明明：美国是否面临第二轮金融风暴？

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中国-新加坡经纬客户6月30日:“明明:美国是否面临第二轮金融风暴？》

作者明明(中信证券研究所副所长兼固定收益首席研究员)

自3月下旬以来，全球美元流动性危机逐渐缓解。进入5月后，随着全球COVID-19肺炎疫情的逐步控制和各国经济重启政策的推进，美国金融市场进一步显示出投资者对未来的乐观预期。然而，在6月中下旬，美国金融市场再次波动。

在6月中旬和下旬，美国金融市场的复苏主要是由于最近在COVID-19肺炎复发。新增确诊病例的增加，再次引发了市场的避险情绪，同时也引发了对美国是否会再次爆发疫情以及美国是否会面临第二次金融风暴的担忧。

未来美国经济值得关注的要点是什么

对于目前的美国金融市场，我们认为重要的影响因素在于市场对美国未来经济趋势的判断。对于未来的美国经济来说，COVID-19肺炎流行和经济复苏之间的权衡无疑是非常重要的。如何在经济重启过程中推动需求复苏，以及后续财政刺激的力度也是需要考虑的关键因素。因此，我们认为，对于美国经济的未来基本面，以下三点值得关注:

关注1:肺炎流行和经济复苏之间的权衡

与传统的衰退不同，疫情对经济的影响在一定程度上是防止疫情蔓延的代价。疫情始于3月份的美国，第一阶段以纽约州为中心。随着该州疫情失控，其他州也相继爆发疫情。自4月份以来，美国疫情出现好转迹象，新确诊的诊断曲线逐渐变平，并在一个月的高休克后逐渐下降。5月后，新病例数量大幅下降。为了改善经济形势，提高支持率，特朗普一直致力于推动经济尽快重启。

然而，在疫情未得到有效控制的背景下，经济复苏与疫情防控之间的矛盾使得疫情的尾部加长，拖尾和厚尾现象开始出现。未来，美国仍将面临COVID-19肺炎疫情和经济复苏之间的权衡。然而，随着经济的重新启动，最近的多州疫情再次出现。南部和中西部的人口和经济大国已经成为这种流行病的主要增量来源。以疫情最严重的德克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州和亚利桑那州为例。这四个州的总人口约占美国总人口的30%，但自最近疫情爆发以来，单日确诊人数达到新高，约占美国新确诊病例的一半。

焦点2:如何推动需求是关键

与传统的经济衰退不同，疫情对经济的影响出现得更快。从国内经验来看，经济重启后，需求方的复苏要慢于供给方，居民消费的复苏将是一个相对缓慢的过程。在疫情初期，由于防疫和控制的需要，生产方接受了大面积的“强制”停工，社会很快就停止了。供应方的工人和需求方的消费者是同一枚硬币的两面。大量的消费者被限制活动，这使得整个社会失去消费。企业订单的快速收缩导致现金流紧张，进而导致破产和裁员。居民收入的减少使消费进一步减少/0/，形成了“向下消费——弱化服务业——向下收入——向下消费”的循环链。因此，从源头上说，经济复苏的关键在于需求方的复苏。

经济复苏的核心问题在于如何拉动需求，提高人们的消费意愿。从美国目前的个人收入和个人支出所反映的现象来看，人们在消费上还是比较谨慎的。芝加哥大学的消费者信心指数从4月份的71.8的低点反弹，但反弹是有限的。消费者信心的缺乏更多地体现在居民储蓄习惯的改变上。较高的储蓄率在一定程度上抑制了居民消费，也拖慢了经济复苏的步伐。

焦点3:财政刺激的可持续性

回顾美国自疫情爆发以来推出的几轮财政刺激政策，在疫情爆发期间，美国的财政政策主要侧重于“应急”和“扶底”，旨在缓解各领域的现金流困难。3月6日，为应对突发疫情，美国政府签署了一项83亿美元的紧急基金；然后，在3月18日，又花费了1920亿美元来支持新型冠状病毒的测试和工人的带薪休假。3月底，美国历史上最大的财政政策《关爱法案》出台，通过总计2.2万亿美元的救助计划，向美国家庭、企业、州和地方政府提供全方位的财政援助；接下来的一个月，美国再次颁布了一项4，840亿美元的法案，以补充之前涉及小企业贷款的关爱法案。总的来说，前几轮的财政援助都集中在“紧急”和“自下而上”方面，旨在缓解各领域的现金流动困难。

然而，在大规模救助政策下，财政刺激无疑会进一步增加美国的高额债务负担，美国的财政压力也在增加。当前的低利率环境降低了政府融资成本，但财政刺激无疑进一步增加了美国的高债务负担。目前，美国债务规模已超过26万亿美元，自年初以来增加了3万亿美元以上。据国会预算办公室估计，2020年5月，联邦财政收入约为1750亿美元，同比下降约25%，而财政支出为5980亿美元，同比上升36%。截至5月，本财年前8个月的联邦预算赤字约为1.9万亿美元，同比增长1.2万亿美元。国会预算办公室预测，2020财年美国赤字将达到3.7万亿美元。在债务压力下，财政政策的实施将更加谨慎，财政刺激的可持续性可能会受到一些压力。

在美国疫情不断上升的背景下，美国是否可能面临第二轮金融动荡非常重要，美国经济基本面的复苏可能面临一定压力。

关于美国金融市场的后续走势，我们认为，在当前背景下，多次疫情引发的避险情绪可能会对美国风险资产造成压力，美国股市可能会出现调整。对于风险厌恶型资产，美国债券收益率可能下降，风险厌恶的提升可能使美元指数再次走强。(中信经纬应用)

明明

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