华尔街先驱马尔基尔：“60/40”投资组合时代恐已结束

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据蔡联(上海，编辑黄俊志)介绍，普林斯顿大学(Princeton University)经济学家、财富管理公司wealthfront的首席投资官波顿麦基尔(burton malkiel)最近就最近COVID-19疫情下的一些热门投资问题发表了看法，他表示:“传统的被动均衡投资组合(60%股票/40%债券)时代可能已经结束，现在需要更广泛的多元化。”

马尔基尔是国际投资领域的著名人物，他的《行走在华尔街》是20世纪70年代以来世界上最畅销的书之一。马尔基尔认为投资是当今的一种生活方式。面对社会通货膨胀，我们只能通过正确的投资方式来防止资产流失，否则我们的生活水平肯定会下降。

马尔基尔的投资规则之一是，短期市场波动会让股票变得不可预测。因此，对于个人投资者来说，将大部分资金投资于一系列指数基金通常更为明智，这些基金曾引发了数十年的“被动投资热潮”。

采访内容如下:

问:在新型冠状病毒大流行期间，投资者(尤其是年轻人)转向投机交易，以取代其他形式的娱乐。你对此有何看法？

我认为对这些人来说，它是体育赌博的替代品。他们都有赌博的本能。虽然我不认为娱乐赌博有什么错，但投资完全是另一回事。对我来说，投资意味着购买和持有，做短期交易，认为我在投资，这是绝对错误的，可能会有灾难性的后果。所有的证据都表明这种投机通常是赔钱的。这并不是说赌博不能赚钱，但从长远来看，这将是一个巨大的“失败”。

问:有一种观点认为，帮助推动指数投资的大公司(如先锋试点(Pioneer Pilot)、贝莱德(BlackRock)和国家街(State Street))可能开始对市场拥有过多的权力和控制权，因为它们持有巨额资产。例如，这可能意味着他们可以支配上市公司的投票权。你怎么想呢?

这种观点是完全错误的。尽管指数基金约占共同基金业务总量的一半，但仍有大量活跃的基金经理、对冲基金和私人股本基金购买个人股票。指数化并没有影响市场估值。毫无疑问，指数基金对投票有很大的影响。上述三家机构实际上对特定公司拥有相当大的投票权。我认为问控制的问题是对的。然而，应该注意的是，他们关心的是性能，但这是一个相对的性能。这样做的目的是让指数基金经理承担更大的责任，以对股东有利的方式明智地投票。因此，从某种意义上来说，他们需要在投票上做出更大的努力，因为作为一个积极的管理者，他们不能一味地推销。如果你是一个积极的经理，你不喜欢他们做的事情，你只是在销售。我相信他们现在已经明白自己的责任，并且会做得更好。

问:有人认为，新型冠状病毒大流行已经彻底破坏了当前的经济和市场形势，这将是一个机会，让积极的管理者真正证明自己的价值，重新点燃“积极管理时代”？

甲:真是个错误！每年年初，当你阅读市场评论时，你总会看到类似“这将是积极投资的一年”的观点。事实上，标准普尔每年都会发布一份spiva报告(S&P指数与活跃投资)，因此，每年越来越多(约70%)活跃的基金经理被该指数击败。因此，没有证据表明某些年份将是“积极投资的年份”。没有证据表明，由于新型冠状病毒的爆发，现在是采取积极措施的时候了。

问:你对美联储目前在金融市场的地位有何看法？美联储自受欢迎以来的大规模干预是否扭曲了正常的风险和回报模式？

我认为没有任何问题。许多人写到实体经济和股票市场的脱节，因为股票市场一直在上涨，而实体经济一直在下跌。但答案是，不仅美联储，欧洲央行和日本银行也投入了数万亿美元来刺激经济。全世界有大量高质量债券以负利率出售。美国的利率不是负的，但10年期美国国债的收益率一直保持在0.6%至0.7%之间。真正的空不存在股票，各种资产类别之间总是有一定的相关性。从长期来看，股票的年回报率为10%，债券的年回报率为5%。假设这是正确的风险溢价，这意味着如果利率为零，股票的回报率将为5%，而其他资产的回报率将会更低。

至于这是否是正确的政策，鉴于此次衰退的不寻常性质，我认为美联储别无选择。为了防止经济完全崩溃，绝对有必要防止我们遭受比现在更多的痛苦。然而，不可否认的是，它确实产生了巨大的影响。

问:你如何看待通货膨胀已死的观点？

我想没有人知道答案。问题在于，在COVID-19危机平息后，当经济恢复正常时，美联储下一步会怎么做。但我想说的是，如果你是一个长期投资者，你应该像我一样对上述观点持怀疑态度。我认为我们肯定会面临一些通胀压力，肯定不会在2020年或2021年，也可能不会在2022年，但我不认为通胀已经完全消失。

问:目前的情况对传统的60/40投资组合意味着什么？

答:在我看来，被动投资组合平衡(60%股票/40%债券)的时代可能已经结束，现在需要更广泛的多样化。对于退休人员，我提议的债券分配可能要少得多。这并不是说你不需要一些安全资产或创收资产，但可能有比债券更好的方式来获得它们。基本上，证券债券现在不产生收入，从长远来看，可能仍然存在一些真正的风险，因为如果未来发生通货膨胀，收益率将上升，价格将下降。

我的建议是，你可以购买一些高质量的优先股，比如摩根大通(jpmorgan chase)和AT & T。你将获得5%的回报，这低于现行税法规定的债券利息税(因为股息抵免)。此外，你还可以购买优先股交易所交易基金，并获得5.5%的股息回报率。你甚至可以考虑购买高质量的分红股票(普通股)，比如ibm。