“每个时代的牛股都不一样” 80后基金经理聚焦电子和医药

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“只要我知道我会死在哪里，我就永远不会去那里。”

这是查理·孟格在哈佛大学毕业典礼上的演讲，对广发聚瑞基金经理费义影响很大。

广发聚瑞基金经理费义

从研究员到基金经理，在过去的10年里，和许多投资者一样，费易的主要工作是研究如何做大做强，而查理·孟格的话让正在寻找业务增长机会的费易意识到投资中逆向思维的奇妙之处:“也许我们会思考企业是如何走下坡路的，这可以帮助我们尽可能地消除可能存在的风险，而留下的大概率就是一个机会。”

费义是一位能力全面的基金经理。在他的行业研究中，他涉足了市场上的大多数行业。然而，成为基金经理后，他的投资范围非常集中，集中在电子和医药两大行业。在他看来，投资是很有可能的事。

风数据显示，截至4月23日，广发聚瑞的净值同比增长37.43%，排名同类型前10%；自2017年7月上任以来，总回报率为69.67%，年化回报率为21.05%，位居同类型前10%，业绩突出。

为时代找到正确的轨迹

费义是一位有着严肃背景的基金经理。本硕主修金融，一毕业就进入了投资行业。在广发基金，费义从研究员做起，深入工作了七年，涵盖了广泛的行业，从最早的周期性行业，包括上游钢铁、煤炭、有色金属，到造纸、中小企业，后来主要集中在电信管理技术、计算机等。，并研究了几乎所有的a股重点行业。

2017年7月，费义正式出任广发聚瑞基金经理。他接手后，根据自己的想法调整了自己的位置，增加了繁荣产业在结构上的配置。

“自从我开始做基金经理以来，我一直在思考一个问题。我发现每个时代的牛市都是不同的。很少有公司有常青的基础并跨越这个周期。这样的公司少之又少。如果你想在大概率上投资，如何从高概率上提高你的胜率？”费义说。

费义认为，每个时代都有自己的时代主题，投资也是一样。首先，我们必须在历史潮流中理解中国前进的方向，找到推动时代前进的持续内生发展的动力。朝这个方向投资将很有可能获得长期业绩。

对循环产业的深入思考离不开费易进入这个产业的时间。当费易在2010年进入这个行业时，恰逢中国上一个重工业化周期的结束，他的第一个研究对象是煤炭和钢铁等周期性行业。

“煤炭和钢铁行业在前一个时代是牛市，但它们已经到达了历史的转折点。”费义说，站在现在这个时候，可以清楚地看到，这些行业的总体趋势是下行的，因为它们不是时代发展的主旋律，也不是经济发展的主要推动力。

之后，费易在2013年经历了移动互联网的浪潮，开始关注tmt行业的研究。费义发现，从全球角度来看，许多移动互联网相关公司自2013年以来蓬勃发展，并在资本市场发挥了非常重要的作用。

在周期性产品和tmt行业中截然不同的研究经历让费义开始思考时代的力量。“每个时代的牛市都是不同的。时代发展的动力可能持续5年和10年。如果你能坚持朝这个方向投资，并设置投资障碍，你就很有可能比别人做得更好。”费义总结道。

考虑到中国正处于经济结构调整和产业升级阶段，费义认为a股投资需要遵循两个逻辑。首先，中国是一个制造业大国，走高端制造业发展道路跨越中等收入陷阱是必然的。其次，随着居民财富的增加，消费也是未来的一大主题。

“基于这两个逻辑，我认为投资应该首先找到在这个时代走向高端、全球化、具有全球竞争力、能够不断扩大市场份额、在全球市场具有核心竞争力的优秀企业。如果我发现这样的公司发展得很好，我有信心进一步投资于内需行业，这些行业将是好的。”费义说。

根据广发聚瑞基金季度报告数据，其头寸主要集中在制造业升级和消费升级两大领域，以tmt+医药为重点配置行业，这两大行业在历史头寸中的比重基本保持在50%以上。

费义指出，电子产业是中国发展高端制造业道路上最具潜力的产业，而医药是目前国内最大的需求。聚焦这两个行业，很有可能抓住时代进步带来的机遇。

以合适的价格投资成长型股票

找到好的轨迹后如何选择股票？哪些公司能够在时代的车轮中生存并成为大公司？

费义对查理·孟格的价值投资理念印象深刻。不过，在a股市场，费义认为，投资成长股面临许多不确定性，尤其是科技公司，它们的增长需要时间来检验。因此，作为基金经理，以适当的价格投资成长股是获得良好回报和控制风险的基础。

结合GARP(增长业务价格)策略，费祎专注于在投资中配置大盘股。持有股票的增长更好，但它会考虑估值，并希望在相对合理的位置买入。投资组合波动的风险相对较小，在一定程度上考虑了安全边际。

费伊将投资组合中的资产分为两类:一类是不断增长的高净资产收益率品种。这些企业具有良好的内生增长。虽然利润增长率不是很高，但净资产收益率相对稳定，一直保持在较高水平。代表性目标是核心资产，如消费、医药、家电和金融。他们的行业地位、业务模式和盈利能力稳定，适合长期配置。另一种目标是净资产收益率上升的高增长目标。这些企业的业绩增长已经进入加速期，利润率随着净资产收益率的不断提高而迅速提高，如电子领域的半导体。

