木门难卖，营收下滑！梦天家居上市梦能否如愿？

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虽然蒙恬置业近三年净利润有所增长，但随着行业竞争的加剧，公司核心产品的销售额在2017年和2019年出现下降，导致整体经营收入呈下降趋势

《投资时报》研究员鲁公说

成立时间短、管理和制造水平落后、技术开发能力弱是目前中国整个家具行业普遍存在的问题。受此影响，工业品同质化程度也很高，竞争格局混乱。

然而，在这种情况下，一些企业试图突破车间式的中小企业，希望走在行业的前列。

《投资时报》研究员注意到，作为一个整体的木质定制家具企业，早在2015年，蒙恬家居集团有限公司(以下简称蒙恬家居)就开始大力推出公司品牌，并签约刘德华作为品牌代言人，以高档装饰和蒙恬木门作为品牌推广。

几天前，蒙恬家园也开启了上市之路。此次，公司计划公开发行约5500万元人民币的普通股(a股)，不低于公司已发行股份总数的25%。预计融资9.8亿元，其中部分投资于技术创新、智能仓储中心建设、品牌渠道建设和信息建设四个项目，年产37万套平开门和9万套定制橱柜，其余6900万元用于补充营运资金。

《投资时报》研究员查看公司财务数据发现，过去三年净利润持续增长，木门单价也有所上升，但核心产品销量下降，营业收入也有所下降。

核心产品销售下降，收入下降

根据招股说明书中的信息，蒙恬家园的前身蒙恬有限公司成立于2003年9月和2018年12月。经嘉兴市市场监督管理局批准，蒙恬股份有限公司整体变更为股份公司。

蒙恬家居主要从事木门、墙板、橱柜等定制木制家具的设计、研发、生产和销售，并为客户提供整体的空房间家具解决方案。公司主要产品有木门、墙板、橱柜等蒙恬品牌家具产品。

据中国木材及木制品流通协会统计，2017年和2019年，蒙恬家园木门生产规模和市场销量连续三年位居国内家具行业同类企业前三名。根据招股说明书披露的数据，2017年和2019年(以下简称报告期)，蒙恬家园返还给母亲的净利润也逐年保持稳定增长，分别为6900万元、9400万元和1.88亿元。此外，公司木门平均单价也逐年从765.57元/台提高到798.87元/台。

然而，在产品单价上涨的基础上，木门板块的收入却下降了。报告期内，蒙恬家居的核心产品木门销量分别下降至64.6万套、50.95万套和45.61万套。同期，公司木门行业收入分别为12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元，导致营业收入整体呈下降趋势，报告期内营业收入分别为14.82亿元、13.45亿元和13.48亿元。其中，2019年公司营业收入与上年基本持平，2018年同比下降10.23%。

蒙恬家园2017年和2019年经营收入构成

数据来源:公司章程

在这方面，蒙恬置业在招股说明书中披露的原因是，一方面，由于精装送货政策和行业销售渠道的多元化，公司基于经销商渠道的零售模式受到了一定程度的影响；另一方面，2017年，公司转向生产环保型水性涂料产品，初期质量不稳定，这也在一定程度上影响了公司木门产品的销售扩张；此外，随着定制家居品牌进入全屋定制领域，公司木门产品的市场竞争加剧。

原材料成本占近70%，过度依赖经销商的贡献

查阅招股说明书《投资时报》的研究人员注意到，报告期内，蒙恬家园生产所需的原材料主要包括板材、线条、木皮和涂料，虽然其直接材料成本占生产成本的比重有所下降，但仍超过60%，2017年甚至超过70%，分别为72.74%、64.54%和62.40%。

蒙恬家园2017年和2019年主营业务成本构成

数据来源:公司章程

因此，直接材料(主要是木材)的价格变化对蒙恬家园的生产成本有很大影响，从而影响公司主营业务收入的毛利。近年来，蒙恬家园部分原材料价格有所波动。虽然实行了合格供应商管理制度，对不同的原辅材料进行了分类管理，但原材料的价格并不能保证始终保持稳定。

此外，中国是一个木材资源匮乏的国家，也是世界上最大的木材需求市场，进口木材是一项长期任务。随着国际监管的加强、森林认证的加快以及国内天然林保护工程的深入实施，木质家具材料的市场竞争将变得异常激烈。从长远来看，原木和木皮等原材料的价格将呈上升趋势。

如果未来原材料的采购价格继续上涨和波动，将不利于蒙恬置业的成本控制，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，蒙恬之家主要向经销商销售。截至2019年底，该公司已发展了1038家分销商。报告期内，经销商渠道贡献了公司90%以上的主营业务收入。

蒙恬置业根据2017年和2019年的销售模式划分主营业务收入

数据来源:公司章程

虽然采用经销商模式有利于蒙恬家园利用这一资源改善国内市场的网点分布，贴近消费者服务，分散营销网络建设的操作风险。但是，由于经销商数量过多，地域分布广，各地发展水平不均衡，增加了公司的管理难度。

今后，如果个别经销商不按照合作协议的约定销售和服务产品，甚至欺骗消费者，将对蒙恬品牌和市场形象造成不可估量的损害。或者，如果蒙恬家园的管理和服务水平跟不上经销商业务的发展速度，对部分终端消费者的服务就会滞后，这也会对公司的品牌形象和经营业绩产生一定的影响。

此外，蒙恬之家的实际控制人是俞靖远和范晓珍，他们是夫妻。截至招股说明书签署之日，在公司发行前，夫妻双方直接或间接拥有98%的表决权。虽然蒙恬家园建立了完善的公司治理结构，通过并实施了《公司章程》、《关联交易决策制度》、《独立董事工作制度》等制度来保障权利平衡，但公司实际控制人仍可能利用其控制地位，通过行使表决权对公司人事任免和经营决策进行不当控制，损害公司及其中小股东的利益。

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