股市仅比历史高点低10%，这与实体经济严重脱节。话虽如此，股市并没有盲目地发出“明确的信号”。经过深入调查，我们仍然可以找到线索，即许多行业和资产类别仍然暗示未来经济增长疲软。

详情如下(截至5月底的数据):

1.今年迄今为止，小盘股的表现比大盘股差10%(这是自1998年以来的最大差距)

2.今年到目前为止，标准普尔500指数中超过163只股票下跌超过20%

3.美国银行的股票从52周高点下跌了30%以上

4.新兴市场股票仍比2018年1月的高点低25%以上

5.10年期政府债券的收益率仍低于1%，这表明债券投资者预计未来将出现低增长和低通胀。

6.高收益债券的扩散仍然预示着一个违约周期(类似于2007-2008年的全球金融危机)

7.黄金作为传统的避险货币，随着美元和日元的升值而升值

8.工业金属和原油的销售水平都与2015年和2016年大宗商品“超级周期”的崩溃相一致

1.全球科技行业今年的回报率超过6%

2.家庭装修公司增加了11%以上

3.生物技术股票上涨了近10%

4.与电子商务相关的公司增长了14%以上

5.最知名的科技公司的回报率超过22%

显然，COVID-19危机加剧了实体经济和数字经济之间的差距，这已被市场所反映。

这一地区的局势明显两极化:许多地区仍处于封锁状态或面临更严重的经济影响，而东亚的局势已得到控制并进入复苏时期。

该行指出，展望未来，三个主要因素将决定亚洲经济体能否最终度过“COVID-19风暴”:

1.疫情得到了控制。这一因素对于病例仍在上升的国家尤为重要，但对于现在需要防止第二波疫情爆发的国家也很重要。

2.由于全球经济疲软，出口经济体和更加依赖服务和旅游业的经济体的经济结构可能在2020年下半年受到影响。但拥有庞大消费基础和制造业的国家，如印度和中国，应该做得更好。

3.政策回应。在亚洲，金融支持也是两极化的。

此外，一个关键的经济风险将是东亚以外的新兴市场经济体遏制病毒传播的能力。尽管有广泛的封锁，新病例的数量仍在增加；这些国家的卫生系统往往薄弱，治理能力薄弱。在许多国家，尤其是那些依赖旅游业的国家，小规模的病毒传播很容易蔓延到整个地区。

最后，对投资者来说，中美贸易摩擦再次升温的可能性也将是风险之一。目前，双方达成的贸易协议仍然安全，但随着两国经济继续脱钩，整体关系可能恶化。

单位美国

2020年初，美国媒体最初预测美国大选将主导市场趋势。然而，COVID-19危机的全面爆发消耗了人们的注意力。然而，随着美国经济的缓慢重启和11月大选的临近，美国总统和国会选举逐渐成为焦点。

从市场和经济的角度来看，让拜登成为民主党总统候选人可能会避免潜在的变化。他体现了左派更传统的方法:提高企业和富人的税率；加强监督；增加公共卫生保健和基础设施的支出。

然而，作为投资者，我们必须评估政策对经济和金融市场的影响。本行将密切关注结果，观察企业或个人增税的可能性是否增加，或进一步金融支持的意愿是否降低。

世行认为，无论最终谁当选总统，都必须将中美经济脱钩。从历史上看，选举结果将在短期内对市场产生影响，并导致行业和资产类别层面的“轮换”。但是对于长期投资者来说，选举结果是无害的，他们知道如何应对。然而，摩根大通认为，将政治结果与商业和经济周期联系起来，是推动其资产配置过程的最重要因素。

然而，经济复苏之路仍不明朗。商业模式已经被强行破坏，房地产行业的长期生存能力也有问题，而病毒的演变仍不得而知。在这种背景下，估值似乎很高。这就是为什么该行保持相对于其战略基准的适度减持。此外，小莫还认为，与其他风险资产相比，核心固定收益可以提供重要的平衡。然而，总体而言，该行认为，当前的经济复苏可能会快于全球金融危机后的复苏。

有鉴于此，摩根大通已开始考虑重建顺周期投资组合(即过度配置股票和风险资产)。第一步是配置高收益债券，因为考虑到利差仍然意味着一个主要的违约周期，这些债券的风险回报比股票更有吸引力。

此外，该行还指出，如果经济复苏继续让人们感到意外，他们将继续增加实体经济的资产敞口。数字转型和医疗创新可以提供有吸引力的长期机会，并且对商业周期不太敏感。