在对这两类资产进行界定后，费伊将根据市场的变化在估值的基础上对它们进行动态平衡。

对于具体的选股思路，费义分享了他的三个标准。首先，企业应该有一个好的商业模式。费义指出，商业模式决定了企业赚钱的难易程度。高增长、低资本投资和强势品牌的公司往往能带来更高的资本回报率和更长久的形象。第二，行业景气周期呈上升趋势，企业利润处于快速增长阶段。第三，管理富有远见和创新精神。

“成长股正处于快速增长阶段，机遇和不确定因素很多。如果你选择了一个有远见、有执行力和奉献精神的管理层，你会感到轻松。这就像芒格说的，找到一个伟大的公司。如果它有一个好的管理，你可以把它留在那里。”费义说。

疫情下如何投资？

作为今年市场最大的不确定因素，COVID-19肺炎的突然发作导致许多投资者在2020年修改或调整投资策略。当全球金融市场的波动加剧时，费易对2020年的投资有何反应？

陆家嘴:年初，市场认为COVID-19发生的肺炎疫情是黑天鹅事件，但三分之一的时间是在2020年。现在看来，COVID-19的肺炎疫情有可能成为全年的主题，成为今年影响投资的最大不确定因素。流行病爆发前后你是如何运作的？

费义:在疫情爆发前后，我没有对基金组合的投资策略做任何重大调整。

疫情过后，电子行业迅速崛起，但我认为这个行业的需求会受到一定程度的影响，所以我已经部分减少了我的职位，但我仍然看好这个行业很长一段时间。随着股价下跌，我在估值合适的时候回购了一部分。

陆家嘴:你认为疫情对a股的影响如何？在全球金融市场经历了一次大的冲击之后，你认为未来六个月市场会如何发展？

费义:我的投资逻辑不会变。

在我看来，由于这种流行病的影响，世界格局不太可能发生深刻的变化。有人说全球化可能会逆转，因为供应链不安全，一个环节有问题，会影响到整个世界。然而，我认为有可能向另一个方向发展，即深化全球化。我们将更加紧密地合作。中国企业可以投资海外工厂，全球化趋势不会改变。

我的投资逻辑是，一批优秀的世界级制造企业将在中国成长。我仍然坚持这一观点，并对中国的电子行业期待已久。

短期内，由于形势不确定，许多投资者将出售与外部需求密切相关、与全球经济高度相关的行业，其中半导体行业首当其冲。然而，该行业目前正处于大周期的初始阶段，面临三大内生驱动力:需求提升、技术创新和国内供应链市场份额提升。在这三种内生驱动力中，除了需求因疫情而部分受到干扰外，其他两个因素都没有被中断。

展望明年，随着疫情的一次性影响，世界经济将缓慢复苏。在这个过程中，经济需要找到新的增长动力，而科技引领的变革可能是一个重要方向。因此，我对明年电子行业的发展还是乐观的。

市场仍然是结构性的，总是有好有坏。这种流行病只是一种影响。我认为投资应该购买具有强大内生增长动力的时代力量和品种。不管经历如何，这些公司都会再次成长。

短期内，一些行业将会经历一个相对痛苦的阶段，在此期间我会在投资运作上取得一些平衡，但我不会特别关注短期波动。

陆家嘴:你认为目前半导体行业的估值水平有吸引力吗？

费义:经过一波调整后，目前半导体行业的估值是可以接受的，但并不是特别有吸引力。

至于估值，在这个市场，如果你认为这是一个好的投资，使用dcf模型或更先进的模型来计算它的价值，然后发现目前的价格只有十分之一或十分之几，所以在市场上几乎没有这样的投资机会。如果一个好的投资被正确购买，它可能不会被期望最终增加10倍或100倍。那么你怎么能认为这是一个好的投资呢？一笔好的投资肯定不是特别便宜，但是根据你对这个行业和公司业务的理解，你会认为从长远来看它比这个市场价值更高。

在这个市场上，有很多人对各种公司和行业的长期发展趋势有着深入的研究，尤其是在工业周期结束的时候，我们很难低价收购这样的公司。除非你真的遇到宏观不利因素或短期流动性冲击，否则你可以以低价收购一家好公司。

陆家嘴:你对医药行业的投资逻辑是什么？你更喜欢购买哪种制药公司？

费义:从长远来看，中国的原料药及制剂行业将经历全球扩张的过程，中国优秀企业的市场份额将不断增加，这可以理解为产业转移。我的投资逻辑是在这个方向寻找好的公司，这实际上和投资电子行业是一样的。我从制造业的角度来看这些公司，除了制药公司生产药品和其他制造业生产零部件，但他们的商业模式是一样的。

制造业的投资逻辑是什么？首先，必须有规模效应，这是中国制造业崛起的最大优势。有了这么大的市场，中国可以培养大公司。第二，要有产业链的优势，产业链意味着你的技术可以很容易在内部传播和交流，上下游之间的技术问题可以一起解决。第三是工程师奖金。中国拥有众多的工程师，最勤奋的管理，最优秀的人才，最先进的技术和最大的规模，从长远来看，中国一定会赢得竞争。从投资的角度来看，我们需要找到高附加值和长期改善空投资的行业，并找到更多的增长空.品种在我看来，制药和电子行业是目前发展道路最清晰的两个行业。

文章来源:陆家嘴杂志

(文本/黄婷)(cis)