获准注册40亿元超短期融资券 中青旅业绩压力难解

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蔡联(中新网记者李丹宇)报道称，国内旅游的逐渐复苏并没有减轻CYTS (600138.sh)的业绩压力。6月22日晚，公司宣布已收到中国银行间市场交易商协会发出的《登记受理通知书》，并接受其超短期融资券的登记金额为40亿元，登记金额自通知发出之日起2年内有效。

至于这笔巨额融资的目的，CYTS没有向采莲社记者解释，只是说一切以公告为准。然而，一位不愿透露姓名的旅游行业分析师指出，目前发行债券的利率较低，发行超短期融资的主要目的是补充经营流动性、偿还银行贷款、替代下属控股子公司的短期贷款等。基本上没有并购和股份回购的可能。“COVID-19肺炎疫情对CYTS的影响可能超出预期，对老牌旅游公司的现金流构成了不小的挑战。”

疫情加剧了CYTS的演出压力

根据CYTS此前发布的公告，获批的40亿元超短期融资券将在额度有效期内适时分期公开发行，单次发行金额不超过5亿元。本次超短期融资期限不超过270天，采用固定利率形式，到期一次性还本付息。

值得一提的是，在这一超短期融资法案获得批准之前，CYTS已经显示出业绩增长乏力的迹象。根据公司2019年年报数据，在不增加利润的情况下增加收入仍然是主要问题。其中，古北水乡景区全年接待旅客239.37万人次，同比下降6.68%，实现营业收入9.5亿元，同比下降4.79%；净利润为1.46亿元，同比下降1.62亿元。

乌镇经历了游客的减少，它的表现已经恢复。2019年，乌镇实现营业收入21.79亿元，同比增长14.39%；净利润8.07亿元，同比增长9.97%；接待游客918.26万人次，同比增长0.35%。其中，东闸接待游客388.59万人次，同比下降3.09%；扎西接待游客529.67万人次，同比增长3.04%。

与此同时，CYTS高度依赖政府补贴，这也引起了业界的关注。数据显示，2017年至2019年，公司分别获得政府补贴2.69亿元、2.02亿元和2.69亿元，分别占当期净利润的47.03%、33.84%和47.36%。

关于疫情期间获得的补贴政策，CYTS内部工作人员告诉财联社，地方政府有不同的补贴，主要体现在税收上。同时，文化旅游部已暂时退还旅游服务质量保证金。

“CYTS景区的表演已经筋疲力尽一段时间了。主要问题是产品缺乏创意，初始投资过大。”京建智库的分析师周明喜(音译)告诉采莲社，“CYTS多年来一直严重依赖乌镇的业绩，而景区业务贡献了90%以上的净利润。”但新项目妓院对外开放被推迟，疫情的出现增加了资金链压力。”

2020年第一季度，CYTS实现收入12.01亿元，同比下降52.76%；归属于母亲的净利润为1.98亿元，扣除后归属于母亲的净利润为2.06亿元。其旅行社和酒店处于半暂停状态。据资料显示，乌镇东闸、吴村、乌镇和古北水镇分别于2月26日、2月28日、4月15日和4月23日重新开放。

据了解，古北水乡在重新开放后，已经推出了一系列优惠活动来吸引旅客，其中包括99元路线。然而，随着北京疫情的反复爆发，该景区的客流再次下降。顾北水乡相关工作人员表示，景区内所有室内场所已经关闭，其他措施仍在等待相关政策出台。

此外，CYTS的旅游商店也受到了疫情的影响。根据北京市政府的相关要求，在二次响应下，需要加强的措施包括“停止在中国开放省际团队旅游业务”。据上述企业内部人员透露，公司的团队游尚未正式发布，门店业务基本处于关闭状态。

在今年4月的调研报告中，CICC指出，目前，国家对景区客流的限制仍然越来越严格，户外景区不应超过目前最高限制的30%。预计客流恢复正常的时间仍将推迟。考虑到疫情的影响，CYTS 2020年的净利润预测将下调60%，至1.92亿元。

光大银行进入商业模式的时间越来越长

发行超短期融资债券能帮助CYTS摆脱业绩疲劳和流行病压力吗？对此，周认为，的关键问题在于其僵化的商业模式。“在融资和光大集团的支持下，财务压力可以得到缓解。然而，古北水乡和乌镇工程之后，并没有实现古镇模式的复制发展。同时，旅行社门店的毛利率较低，很难看到一个强劲的长期利润点。”

据了解，此次获准注册的40亿元超短期融资券是由中国光大银行股份有限公司和招商银行股份有限公司共同承销的。”CYTS被转让给光大集团后，其主要优势是资金。其在古北水乡项目的初始投资约为60亿元人民币。用目前的净利润很难在短期内弥补成本。因此，光大的支持非常重要。”上海文化旅游产业研究所研究员汤米认为。

事实上，在转让被确认后，CYTS的股权转让进展缓慢，很多券商，如东北证券，甚至没有如预期的那样与光大整合。在周看来，光大集团是天生的金融集团，在旅游领域很难与相提并论。

“目前，光大集团的资本优势并没有给CYTS带来实质性的变化。这在很大程度上与CYTS的管理固化有关。中国国际旅行社也是中央企业的背景，相比之下，CYTS近年来缺乏创新活力。”周对说道。

此前，中国国际旅行社将其主营业务改为免税销售，削弱了其旅行社业务，其股价在垄断优势下创下新纪录。CYTS一位投资者指出，CYTS股价持续下跌的问题在于旅行社业务毛利率低，错过了网上和免税两个机会，未能开拓新业务。

根据财务报告，CYTS只有一个在建项目。山西证券在调研报告中透露，浦源原计划在2020年实现试运行，但该项目目前仍在建设中，由于COVID-19肺炎的影响，预计开通计划将会推迟。

不久前，CYTS为控股子公司提供了25.55亿元的担保，其中控股子公司乌镇旅游有限公司为浦源项目提供了19.6亿元的担保，占公司2019年度经审计净资产的29.73%。

陕西证券在上述研究报告中指出，短期内，CYTS景区难以享受端午节假期奖金，目前正在疫情防控和客流控制条件下运行。整体业务规模和销售收入很难在短期内实现重大突破。