“牛市旗手”突然爆发：三大核心逻辑支撑 板块估值修复可期

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蔡联(上海研究员张佳栋，万谦)报道，今天，两市开盘走高，市场人气高涨。被称为“牛市的旗手”的经纪类股也强劲爆发。截至发稿时，天丰证券已有每日涨停，中行证券上涨近9%，红塔证券、华信证券和郭进证券上涨逾5%。

中国内地券商在香港的股票也因a股而走强。国联证券领涨，东方证券和CICC上涨近4%。

华金证券的崔晓艳认为，目前，中国资本市场改革继续推进，二级市场也在复苏。上市券商的平均市盈率为1.50倍，18家上市券商的市盈率(lf)低于1.50倍..目前，是优质券商股票中长期配置的时候了。

事实上，券商类股的强势是由三个核心逻辑支撑的:金融市场的开放、创业板注册制度的改革和国内市场流动性的宽松。

首先，金融市场的开放为市场提供了更多的增量资金。

5月7日晚，央行和外汇局的严格监管正式落地，取消了对外资机构境内证券投资额度的管理要求，进一步便利了境外投资者参与中国金融市场。

业内人士表示，这一举措将有助于外资机构进一步增加对包括a股在内的国内证券市场的投资，并有助于更多的国际基金投资a股。

值得注意的是，在全球金融资产日益波动的背景下，人民币资产受到国际投资者的青睐，4月份人民币净流入532.6亿元。

四川金融证券研究所所长陈力表示，自2019年以来，外资对中国资本市场的关注度不断提高。此前，富时罗素、摩根士丹利资本国际等国际知名指数继续扩大a股权重。今年3月，富时罗素还表示，将考虑中国债券是否会在9月份“变富”；随着海外著名指数的不断关注，被动资金有望不断流入国内资本市场。

其次，创业板注册制度的改革提高了证券公司的业绩。

4月27日，创业板注册制度改革正式启动。信达证券王预计，第一批企业将于8月份上市，主要是面向不符合科技板块和主板上市条件的创新型中小企业，一批行业好、年利润在3000万至4000万的小型企业将从中受益。

参照2019年，科技板块首次公开发行(ipo)承销赞助收入占比超过10%，创业板注册后，ipo储备充足的券商将会增加，其他相关业务条件将会受到驱动。

根据数据显示，截至4月30日，根据各大证券公司的ipo备付金项目数量，前三名分别是中信证券(38)、中信建设投资(37)和海通证券(25)，其中前三名分别是中信证券(34)、CICC (26)和华泰证券(23)。未来，创业板的ipo承销有望与目前的科技板块类似，主券商的承销份额将进一步提高。

华泰证券表示，注册制度改革有助于创造一个“投资银行生态系统”。经纪业务是资本市场的核心载体，投资银行将直接受益于改革红利。在创业板拉开股份制改革序幕的新背景下，投资银行将继续构建资源整合。行业的马太效应可能会加剧，所以我们推荐中信证券、国泰君安、海通证券这些高素质的领军企业。

东兴证券的刘家伟认为，从中长期趋势来看，与经纪业务、信贷业务和自营业务不同，经纪投资银行业务将迎来一定的增量。无论是早期的科技股板块的创立，未来6-12个月创业板注册制度改革的落地，债券发行注册制度的推进，新三板改革选择层的规范，以及红筹企业在中国的逐步顺利上市，都为券商投行业务的发展提供了良好的契机，有望成为行业的阿尔法。如果资本市场继续平稳运行，预计证券业投行业务收入全年将增长30%-40%。

最后，宽松的流动性有利于提高券商股票的估值。

4月，国内货币政策进一步放松。本月初，央行决定将中小银行存款准备金率下调1个百分点，共释放长期资金4000亿元。同时，央行决定从4月7日起，将中央银行金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。从那以后，中央银行已经开放了短期利率的下限。

平安证券的贾志表示，今年5月，在中央政治局会议提出的“以更大的宏观政策对冲疫情影响”的政策基调下，央行的货币政策将保持宽松，5月至6月的积极财政政策下，流动性将保持合理充裕。

根据天丰证券罗祖辉的研究报告，宽松的货币环境将持续到2020年第二季度，这将提振市场活动。lpr和tmlf的利率已经降低，债券互换将降低经纪公司的边际资本成本，这将有利于经纪公司的业绩和估值。